□本报记者 姜沁诗

　　基金减仓

　　今年以来，截至8月23日，上证综指下跌17.61%，创业板指下跌16.95%，沪深300下跌17.63%，中证500下跌22.19%，各大指数都出现较大程度下跌，整体赚钱效应较差。具体到大类板块上来，各板块没有趋势性行情，仅现结构性机会。

　　整体来看，随着股价不断上行，消费行业整体估值处于相对高位。在今年整体弱势的行情中，前期强势的消费板块纷纷开始补跌，地产下游的家电率先补跌，6月后食品饮料、医药生物等加入补跌队伍，7月后消费板块的补跌进一步加速。截至8月23日收盘，中证消费指数今年以来下跌14.17%，上周五（8月17日）触及年内新低10327.29点。

　　从消费各大子板块来看，分化较为严重。在7月上旬仍被认为是最为抗跌的食品饮料和医药生物板块，也没有抵挡住随后的快速下跌。

　　据Wind数据统计，今年以来，截至8月23日，食品饮料下跌10.52%，医药生物下跌10.40%。而消费股中的轻工板块、纺织服装、商业贸易、家用电器等板块相对调整较大，调整幅度大于或接近于大盘调整的力度，分别下跌26.54%、25.90%、22.96%和23.31%。

　　从资金流向来看，此轮下跌或与基金调整持仓有关。北京一位热衷于消费板块投资的基金经理严沈（化名）表示，早在二季度末，他就减持了一波已经赚取了相对收益的消费个股，“落袋为安”。

　　中国证券报记者发现，基金趋势性地选择减持医药、食品饮料等消费股，或是从8月开始。据好买基金研究中心统计，近两周时间内，食品饮料板块都在基金减持的行业前三名之列。截至8月18日，基金最新配置比例位居前三的行业是电子元器件、通信和餐饮旅游，配置仓位分别为4.03%、3.90%和3.21%。此前一周的8月11日，基金配置比例位居前三的行业是食品饮料、医药和餐饮旅游，配置仓位分别为4.22%、3.70%和3.47%。

　　外资偏爱

　　当前消费板块的调整出现几大特征。据华林证券策略分析师雷纯华分析，一是与地产相关的行业，如厨电、空调和轻工等板块，近期调整力度较大。二是可选消费品调整相对较大。

　　虽然公募基金在8月出现一致减持消费板块的动作，但值得注意的是，在8月前两周，北上资金仍在逆势加仓。

　　据太平洋(行情601099,诊股)证券统计，8月北上资金净流入138.83亿元，较7月底减少约7.5%。即使消费股表现不佳，依然受到北上资金的青睐，市值减少最多的食品饮料和家用电器反而是资金净流入最多的行业。每日前十大活跃个股中，食品饮料、家用电器分别净流入21.6亿元和21.83亿元。大金融紧随消费，银行、非银金融板块的净流入分别为7.79亿和14.6亿元。

　　另从北上资金对个股的持股数量来看，据太平洋证券统计，医药生物板块中也出现分化，遭到加减仓的个股数量都非常多。截至8月17日，北上资金共持股1894家A股企业，其中持股数量较7月底增加的共715家，医药生物、化工、电子、计算机、机械设备等板块增持的公司数最多；较7月底减少的共779家，医药生物、房地产、计算机、机械设备、化工等板块减持的公司数最多。但从变动公司占全部公司比例来看（各行业增持或减持公司家数/该陆港通持股标的总数），银行、钢铁、非银金融、纺织服装、房地产等板块持股数量增加的公司占比较多，而食品饮料、通信、国防军工、计算机、传媒生物等板块持股数量减少的公司占比较多。

　　国盛证券认为，当前外资是影响消费股走势的核心因素。随着近年来国际化的推进，外资不仅是A股最重要的增量资金，同时也已成为行业轮动体系中不可忽视的驱动因素。从资金偏好与影响来看，大消费无疑是外资最为偏爱的板块，且数据显示北上资金与消费行业涨跌相关性最为明显。回顾过去两年A股的行业轮动，外资的流入流出与国内市场风格变化密切相关。

　　机构分歧

　　从后期走势来看，不同机构之间对消费板块的行情出现了分歧。上述提早减仓的基金经理严沈告诉记者，6月的减仓仅仅是因为估值不再“划算”，他仍然坚定看好消费板块。等板块调整到又一个“划算”的位置，他仍然会重新加仓。

　　国盛证券则基于对北上资金近期流向分析认为，消费板块即将迎来由外资推动的修复行情。7月底以来，外资流入再次提速，北上资金单周净流入额再超百亿，且配置重心重回消费。一方面受9月MSCI纳入比例上调预期的驱动，另一方面国内稳定汇率的积极信号显现，叠加富国罗素指数纳入预期，后市外资提速趋势有望延续，消费板块将再获增量资金。同时，消费品基本面根基并未动摇，二季度最终消费支出及对总需求贡献率都稳中有升，服务消费增长依旧稳健。在当前遏制房地产价格的基调下，楼市和房贷对于消费的挤出效应将真正意义上减弱，叠加下半年精准扶贫、个税改革等扩内需政策，大众消费品景气度有望延续。结合过去五轮消费股调整经验来看，每次补跌完成后消费股都能继续跑赢市场，且历史上周期与消费指数之比整体上都呈逐级下降趋势，也体现了消费股稳定的中长期配置价值。

　　由于消费板块是抗周期的，在经济下行的情况下，消费受到的影响并不大，比周期股更加稳定。过去两年A股市场表现最好的其实是消费股。从半年报的情况看，消费股的盈利增长相对更加确定，特别是消费龙头股贵州茅台(行情600519,诊股)，在巨大的盈利基数上，上半年仍然保持了40%的高速增长。前海开源首席经济学家杨德龙表示，这说明受益于消费升级及消费扩张的这些公司，都有比较好的盈利增长空间。受获利回吐压力和补跌需求等因素的影响，近期很多消费股调整幅度比较大。建议投资者从中挖掘已经调整到位的消费股的投资机会，包括白酒、医药、食品饮料等板块。一旦市场企稳反弹，上述消费股是投资者入市抄底的首选标的。

　　基于从上至下的角度，西南证券(行情600369,诊股)分析师朱斌判断，持续近3年的消费行业普涨态势或逐渐终结，消费盛宴或就此终结，而更多地体现为一些结构性的机会。从宏观层面来看，消费增速回落，既有周期性因素，更有结构性因素，且结构性因素占主导。周期性因素在于延续3年的“棚改货币化”告一段落，而结构性因素则在于房价的狂飙突进带来高昂的购房支出对于消费的挤出终于开始进入临界点。消费增速回落带来的影响，最终将传导至资本市场。

　　华南某大型公募基金经理表示，当前消费板块的调整还未到位。消费板块的表现，仍是基于宏观层面消费基本面改变之后的补跌行情，或持续到年末。以白酒板块为例，虽然当前高端白酒的一批价格已经出现松动，但要真正触底，还得等待贵州茅台的一批价格下降。据他判断，时点或在春节前后，“触底之后才是企稳反弹”。

　　具体到消费类个股中，雷纯华表示，一些优质的消费类个股经过2016年以来的上涨，都或多或少呈现泡沫化，很难再大幅上涨。

　　联讯证券分析师朱俊春建议，当前针对消费行业配置，可以关注几点：补跌是积极信号，消费板块股价补跌中估值会逐步合理；中秋、国庆和购物节的消费数据和三季度业绩相互验证；可选消费如汽车、手机仍然是观察消费景气度的重要方向。