类别：公司研究机构：东北证券(行情000686,诊股)股份有限公司研究员：王建伟日期：2018-09-27

　　公司于8月15日发布2018年半年度报告，2018年上半年营业收入12.28亿元，同比增长33.10%；归母净利润1.29亿元，同比增长26.28%；

　　扣非归母净利润1.25亿元，同比增长42.31%。

　　收购铖昌科技储备微波毫米波射频技术，彰显协同效应。2018年上半年公司收购铖昌科技80%股权，其主营业务为微波毫米波射频芯片的研发、生产及销售，是国内微波毫米波射频芯片领域唯一掌握核心技术的民营企业，而和而泰主营业务智能控制器上游核心在于IC 集成电路，铖昌科技在IC 领域的核心技术与专业能力，将有力支撑并服务公司的智能控制器主业，并向上游产业链核心环节延伸；同时，和而泰将整合铖昌科技的核心能力，在物联网通讯芯片、通讯与控制模组领域开展高维布局，进一步强化公司在物联网、人工智能大数据领域的竞争优势，协同开启公司微波毫米波射频芯片开启5G 和专业IC 龙头之路公司把握智能控制器行业产业转移的机遇，实现业绩稳定增长。

　　智能控制器技术优势明显，聚焦服务与大数据。公司凭借智能控制器领域雄厚研发实力，成为全球家庭用品智能控制器行业最具影响力的龙头企业；坚持“高端市场、高端客户、高端产品”定位，已成为伊莱克斯、惠而浦(行情600983,诊股)、TTI、盛柏林等全球著名跨国公司在国内少数的提供技术开发与产品合作伙伴。并且，公司聚焦服务与大数据，加大对大数据和AI 的研发投入，开发智慧睡眠、智慧农业等领域100多种智能硬件族群，形成多领域行业解决方案。

　　维持“买入”评级。我们看好公司主营业务智能控z 制器的发展前景，收购铖昌科技的协同作用突出，公司业绩将进入快速释放期。预计公司2018~2020年EPS 分别为0.31/0.45/0.65元，维持“买入”评级。

　　风险提示:智能控制器行业竞争加剧，大数据战略布局不及预期。

　　新大陆(行情000997,诊股):股权激励落地 提升员工士气、彰显管理层信心

　　类别：公司研究机构：广发证券(行情000776,诊股)股份有限公司研究员：刘雪峰，王奇珏日期：2018-09-27

　　公司公告股权激励草案:拟授予激励对象限制性股票4144万股，约占本计划签署时公司股本总额10.1亿股的4.10%。 1） 首次授予激励对象的限制性股票授予价格为7.22元/股； 2） 首次授予的激励对象共计272人； 3） 首次授予的限制性股票的各年度考核目标:

　　第一个解除限售期内以2017年主营净利润4.13亿元为基数，公司2018年的主营净利润增长率不低于25%（5.16亿元）；

　　第二个解除限售期内以2017年主营净利润4.13亿元为基数，公司2019年的主营净利润增长率不低于55%（6.4亿元）；

　　第三个解除限售期内以2017年主营净利润4.13亿元为基数，公司2020年的主营净利润增长率不低于100%（8.26亿元）。 4） 本次授予的限制性股票需摊销的总费用为9368万元，于2018~2021年分别摊销1025万、5505万、2063万、775万元。

　　股权激励落地，提升员工士气 股权激励2018年考核目标:以2017年主营净利润4.13亿元为基数，主营净利润增长率不低于25%，即5.16亿元。公司2018年上半年已实现扣非归母净利润3.22亿元。从过往下半年业绩高于上半年的规律来看（剔除房地产的主营业务），公司2018年完成考核目标系大概率事件。较大的费用摊销压力将主要落在2019年，以公司利润体量来看，影响不致重大。

　　预测2018-2020年EPS分别为0.65元/股、0.88元/股及1.14元/股 考虑公司已于2017几乎完成房地产业务收尾工作，因此预计全年扣非净利润将受到一定影响，但预计扣除房地产的归母净利润仍然维持较快速增长。看好公司商户服务等相关业务发展，预计2018年-2020年EPS分别为0.65元/股、0.88元/股及1.14元/股，对应当前股价的P/E分别为22倍、16倍及13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示 收单业务可能面临的费率下降风险；消费贷、商户POS贷等金融服务面临的政策风险；智能POS机及消费金融业务的推广进展需要密切关注；收单流水量基数膨胀后的可持续性；消费贷、商户POS贷等金融业务风控体系需紧跟业务扩张步伐。

　　白云山(行情600332,诊股):2018H1净利YOY+126% 超出预期

　　类别：公司研究机构：群益证券（香港）有限公司研究员：群益证券（香港）研究所日期：2018-09-27

　　结论与建议:

　　公司业绩:公司2018H1实现营收148.4亿元，YOY+33.5%，录得净利润26.2亿元，YOY+126.1%，折合EPS为1.61元，公司业绩超出我们的预期，主要是公司对原持有的广药医药的50%股权按公允价值重新计量产生8.3亿元的投资收益，以及参股的一心堂(行情002727,诊股)7.4%股权公允价值增加2.6亿元。公司实际扣非后净利润为15.4亿元，YOY+36.7%，主业也实现了高速增长。其中公司2018Q2单季度实现营收79.3亿元，YOY+36.1%，录得净利润17.1亿元，YOY+154.5%。

　　大南药快速增长，大健康净利端提升，商业板块主要受益于幷表:分业务来看，2017年公司大南药板块、大健康板块、大商业板块分别实现营收51.9亿元、52.8亿元、42.2亿元，YOY分别+30.2%、5.5%、109.1%。（1）大南药板块快速增长主要是Q1流感期间公司中成药销售量大幅增加及且公司部分产品提价所致，化药金戈预计仍维持30%以上的增速；（2）大健康板块同比个位数增长主要是由于Q2王老吉消化库存，幷且加大了折扣力度抢占市场，使得销售收入增长幷不明显，后续随着渠道库存消化后，预计收入端将会恢复两位数的增长，从净利端来看，受益于净利率的提升（2018H1净利率同比提升3.4个百分点至10.6%），王老吉大健康净利润YOY+56%。（3）公司医药商业营收同比大幅增长主要是广药医药公司6月幷表所致，若剔除后公司原批发业务实际仍然承压。

　　毛利率下滑，费用率下降:公司2018H1综合毛利率为31.9%，同比下降5.3个百分点，一方面是由于王老吉为抢占市场销售折扣力度增加使得大健康板块毛利率下滑3.7个百分点，另一方面是化药部分毛利率同比下降7.3%所致。公司销售费用率同比下降5.5个百分点，主要是由于公司王老吉今年主要采用销售折扣的促销方式，费用兑付部分减少所致。公司管理费用率、财务费用率分别同比下降1.6、0.2个百分点，预计主要是幷表广州医药所致。综合来看，公司期间费用率同比下降6.8个百分点至19.0%。

　　盈利预测及投资建议:由于公司投资收益大幅增加，我们上调对公司的盈利预测。我们预计公司2018/2019分别实现净利润37.8亿元/35.3亿元，YOY+83.3%/-6.6%（扣非后YOY+37%/+29%），EPS分别为2.3元/2.2元，A股对应PE分别为15倍/16倍，H股对应PE分别为11倍/12倍。目前A/H估值均相对偏低，维持“买入”投资建议。

　　风险提示:凉茶销售竞争加剧，南药板块销售增长不及预期

　　金禾实业(行情002597,诊股):定远一期环评获批 三氯蔗糖望延续龙头地位

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘军，王栋日期：2018-09-27

　　完备产业链是公司竞争力的核心:公司目前已经打造了纵向、横向延伸的基础化工产业链，产品包括碳铵、三聚氰胺、硫酸、双氧水等，能够充分实现精细化工品原料自足。食品添加剂行业的竞争核心仍为成本，公司一体化优势明显。自2017年以来供给侧改革的推动，国内化工产品价格中枢上移，公司基础化工品板块盈利水平也将随之提升。

　　安赛蜜价格上升，公司尽享龙头红利:公司是全球安赛蜜生产巨头，目前具有安赛蜜产能12000吨，全球市场占有率达到70%。安赛蜜行业已经出清完毕，供需格局基本稳定，而竞争对手受环保影响开工受限，安赛蜜价格随之上行，较去年上涨约1万元/吨，目前价格约为5万元/吨。主要原材料三氧化硫和双乙烯酮公司能够实现自给，成本优势行业领先，作为行业龙头受益明显。

　　定远一期稳固麦芽酚龙头地位:公司现拥有麦芽酚产能4000吨，近年来甲、乙基麦芽酚和安赛蜜生产收率不断提升，均已处于国内最高水平，有效降低了产品的成本，公司还以甲基麦芽酚为基础，向下游延伸生产医药中间体PHC，实现了能源的综合循环利用。同时公司定远一期拟新建5000吨麦芽酚及配套产业链，目前项目已经通过环评，有望明年投产，公司麦芽酚市场话语权有望进一步扩大。

　　三氯蔗糖将成为业绩持续推动力:公司拥有三氯蔗糖产能1500吨，在去年投产后生产不断完善，成本下降明显，同时公司拟将“年产400吨吡啶盐项目”变更为“三氯蔗糖技改扩建项目”，在原年产1500吨三氯蔗糖项目的基础上，通过技改扩建的方式，将产能提升至年产3000-3500吨。三氯蔗糖拥有优良的品质，甜价比较高，有望替代阿斯巴甜市场份额。而国内目前处于起步阶段，公司一体化成本竞争优势明显，有望延续公司在甜味剂领域的龙头地位。

　　盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润11.49/13.75/16.21亿元，对应PE分别为8/7/6倍，给予“买入”评级。

　　风险提示:产品价格下降、新产能释放不及预期的风险。

　　新大陆:股权激励落地 公司主业未来三年高速增长可期

　　类别：公司研究机构：申万宏源(行情000166,诊股)集团股份有限公司研究员：刘洋，刘畅日期：2018-09-27

　　公告股权激励计划。拟授予包括公司中高层管理人员以及核心技术人员等272位限制性股票4,144万股，首次授予3,344万股，预留800万股，授予价格为7.22元/股。限售期为自限制性股票登记之日起12个月、24个月、36个月。

　　对主营净利润做出明确要求，预示公司业务发展信心。目前公司主要包括商户运营（金融、PAAS和支付）、POS硬件、PDA以及电信运营商。本次股权激励分别对三次限售解锁做出要求，均以2017年主营净利润4.13亿元为基数，2018年的主营净利润增长率不低于25%；2019年的主营净利润增长率不低于55%；2020年的主营净利润增长率不低于100%。预留股票分两次解锁均以2017年主营净利润4.13亿元为基数，2019年的主营净利润增长率不低于55%；2020年的主营净利润增长率不低于100%。值得注意的是公司2014股权激励实际已超额完成，本次激励对象和股票数均远超2014年。此外，本次激励更加聚焦主营业务，显示出公司对业务发展的信心和决心。

　　2018年上半年商户运营服务增长显著。上半年公司实现营业总收入为26.04亿元，同比增长3.36%，剔除地产项目影响后，公司营业总收入为24.85亿元，同比增长39.00%；归属上市公司股东的净利润为3.37亿元，同比减少21.19%，剔除地产项目影响后，归属上市公司股东的净利润为3.36亿元，同比增长39.75%。公司商户运营服务集群实现营业收入11.23亿元，同比增长67.47%，系公司增长最快、利润贡献占比最大的业务集群。商户运营服务集群主要包括商户服务平台业务，以及为平台提供核心支撑的支付服务、金融服务两项通用类SaaS业务。

　　维持盈利预测和买入评级。预计2018-2020年收分别为57.22、67.39和82.01亿元，净利润分别为8.01、10.23和13.26亿元（并未考虑股权激励摊销费用）。2018-2020年每股EPS分别为0.79、1.01和1.31元。假设2018年11月完成授予，2018-2021年摊销总费用为9368万元，2018-2021年依次为1025、5505、2063和775万元。除2019年基数较大外，其余未对当年净利润产生较大影响。

　　东风股份(行情601515,诊股):烟标业务稳健增长 业绩符合预期

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：唐凯日期：2018-09-27

　　烟标业务稳健增长，膜业务快速增长。上半年烟草行业保持稳定增长，完成卷烟产量2350.7万箱，同比增长4.52%，商业销量2513.06万箱，同比增长1.54%。行业持续回暖趋势下，公司烟标产品实现营收13.79亿元，同比增长7.16%。其中细支烟、爆珠烟等创新型烟种分别配套11.8万大箱、5.82万大箱，分别增长105.57%、26.52%，增长迅速。

　　国内市场稳健增长的同时，公司加强烟标出口业务的市场开拓，上半年新开拓菲律宾市场，烟标出口销售收入总计约2690万元。公司与金玉兰机械合资设立合资公司已于今年1月正式投入运营，目前已逐步在精品包装机械自动化设计、制造等方面积累了相关经验，未来将进一步巩固公司在精品包装领域技术及质控等方面的竞争优势。公司两年前切入膜市场，目前逐渐熟悉渠道，在市场行情的持续向好背景下，上半年公司PET基膜产品实现营收5411.27万元，同比增长57.00%。另外，公司基膜产品性能不断提升，工艺水平持续提高，毛利率同比上升6.65pct。

　　毛利率下滑明显，费用率控制良好。公司上半年毛利率为38.30%，同比下滑3.59pct，其中Q1/Q2分别为42.6g%/33.92%.同比下滑0.74pct/6.34pct。上半年公司费用控制良好，期间费用率为12.gg%，同比减少0.92pct。

　　盈利预测与估值:预计18-20年EPS分别为0.57元、0.63元、0.67元，对应市盈率分别为:14X、12X、12X。

　　风险提示:烟草市场大幅萎缩，原材料价格大幅上涨。