类别：公司研究机构：东北证券(行情000686,诊股)股份有限公司研究员：刘立喜日期：2018-09-27
事件:公司发布2018 年中报，18 年H1 公司实现营业收入17.02 亿元， YOY+68.03%；实现归母净利润1.68 亿元，YOY+38.96%。
点评: 营收超预期，勘察设计类主业维持较高增速。公司18 年H1 营收增速68.03%大超预期，业绩增速38.96%略超预期，其中勘察设计类业务营收13.10 亿元，YOY+40.12%，公司业务有效外拓，维持较高增速。集团上半年新签订单33.69 亿元，YOY+26.87%，是去年全年营收的1.21 倍，为未来业绩持续高增奠定基础。新签订单中勘察设计类29.39 万元，YOY+18.82%，占比87.24%仍然较高。
由于工程类业务扩张，各项指标呈现出施工企业特征，期间费用率下降，属地化规模化效益逐渐显现。18 年H1 公司整体毛利率/净利率分别28.18%/10.04%，毛利率比去年同期大幅下降5.77pct，净利率微降0.63pct，主要是由于公司工程类业务占比有所提升，拉低了毛利率， 而随着业务扩展规模化效益显现，期间费用率12.99%，比去年同期下降4.89pct，整体净利率未出现大幅下滑。但同时也是由于公司EPC、PPP 等工程类业务扩张，使得资产负债率61.92%，比去年同期上升6.14pct，比年初上升3.27pct；收现比72.77%，比去年同期大幅下降19.83pct；经营性现金流净流出2.93 亿，比去年同期上升1.04 亿元， 公司各项财务指标均一定程度上呈现出传统施工企业的特征。
基建预期改善，设计先行，公司业务外延伸展助力业绩增长。下半年以来PPP 大规模清库工作渐行渐弱告一段落，近期重大会议均释放稳增长促基建的信号，下半年基建投资有望提速。公司通过PPP 及EPC 等模式的探索，逐步由单一设计为主的公司向工程总承包公司转型， 18 年H1 新签工程、设计大单均超预期，伴随基建投资回暖公司有望迎来订单业绩超预期。
盈利预测及估值。我们预计公司18~20 年营收分别为37.04/47.32/57.85 亿元，归母净利润3.94/5.09/6.43 亿元，摊薄后EPS1.25/1.62/2.05 元， 对应当前股价PE 分别为13.98X/10.82X/8.57X，维持“买入”评级。
风险提示:交通投资波动风险，工程总承包转型不及预期
皖能电力(行情000543,诊股):淘汰落后机组，优化装机结构提升盈利能力
类别：公司研究机构：申万宏源(行情000166,诊股)集团股份有限公司研究员：刘晓宁，叶旭晨，王璐日期：2018-09-27
关停低效率小机组以优化公司装机结构，减少节能、环保资金再投入。皖能铜陵为公司控股51%的子公司，现有2台100万kW机组和2台30万kW燃煤机组。本次计划关停的机组系其中的4号机组（32万kW燃煤发电机组），已被列入了安徽省2018年煤电行业淘汰落后产能计划。公司公告称该机组煤耗已不满足现行国家标准限额，且未进行超低排放改造，如不关停，仍需要投入大量节能、环保改造。30万kW机组超净排放设备投入约8千万元，关停可为公司节省了相应的改造资金投入。公司将提升大机组装机占比，实现装机结构优化。
关停机组的电量计划将争取转让给公司大容量、低能耗机组，取得代发收益，提升整体盈利能力。该机组关停后，公司将根据国家政策指引，争取关停机组保留3到5年电量计划，并将电量计划转让给公司其他大容量、低能耗机组代发，取得代发收益。皖能铜陵4号机组于2006年投产，当前资产净值约为5.49亿元，关停后的资产减值损失准备将参考发电权保留的年份进行计提和摊销。公司还将通过合理处置关停机组剩余资产、争取淘汰落后机组奖励、补偿、扶持政策等措施获取收益，以弥补资产损失。我们认为，发电量计划转让给盈利能力强的大机组后，可相应提升公司整体盈利能力。
拟以“向大股东发行股份+现金购买”方式收购神皖能源49%股权，公司发电规模及盈利能力将大幅提升。神皖能源由中国神华(行情601088,诊股)控股51%，皖能集团参股49%。神皖已运营装机460万kW、在建2台66万kW机组有望今年年底投产。公司发布公告计划以4.87元/股的价格向大股东皖能集团发行股份，收购集团持有神皖能源24%的股权。并计划以现金收购皖能集团持有的神皖能源剩余25%股权。神皖49%股权合计作价约47亿元。完成注入后公司权益总装机将较目前大幅提升33.21%。神皖能源资产质地优良，2017年、2018年上半年分别实现归母净利润约4.19、3.35亿元，ROE分别达5.03%和2.79%，显著高于皖能电力ROE（2017年1.3%，18年上半年1.47%），收购完成后将显著提升公司业绩规模和盈利能力。
盈利预测与评级:暂不考虑收购神皖能源49%股权以及落后机组淘汰的影响，我们维持2018-2020年公司归母净利润预测分别为3.01、4.15和5.06亿元，对应EPS为0.17、0.23和0.28元/股，对应PE分别为25倍、18倍和15倍。集团优质发电资产注入及淘汰落后机组有望提升公司整体业绩规模及盈利能力，维持“买入”评级。
金风科技(行情002202,诊股)深度报告:两海战略进展顺利，风电场运维有望贡献新增长点
类别：公司研究机构：渤海证券股份有限公司研究员：刘瑀日期：2018-09-27
新增装机市占率连续七年国内排名第一，行业地位稳固
目前我国弃风限电有所好转，不过风电发电量占比和风电装机容量占比仍有不小差距，风电消纳任重道远。我们预计未来三年风电新增装机规模基本保持平稳。金风科技是优秀的风电整体解决方案提供商，新增装机市占率连续七年国内排名第一，产品线丰富，品牌效应好，明显。
两海战略推进顺利
金风科技海上风电业务重点关注大容量机组可靠性、海洋工程和海上运维三个方面。随着海上风电技术的进步，公司海上风电业务有望迎来快速增长。海外风电方面，公司稳扎稳打，多年下来积累了较强的竞争优势。2018 年上半年，金风科技海外风电业务取得较大进展，国际项目在手订单丰富，将有效保证公司海外风电业务顺利推进。
风电场开发业务增长迅速，风电运维有望贡献新的业绩增长点
风电场开发业务维持高增长，毛利率较高。2018 年上半年，公司新增权益并网装机容量165.5MW，同比提升86.8%。公司自营风电场质量较高，标准运行小时数显著高于全国平均水平。我国风电运维市场空间巨大，2022 年市场空间超200 亿元。金风科技运维业务增长迅速，2017 年全年风电服务收入同比增长64.99%。依托新能源物联网和大数据等的“新服务”运维方式优势明显，看好公司风电运维业务未来的增长。 盈利预测和投资建议:给予“买入”评级
我们预测公司2018/2019/2020 年的营业收入分别为320.04/390.29/470.35 亿元，归母净利润分别为37.61/46.71/57.21 亿元，EPS 分别为1.06/1.31/1.61 元。我们认为公司作为风电龙头，可以享有高于行业平均值10%的估值溢价， 对应2019 年估值约19.36 倍。给予“买入”评级。
风险提示:风电行业政策波动超预期，公司海外业务推进不及预期。
今世缘(行情603369,诊股):国缘系列10月起提价，彰显品牌信心
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：李强日期：2018-09-27
事件:根据媒报道，自今年10月1日起，江苏今世缘酒业销售有限公司将统一上调国缘部分主导产品出厂价，并同步调整供货价、零售价及团购价，其中零售价和团购价的调整幅度为国缘K5上调30元/瓶，K3、四开、对开上调20元/瓶，单开、淡雅、柔雅上调10元/瓶。
提价彰显品牌信心，2019年收入端有望延续高增长。我们认为公司在中秋后迅速提价，是在即将完成全年销售目标的基础上，顺应次高端白酒消费升级趋势的一项重要举措，意义主要有以下两点:1）进一步提升国缘的品牌定位和影响力。考虑到古井年份原浆、洋河蓝色经典等核心产品在今年二季度相继提价，国缘本次提价后，也将再度拉近和竞品间的价差，提高国缘的品牌影响力，加快国缘系列“中国中度高端白酒”品牌形象的塑造。2）提价对公司2019年收入端贡献约5%的增幅。我们测算本次国缘系列的提价幅度在7%左右，考虑到国缘收入占比接近70%，提价对收入的整体增厚效应明显。
“国缘”高增长引领产品结构持续升级:公司上半年毛利率同比提高1.28ppt 至71.96%，再创历史新高，回顾近两年公司的发展，在收入和毛利率双双提升的背后，国缘系列的持续放量功不可没。上半年特A+类产品实现收入11.60亿元，同比增长50.95%，收入占比已达49.11%，较2017年同期提高6.54pct，产品结构继续向头部汇聚，预计全年特A+类占比将进一步提高至54%，带动盈利能力继续上行。
深耕省内挖掘市场潜力，省外市场多点开花:公司持续挖掘省内市场潜力，淮安大本营市场实现双位数增长，南京市场增速超50%，苏中、苏南等地亦有近30%增长。省外市场方面，继与浙江商源达成合作协议后，公司进一步于湖南、河北等地经销商展开合作，实现省外多点开花。6月初公司重新修订了十三五发展规划，提出未来三年再造一个今世缘，随着省外市场空间的打开，这一目标有望提前实现。
盈利预测与评级:预计18-20年公司EPS 为0.96、1.22、1.49元，对应PE 为20X、16X、13X，维持“买入”评级。
风险提示:省外市场增长低于预期，宏观经济增速放缓
美盈森(行情002303,诊股):客户开拓顺利，一体化包装龙头整装待发
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：唐凯日期：2018-09-27
小厂持续退出，行业集中度稳步提升。去产能背景下，上游货源紧张，小厂拿货较之前更加困难，供货稳定性差，订单向大厂集中。同时，环保政策持续收紧，生产要求趋严，环保税开始征收，小厂生产成本提高，将逐渐退出市场，行业集中度提高，公司议价权提升。包装行业CR5由2013年2.85%逐步提升到2016年的4.86%，公司作为行业龙头议价权提升。
公司包装一体化服务模式成熟，增强客户粘性的同时增厚毛利率水平。公司为客户提供一体化服务已数年，其一体化包装能力早已获得客户认可，与客户建立起长期稳定的合作关系。17年重型包装毛利率为38.61%，远高于同行。同时，公司逐渐剥离毛利率低的供应链业务，综合毛利率稳步提升。
公司新客户开拓顺利，高速增长可期。公司当前主要客户覆盖广，涉及电子通讯、智能终端、食品饮料等多个行业，品牌客户有亚马逊等著名品牌。公司凭借良好的产品和服务质量，新客户开拓顺利。今年二季度连续拿到蒙牛、远超实业、步步高(行情002251,诊股)、中宁枸杞等厂商的包装资质或长期战略合作协议。新客户有望在未来两年逐渐放量，存量客户订单稳定增长，高速增长可期。
公司剥离汇天云网，推动处理金之彩收购纠纷的解决。由于公司2014年收购的汇天云网未达到约定承诺业绩，已与汇天云网原股东签订了回购协议，当前回购已完成过户支付。金之彩的商誉减值基本完毕。公司利空出尽，营收增长有望进入快车道。
盈利预测及估值:预计18-20年公司营收分别为33.43、41.76、50.11亿元，归母净利润4.13、5.33、6.48亿元，EPS为0.27、0.35、0.42元，对应PE为21X、16X、13X。给予“买入”评级。
风险提示:汇兑风险，宏观经济增速下滑，原材料价格上涨。
艾比森(行情300389,诊股):产品渠道双发力，公司业绩高速增长
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：王建伟，王艺霏日期：2018-09-27
市场开拓力度持续提高，业绩进入快速发展通道。公司2018年上半年大力拓展销售团队和营销范围，推动国内外市场持续拓展；同时，小间距市场高速发展，实现签单2.74亿元，同比增长III%。
扩充酒店场景业务范围，向客户提供一站式会务服务。公司在星级酒店已实际运营显示屏431块，已累计签约酒店248家，几乎实现了高端酒店品牌全覆盖。在会务服务业务方面，上海区域完成会务转型试点，从合作酒店稳定引流会务需求；深圳区域团队组建完成；广州等区域业务也开始启动。
经营性现金流良好，企业运转效率高。2018H1，公司管理费用增长9.07%，大幅低于营收同比增长率64.1 6%，公司的运营效率提高；销售费用较去年同期增长64.16%，主要系公司积极开拓市场，订单增加导致。经营性现金流方面，2018H1净额为1.62亿，较去年同期增长2. 16%，高于净利润，公司现金流转情况良好。
盈利预测及投资建议:预估18-20年EPS分别为0.84/1.19/1.58元，18年估值23.13倍，给予“买入”评级。
风险提示:海外业务拓展不及预期，行业竞争加剧。
南方航空(行情600029,诊股):成本控制持续，扣汇核心利润约10.7亿元
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：陈照林，瞿永忠日期：2018-09-27
公司发布2018年中报，公司2018年上半年实现营业收入675.6亿元（+11.98%）；归属上市公司股东净利润为21.37亿元（-22.80%），归属上市公司股东的扣非净利润为18.35亿元（-25.95%）。
收入端，Q2客收微涨0.7%。2018HI公司座收0.40元同比基本持平。运投端公司整体/国内/国际ASK同比增速分别为12.1%111.2%/14.1%，RPK同比增速12.3%/11.4%/14.4%，日韩航线的恢复使国际航线座收增长3.3%表现亮眼。公司整体客座率提升至82.44%（+0.13%），我们测算公司客公里收益同比增长0.3%，其中Q1/Q2分别增长0.1%10.7%。七月下旬行业暑运旺季需求回升显著，客收同比增速有望持续提升。
成本端，单位扣油成本降幅收窄。18Q2国内航油出厂价同比+23.4%，公司单位油耗仅增长17.5%，得益于单位油耗下降与采购成本的管控。公司Q2单位ASK扣油成本同比-2.5%较一季度的一4%有所收窄，我们判断是汇率贬值导致外币成本上涨所致。
Q2实现扣汇核心利润10.7亿元。中美贸易战持续发酵6月中旬起人民币大幅贬值、上半年汇率前高后低，Q2汇兑净损失约16亿元、回吐回了Q1汇兑收益，整个18H1公司汇兑净损失4.2亿元，相较去年同期汇兑净收益5.6亿元大幅下降。我们估算扣除非经常性损益及汇兑后，公司18HI实现核心利润22.6亿元（+18%），其中Q2实现核心利润约10.7亿元（+60%）。
投资建议与盈利预测:下半年南航自身运投压力较大，17月公司引进飞机51架，后面5个月预计引进45架，客收的增长将低于国航及东航。行业上看，暑假放假延迟、世界杯等暑运需求端不利因素消退，供给端收缩带来的票价弹性或得以验证。汇率急贬使得航空股处于业绩与估值双杀的底部区间，向前看19年油、汇的基数效应及行业供需基本面带来的客收稳步增长仍赋予当前航空股较好的投资性价比。
不计或有的定增摊薄、考虑到今年油汇因素的负面影响，我们下调18/19公司盈利预测51%/57%，预计公司18-20年EPS分别为0.43/0.72/0.95元。对应PE为16.4/9.6/7.3倍，给予目标价10.8元、对应19年15倍PE，给予“买入”评级。
风险提示:经济增速大幅下降:油价大幅上涨:人民币大幅贬值。
云南铜业(行情000878,诊股):缩减对外贸易业务，提质增效效果显著
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘立喜日期：2018-09-27
公司收入规模减少主要是贸易业务下降，业绩增长主要来源于铜产品量价齐升。公司收入规模同比减少31.58%，主要由于公司采取大幅缩减对外贸易业务占比政策，实现提质增效。归母净利同比增长103.94%，主要是于铜产品实现量价齐升。上半年沪铜均价为52196.89元/吨，同比增长为11.83%。报告期内，公司矿山自产铜金属含量为2.77万吨，完成年计划56.21%，同比增长61.57%；电解铜为32.87万吨，完成年计划50.18%，同比增长18.34%。量价齐升推动了公司业绩增长。
费用总体上升，但仍在可控范围之内。报告期内，公司销售费用、管理费用及财务费用分别为1.76亿元、3.65亿元及3.32亿元，同比增长分别为8.35%、32.52%及42.88%。管理费用增加主要由于报告期内公司修理费及研究开发费较上期明显增加。财务费用增加主要是报告期内利息支出及汇兑损失较上期有所增长。其中，利息支出3.04亿，同比增加0.75亿元；汇兑损失2585.88万元，同比增加1933.56万元。
拟收购海外资产，保障原料来源。公司拟以5721万元收购云铜集团持有的中国云铜（澳大利亚）投资有限公司100%股权。收购完成后，中国云铜（澳大利亚）投资有限公司的原料采购平台将为公司三地冶炼产能进一步提升提供原料保障。〃
盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别为4.84、5.44、6.38亿元；EPS分别为0.34、0.38、0.45元，以2018年8月30日收盘价对应P/E为27.02X、24.06X、20.52X，维持买入评级。
风险提示:铜价大幅下滑、矿山发生安全环保事故。
裕同科技(行情002831,诊股):外延切入化妆品塑包，客户结构持续多元化
类别：公司研究机构：东吴证券(行情601555,诊股)股份有限公司研究员：史凡可，马莉日期：2018-09-27
事件:公司公告拟以1.8亿元收购江苏德晋塑料包装有限公司70%股权。江苏德晋是化妆品塑料包装的龙头企业，17A/18H1的收入分别达0.71/0.77亿，净利润分别为-0.26/-0.22亿。
外延拓展化妆品客户，协同效应可期:收购标的江苏德晋的核心产品是泵头，产品附加值较高；下游客户覆盖国内外知名化妆品品牌，如蓝月亮、联合利华、曼秀雷敦、韩后、百雀羚、雅芳等。本次收购对价17年的PS约3.6X。后续随着产能利用率提升，江苏德晋的收入增长具有较大弹性（我们预计18/19年度收入达2/3亿）。通过客户资源共享，将有效助力裕同扩张化妆品产业链布局。
烟酒包装发力，客户结构持续多元:巩固3C类包装优势的同时，公司外延切入烟酒包装（年内进行上海嘉艺、武汉艾特收购，与金之彩成立合资公司等），业务结构持续多元化。目前公司包装业务覆盖消费电子、烟酒、、化妆品、奢侈品等多个领域，并已成功导入小米、哈曼、洋河、东阿阿胶(行情000423,诊股)、施华洛世奇等高端品牌客户。
横向布局纸塑产品，未来盈利再添亮点:此前于7月公司公告拟以不超过6亿元投建宜宾环保纸塑项目，预计2022年达产后年产值12亿人民币。目前公司收入以彩盒业务为主，纸托业务收入体量较小，后续伴随宜宾环保纸塑项目顺利达产，公司业务的丰富度和规模优势也将进一步提升。同时，竹浆是纸塑的重要原材料，宜宾具有良好的竹产业基础，原材料成本可控下未来业务盈利放量可期。
员工持股、高管增持完成，利益绑定助力发展。18H1公司第一期员工持股计划购买完成。同时，截至7月16日，部分董事、监事及高级管理人员增持公司股份计划完成，董监高累计持股比例合计11.35%，其中董事长兼总裁累计持股比例超11%。上下绑定为公司长远发展提供动力。
盈利预测与投资评级:考虑公司依赖于较强的产品竞争力，客户结构多元化打开成长空间，我们预计18-20年公司营收88.23/112.68/134.95亿，同增27.0%/27.7%/19.8%，归母净利9.65/12.35/15.37亿，同增3.5%/28.0%/24.5%，当前股价对应PE为19.56X/15.28X/12.27X，维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格上涨，客户拓展不及预期。
锡业股份(行情000960,诊股):公司利润稳增长，锡行业基本面持续改善
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘立喜日期：2018-09-27
锡价横于14.5万元/吨，板块利润增长可期。近两年锡价持稳在14.5万元/吨位置，由于公司前三年做了矿山深化改革，改革红利逐步释放，“内部改革驱动，外部价格向好”的情况下，公司上半年主营产品营收保持平稳，上半年锡锭收入21.5亿元，毛利率小幅下降至16.65%。锡材收入17.33亿元，毛利率下降至14.12%。
缅甸锡矿供给受限，供需缺口持续扩大。由于缅甸枯竭式开采，矿山品味大幅下降导致原矿供给减少。根据WBMS和国际锡协数据，2017年锡短缺1.77万吨，2018年缅甸对国内的锡矿供应预计将比2017年减少1.5万吨。需求端，锡下游需求50%为电子产品焊料使用，根据安泰科预测，2018年需求维持1%左右增速，需求韧性充足。
个旧选厂入园在即，高品位锡矿或临“断供期”。我们认为8-9月份存在锡价“结构性”上行的窗口期。核心主线逻辑是缅甸矿山锡产量趋势性下降。支线逻辑:（1）季节性供需波动:缅甸雨季+需求补库旺季。（2）云南个旧“选厂入园”造成冶炼厂1-2个月断料预期。我们认为，进出口数据、原矿现货采购状况、缅甸及保税区流转仓库的精矿库存下隆，正逐步强化锡矿供给短缺逻辑。一
盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.7、12.01、12.64亿元；EPS分别为0.52、0.72、0.76元，以2018年8月31日股价对应P/E为19.8、14.3、13.6X，看好行业基本面持续改善以及缅甸供给短缺引起阶段性供需失衡，给予买入评级。
风险提示:缅甸精矿库存，锡价大幅波动，国内矿山增量。
