国内：与渤海华美创立10亿元并购基金投资国内，新西兰主粮品牌Samrt Balance预计19年3月份进入国内。1)联合渤海华美创立10亿元并购基金，立志与宠业人一起共建科学养宠生态圈，实现用全球好产品不断推动中国宠物健康标准升级这个全行业的共同使命。2)19年发力国内主粮，以利润为导向。目前公司已完成新西兰收购，新西兰自主品牌Samrt Balance已在亚宠展亮相，预计19年进入国内，主要以线上渠道和线下新经销商模式。

　　国外：海外布局加深+强代工品牌，股权激励完成利发展。1)柬埔寨越南布局加深，海外降成本继续推进。7月16日，公司出资196万美元(占49%)与SUY FONG在柬埔寨设立合资公司进行宠物食品生产销售；10月26日，公司拟以346万美元自有资金全资收购专业从事皮革加工商越南德信；12月17日，300万美金设立柬埔寨爵味，进行宠物食品生产销售。海外布局进一步加码。2)激励首次授予完成。公司于八月底完成股权激励首次授予，深度绑定员工利发展。

　　“新客户+新产品+新生产+新管理”四轮驱动，未来三年海外业绩高增确定性高。1)客户端：欧洲新客户开发不断推进，原第一大客户完成对第二大收购比较优势叠加，19年继续放量。2)产品端：19年新品迭代将进一步加快，新品类不断提升。3)生产端：向海外国采购生牛皮降成本。4)管理端：重视研发投入，自主研发四代技术已成主力，五代技术已成熟。

　　远期对标纯美国宠物食品巨头蓝爵。蓝爵主打天然有机型主粮，2018年4月被通用磨坊收购，退市前市值78亿美元，17年13亿美元收入，2亿美元净利润。

　　A股宠物第一股，国内国外双管齐下，研发力强产品迭代快，业绩有望持续超预期，维持增持评级。公司狗咬胶ODM业务已在全球建立产品渠道优势，受益于宠物功能性零食快速增长、高毛利植物咬胶占比提升和越南工厂规模化效应，收入和毛利率双升。同时，公司在新西兰投资主粮工厂，贴自有品牌返销国内分享高增长红利。业绩持续向好，我们维持2018-2020年全面摊薄EPS为1.26/1.69/2.21元，对应PE为31/23/18倍，增持评级。

（文章来源：申万宏源）