关键假设点：1)行业LED车灯化持续渗透。根据我们从汽车之家统计的历年上市9800余款车型发现，车灯行业LED的渗透率在过去6年由1.71%上升到26.20%，年均增长4.1pct，供(整车厂)需(消费者)端双击下，LED车灯将持续“降维”渗透。我们认为公司将持续受益于行业车灯LED化，且根据轴距划分的A00/A0/A/B/C/D级车的LED灯装配比例分别为5%/20%/25%/42%/67%/75%测算，中低端车型的led灯渗透比例有望从20%-25%提升到40%-60%。2)公司依靠技术研发、成本管理、快速响应三大优势持续将持续获得德系、日系及ABB等车型的前照灯订单，未来“车企+品牌+灯型”三维度扩展。公司持续保持三个优势：1)技术研发：2007-2017年公司研发支出从1102万元上升至17,931万元，研发费率达4.21%，达到竞争对手小糸、斯坦雷的水平，并充分掌握LED光学模组核心部件的研发工艺。2)成本优势：集成技术+工程师红利+优秀的管理能力，综合成本显著优于合资企业。3)快速响应：总部位于国内，相较外资/合资企业具备决策速度快、沟通成本及产品调整成本低的优势，未来随着整车厂的设计周期的持续压缩(从过去的3年到部分车企的1.5年)，快速响应能力成为越来越不可忽视的实力。订单释放短期看德系(大众)，中期看丰田、日产、本田等日系，长期看ABB等豪华车的深度渗透。未来3年，公司的订单将跟随一汽大众探歌、宝莱、速腾、迈腾、丰田致炫、日产轩逸、奥迪Q5等车型的纯LED灯或氙气灯释放。

　　有别于大众的认识：市场一直相对静态的看待公司的增长，认为公司在德系SUV红利爆发后，增速缺乏持续性。但我们认为公司在日系及ABB的超预期进展足以支撑未来5年的发展。公司从2012-2019年历时8年在一汽大众(年销量140万)的份额从0%增长到40%，预计来自大众的收入为20亿元(以2018年为例)。目前在日系(丰田+本田+日产，年销量370万，是一汽大众的2.6倍)的收入不到10亿元(以2018年为例)，前照灯中仅配套一汽丰田卡罗拉、日产启辰等车型，份额在5%-10%间。公司在2018年已经拿到日产轩逸(月销4-5万)、广丰致炫等订单，预计在2019-2020年开始逐步配套。公司已经进入到日系的配套体系中，未来有能力继续提高在日系份额。

　　股价表现的催化剂：日系、ABB等豪华新车型订单落地；行业回暖带来的刺激。

　　核心假设风险：汽车行业消费景气度远低于预期、LED车灯推广程度不及预期。

（文章来源：申万宏源）