全球经济发展正处于换挡期，2018年下半年开始，我国经济出现下行压力：GDP季度同比增速从Q1的6.8%下降至Q3的6.5%；PMI(采购经理人指数)已从17年初的51.6下降至18年11月的50，跌至荣枯线。而美国本轮由税改所带来的经济扩张周期或将迎来终结。在经济下行压力期，军费高增长成为此时政府上调支出、带动经济回升的主要方式之一，军费的后周期对冲属性凸显。作为典型的穿越周期品，在当前宏观环境下，军工的逆周期属性值得关注，行业配置有望受到市场关注倾斜。目前军工板块Q3主动型基金低于标配(1.9%)0.67%，预计板块在19年因配置策略的倾斜具备超配机遇。

　　主线高景气：前瞻指标放量明显，从2018的产业拐点到2019的业绩拐点

　　全军装备采购网2018Q4再次开启军品招标的大幅环比放量。指数成分股代表的核心企业，预付账款+29.53%、经营性现金流净额+39.38%，以销定产行业特点下，以“预付款->存货->利润表放量”为代表的前瞻指标集体放量趋势开始显现，从资产负债表、现金流量表到利润表放量可期。

　　年底热点问题：

　　武器装备目录调整影响市场存在误读和理解差，存在配套政策对冲非核心军品影响，而核心军品不受影响，存在错杀修复机遇

　　证券化主线：政企政资分离进入改革权利下放的新时代，进入落地期

　　国资国企改革将加快进入新阶段，近三年首次于中央经济工作会议中提出政企分开、政资分开，提出组建资本运营公司，改组成立一批国有资本投资公司，包含人事、激励、产权管理、财务等先前主要由政府监管机构执行的权利得以下放企业，军工改革长期存在的产权监管归属不清、人事批复复杂、激励难等桎梏将得以解除。军工集团证券化、事业单位改制进度有望大规模加快。从时点来看，20170707国防科工局联合下发《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》宣布启动首批41家院所改制。随着“十三五”进入后半程收官阶段，首批院所改制将进入落地执行期。国睿科技近期资产注入公告也预示着，院所资产依然会沿着事业部注入思路执行，因此资产证券化处于双轨并行阶段。

　　民参军：目录变更放开准入，资产负债现金流量前瞻指标预示拐点或将至

　　民参军企业Q1-Q3资产负债表的各项前瞻指标出现了集团共振，如预收、存货、预付、Net OCF均增长超过20%，我们预计民参军企业有望于2019年出现高于资产负债端前瞻指标增速的业绩，进入拐点期。武器装备科研生产目录大幅减少目录项，放开民参军准入门槛。

　　投资建议：

　　业绩拐点到来与行业特点适合经济下行周期中的投资风格，行业订单持续放量、处于高景气周期，行业具备穿越周期特点。因此从行业配置策略上，板块具备受倾斜基础，我们对军工板块维持“强于大市”评级。

　　风险提示：国防投入低于预期，改革进度低于预期，武器装备目录调整风险。

（文章来源：天风证券）