“承运制”清算改革提升沙鲅线利润弹性，带来一次性大幅同比增量。2018年1月1日起施行“承运制”清算改革，由承运企业取得全程货物运费进款，同时向到达局及过路局支付路网清算费用，在一定程度上提升铁路货运企业收入和成本口径。公司旗下沙鲅线运距相对较短，利润弹性得以提升，公司货运及临港物流业务收入及利润在货运量驱动之外，18年大幅收益此次承运制清算改革。单从18H1看，沙鲅线发运量同比增长6.52%，货运及临港物流业务收入及毛利分别同比大增85.57%、66.57%，利润贡献占比由2017年的33.5%提升至43.2%，但19年沙鲅线收入及利润将回归运量驱动。

　　特种箱业务领先布局，政策利好，有望长期驱动业绩增长。公司作为铁路特种箱先驱者，截止18年中拥有特种箱7.22万个，较17底增加25%，一定程度上带动发送量增长，以18H1看，上半年完成发送54.87万TEU，同比继续大幅增长30.49%。17年12月印发《关于进一步鼓励开展多式联运工作的通知》，18年12月印发《国家物流枢纽布局和建设规划》，多部委联合推进集装箱多式联运。我国正持续优化货运结构，集装箱多式联运占全社会货运量比重有望从2017年的2.9%提升到2020年的6%左右，运量年均增长30%以上，公司特种箱业务有望长期驱动公司业绩增长。

　　房地产逐步释放利润。公司当前拥有大连连海金源、太原颐和天成两个项目，其中连海金源建筑面积11.07万平方米，总共可售面积8.34万平方米，截止18年6月底剩余可售面积0.9万平方米，颐和天成建筑面积23.76万平方米，总共可售面积19.27万平方米，截止18年6月底剩余可售面积12.05万平方米。两项目18年加大去库存力度，仅18H1完成销售收入2.77亿元，同比增长475%，贡献毛利0.56亿元。根据链家网及房天下咨询数据，连海金源及颐和天成均价分别1.37万元/平米、1.25万元/平米，则两项目预计未来将贡献16.3亿元左右收入。

　　调整盈利预测，维持“增持”评级。根据公司最新信息披露，我们调整盈利预测，预计2018-2020年归母净利润分别5.08亿元、5.85亿元、6.67亿元(原预测4.89亿元、5.88亿元、6.82亿元)，对应现股价PE分别18倍、16倍、14倍，考虑到铁总改革加速及铁路两家新标的上市有望带来情绪性催化，维持“增持”评级。

　　风险提示：特种箱业务增长不及预期，房地产销售不及预期。

（文章来源：申万宏源）