顶尖财经网(www.58188.com)2019-1-29 14:02:12讯：
事件：2019年1月28日，恒生电子公告2018年业绩预告，预计2018年归母净利润为5.98亿元到6.59亿元，同比增长26.96%到39.92%，上述业绩测算已包含计提公司2018年度长期资产减值损失约9100万元人民币，扣非净利润约为4.76到5.59亿元，同比增长约124.53%到163.68%。
严格内部管控杜绝跑冒滴漏，两费增速预计为7%。由于2018年Q3开始加强内部管控及创新业务整合，Q2与Q3管理费用增速分比为-4%和+8%，预计Q4整体薪酬将继续得到控制，预计和Q3的8%相近，相较于17年Q4的31%的增速大幅减少，假设增速为7%，整体Q4管理费用与销售费用预计为9.1亿元。
反算营业利润增速为25.2%-47.6%，收入成本剪刀差加速利润增长。扣非利润可简化为等于营业利润减投资收益加退税，根据对2015-2017年利润的拟合，我们可以发现拟合扣非利润基本与公共扣非利润一致，同理，2018年扣非和利润差为1-1.2亿元，差别为投资收益。由于2018年Q2和Q3退税增长分别为50-60%，按50%测算，预计2018年公司营业利润为5.76-6.79亿元，同比增长25.2%-47.6%。
结合薪酬与毛利估算，反算全年收入增速为17%-20%。广义毛利=扣非利润减退税加投资收益，2018年为2.96-4亿元，2018年Q4收入=1.9-2.8亿元+9.1亿元+0.4亿元(硬件成本)=11.4-12.3亿元，得到2018年Q4收入同比增长12%-21%，2018年全年收入=19.6+(11.4-12.3)亿元=31-33.3亿元，同比增长17-20%。
管理优化成本管控，螺旋成长带来收入对冲与成长超额。考虑费用控制得当收入增长稳健上调盈利预测，预计2018-2020年收入31.5/36.8/44.7亿元，利润6.14/6.93/8.56亿元，维持“买入”评级。
（文章来源：申万宏源）