我国造纸行业的定价可采用成本加成法。一般而言，每吨包装纸需要使用1到1.2吨废纸，每吨文化纸需要消耗1吨纸浆。原材料在纸制品中成本中占比通常在70%左右，一般而言，造纸行业生产和库存周期较短，原材料与产成品价格的关联度较高。2017年我国共消耗废纸原材料7896万吨，约2/3的废纸来源于国内，废纸主要由国内定价；2017年我国木浆消耗量为3152万吨，其中国内消耗1040万吨，国外进口2112万吨，木浆自给率为34%，进口依存度较高，浆价追随国际波动。

　　2018年行业为何会处于下行通道？

　　原材料供给有序，下游需求不足，企业盈利能力减弱。废纸方面：供给端2018年外废进口审批频次增加，全年总量下降，但是分布更合理，年底仍然有剩余配额，缓解了市场恐慌情绪；需求端下游包装纸行业发展稳定，需求增量有限。纸浆方面：由于今年纸制品需求不旺，企业盈利承压导致开工率降低，原材料需求减少，四季度作为传统消费旺季，厂商历来有备货传统，今年纸浆出货不畅，使得库存高企，这样导致了四季度开始浆价走低。

　　怎么看2019年造纸行业成本走势？

　　供需偏紧，价格中枢仍有上移空间。废纸方面：供给端进口政策将继续收紧，预计明年外废进口额度将减少三成以上，到2020年将全面禁止外废进口，国产废纸增量有限，回收率短期内难以大幅提升，需求端由于包装纸行业发展比较成熟，增量有限，供需结构偏紧，原材料缺口约700万吨。纸浆方面：供给端，境外大型浆企集中度提升，可以通过控制产能投放速度来稳定浆价，预计2019年新增产能不会超过150万吨；需求端，对纸浆的需求主要来自生活用纸的增量和废纸的替代性需求，新增总需求约200万吨，短期内将以去库存为主导，浆价有一定下行压力，中长期来看，全球供需紧平衡，预计纸浆价格中枢平稳，下跌动能不足。

　　纸业成本新格局下如何进行投资？

　　关注拥有外废配额，成本占优的包装纸行业领军企业；关注下游需求增速良好，成本短期回落、长期稳定的生活用纸企业。

　　风险提示：宏观经济风险，废纸进口政策执行不及预期，环保政策风险。

（文章来源：川财证券）