2018年建筑板块回顾：18年主要建筑装饰企业收入及利润平稳增长，新签订单增速边际下滑。正如我们前期所判断：

　　1)受制于融资，基建板块18年上半年度估值下行。18年7月信用边际改善，板块估值修复，信用成为主导建筑板块估值走势的核心因素；

　　2)化工工程至18年Q3仍有较强相对收益，新签订单跟随石化化工景气而呈现快速增长。然而18Q3随着油价预期之外走弱，板块估值亦下行；

　　3)国际工程板块盈利能力提升，Q3受益于汇兑收益，但预期之外的新签订单下滑，致估值下行。

　　基建增速边际改善有确定性：我国基建投资尚处于“补短板”阶段，需求侧仍有较大空间。历史上基建投资周期与社融增速波动成显著正相关。截至18年11月，广义/狭义基建增速为1.2%/3.7%，主要受到城投融资、非标回表等因素的负面影响。化解地方政府隐形债务风险与基建补短板并不矛盾。我们预计19年基建投资将更多以表内资金推进：财政将进一步发力(中央财政扩张、地方专项债扩容)，城投债及非标融资边际企稳，信用环境改善信贷亦将有正面贡献。预计19年广义/狭义基建投资增速有个位数回升，若财政、信用超预期改善，不排除狭义基建投资增速可回升至10%以上。这一情景下，建筑板块估值有进一步提升空间。

　　维持建筑装饰板块“买入”评级：基建投资是19年为数不多预期增速边际向上的方向，是为“夜空中最亮的星”。历史上看，建筑装饰板块在基建增速改善之前及期间均有较强相对收益。央企及地方国企虽有负债率限制，但仍可通过债转股、永续债，资产证券化等方式化解。央企及地方国企PB多在1倍附近，属历史底部区间，蕴含较大向上弹性。

　　标的选择及聚焦：19年建筑装饰板块可以分为估值提升及利润释放两大方向。估值提升：铁路投资及部分区域公路投资景气度最优，推荐山东路桥、中国铁建；其他央企及地方国企业绩增长均较为稳定，均将受益于估值提升，推荐中国建筑，关注隧道股份、上海建工、中国中冶。设计板块较高增速有确定性，前端受益于基建项目储备，推荐苏交科，关注中设集团。19年海外新签预期好转，国际工程亦将有弹性，推荐中材国际。利润释放：化工工程受益于16年以来高质量订单的快速增长，19年预计将进入利润释放阶段，推荐中国化学，关注延长化建。

　　风险分析：基建增速不及预期，业主方及建筑企业融资不及预期，原材料大幅上涨，海外订单签约不及预期，化工工程利润增长不及预期。

（文章来源：光大证券）