投资要点

　　全面降准，释放资金约 1.5 万亿元：

　　1) 降准范围扩大：与 18 年两次降准置换 MLF(4.25 和 10.15)不同，此次降准范围覆盖县域农商行。

　　2) 释放资金：此次降准释放资金约 1.5 万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的 MLF 不再续做的因素后，净释放长期资金约 8000 亿元。

　　3) 降准步骤：分两次实施。2019 年 1 月 15 日和 1 月 25 日分别下调 0.5个百分点。

　　政策意图：当前时点降准必要性较强。

　　1) 基本对冲今年春节前由于现金投放造成的流动性波动；

　　2) 宏观经济下行压力逐渐显现(近期 PMI、工业企业利润增速不及预期)，降准释放资金有利于金融机构继续加大对小微企业、民营企业支持力度。

　　3) 市场情绪较为悲观，有利于提振市场信心。

　　对银行的影响：提供低成本资金，提升利润 1pc 左右。本次降准释放的1.5 万亿资金中，7000 亿用于置换高成本的 MLF(成本率约 3.3%)，可直接降低付息成本 200 亿元，剩余 8000 亿投向生息资产，可直接提升息差与利息净收入。静态测算将改善银行业净息差 2bps 左右，提升利润增速 1pc 左右。

　　未来仍有降准空间。我们在《2019 年银行业年度策略—长线资金决定投资风格，高性价比凸显配置价值》报告中曾经提出“2019 年仍有一定降准空间”，预计未来降准操作仍将持续，主要考虑到：1) MLF 余额仍处于高位：18 年 12 月末为 4.93 万亿：2) 当前我国存准率仍高于海外国家：考虑此次降准后，大型存款类金融机构存准率为 13.5%，中小型存款类金融机构为 11.5%。

　　板块观点：重视配置价值。银行股的股价波动与经济周期表现的相关度较高，当前市场对未来经济的预期较为悲观，但在经济下行压力加大的同时，“逆周期”政策也不断加码，此次降准仅为开始，预计未来仍将出台相关政策刺激经济。当前估值也已充分反映市场的悲观预期，板块静态估值仅 0.79x，为历史新低。从配置角度来看，稳定的 ROE，历史最低估值、及远高于 10 年期国债收益率的股息率，都使得银行板块的配置价值更为凸显。重点关注：低估值+高股息率+业绩改善的交通银行，以及高成长高收益，业务特色明显且资产质量优异的常熟银行。此外建议持续关注基本面优质的招商银行、宁波银行，经营稳健且股息率较高的四大行。

　　风险提示：宏观经济下滑，银行资产质量承压；金融监管力度超预期。

（文章来源：东吴证券）