行业判断：从量价齐升到保增长，从定价红利到成本红利。回溯2012-2018年，家电行业以产品升级为抓手，在供给偏紧/格局稳定/产业链价值分配良好的前提下，实现量价齐升，宽松定价红利支撑利润率走高。展望2019年，需求/格局压制下，企业经营策略将会转向紧缩定价确保增长。(1)白电：2019年提价虽受压制，但成本红利将接棒定价红利，对冲盈利压力，龙头高利润率有望保持稳定。(2)厨电：长期空间依旧充足，但短期行业逻辑承压，企业变革重心围绕产品能力和渠道模式升级。(3)小家电：板块逆周期属性较强，应自下而上选股，配置自身的品类扩张与经营周期上升的细分龙头。

　　产业变迁：跳出短期需求周期视角，拥抱新周期下渠道变革。过去家电投资主要围绕规模扩张逻辑，近年最大变化来自于新零售对传统分销模式的冲击。打破了线下渠道的信息不透明与排他壁垒，并依靠更高的效率冲击线下价格体系，倒逼传统家电渠道从粗放分销向高效零售进化。家电投资逻辑将从规模优先转变为效率至上。而渠道变革的抓手则是渠道扁平和高周转，通过打通产业链及多品类协同销售建立2C端高效零售能力。

　　低估值优质资产安全边际高，投资者结构变化配置价值凸显。a)基本面虽有压力，但板块估值(PE_TTM)接近12/15年底部、龙头可持续的高ROE(2017年三大白ROE均超20%)、稳定的现金创造能力、较高的隐含股息率(格力达9%以上)，均保障了足够的安全边际；b)国内外长线资金不断增加的背景下，对低风险资产配置需求不断增加，而经济下行期中低估值优质资产“稀缺性”愈发凸显，家电龙头的配置价值高企。

　　投资建议：二元化：怀抱确定，博弈成长。2019年家电基本面依旧处在寻底过程中，龙头业绩强者恒强。预计企业经营策略从量价齐升转向保增长，弱需求下板块估值历史低位。2019年家电板块投资驱动力不仅在于分子端(业绩边际变化)，更在于不同资金对分母(政策宽松)的预期，投资机会将呈现“二元化”：(1)中长线低风险偏好资金可拥抱确定性资产，推荐格力电器、小天鹅A、美的集团、青岛海尔；(2)高风险偏好资金可博弈政策弹性，短期调整不改长期成长性的细分龙头弹性更大，推荐老板电器、华帝股份、欧普照明、三花智控、九阳股份、新宝股份。

　　风险分析：经济不景气，地产销量下滑，原材料成本上涨，行业竞争加剧。

（文章来源：光大证券）