核心观点

　　【本周重点关注——自动驾驶细分领域产业进程加速】

　　日前，百度召开Apollo生态大会以及日本规定2021年起新型国产车须配备自动刹车，自动驾驶产业链主题投资再度升温，我们在之前12月10日的科技周报中提出：存量行情或者是结构性行情之下，投资者对于题材“业绩兑现”的时点要求大幅提前，“业绩兑现”距离事件催化时点越近的题材越容易受到投资者的追捧。自动刹车包括前期的ETC和TPMS(胎压监测)都是未来汽车自动驾驶得以实现的必备，包括在未来实现车路协同的过程中，相关配套路侧基础设施的完备。我们认为，未来自动驾驶产业链将先由政策驱动下细分领域的主题投资为起点，即汽车各个功能模块的自动化，投资者可以充分挖掘相关主题投资机会。

　　【其他科技热点追踪】数字货币：中国人民银行数字货币研究所所长穆长春表示，对于人民银行研发的数字人民币，并不是大家理解的加密资产，而是人民币的数字化。币花不炒，人民币是用来花的，不是用来炒作的，不具有比特币的炒作特性，也不具有像稳定币一样需要货币篮子资产进行币值支撑的要求(上证报)；云游戏：据腾讯游戏官微，12月18日，腾讯游戏与英伟达签署战略合作备忘录，共同宣布成立联合创新实验室，构建基于PC和主机游戏的START云游戏平台，同时在游戏烘焙、游戏引擎、游戏人工智能领域开展技术合作和创新实践，共同探索未来新的产品形态和应用场景。石墨烯：中国科学技术大学工程科学学院热科学和能源工程系夏维东教授研究团队与合作者合作，提出“利用磁分散电弧产生大面积均匀热等离子体合成石墨烯”的新方法，突破了热等离子体工艺或高能耗、或产品均匀性低和生产稳定性不足的技术瓶颈，有望实现大规模连续生产。(科技日报)

　　【全球科技行业股指走势】地缘政治风险降低，全球股市持续回暖。12月16日，继赢得大选后，英国首相约翰逊的保守党政府表示将在圣诞节前把脱欧协议法案交回议会进行讨论。当地时间20日下午，英国下议院通过了约翰逊政府的脱欧协议法案，这意味着英国将于2020年1月31日脱离欧盟，至此英国脱欧事件终于靴子落地，大大降低了全球的地缘政治风险。

　　【全球重点科技公司跟踪】华为：华为与中国银联签署了“边缘计算及PLC支付场景联合创新项目”合作协议，共同推动PLC-IoT技术在新能源汽车充电支付场景下的创新与发展，为客户提供“即插即充、无感支付”的新体验。苹果：苹果将扩大在印度的iPhone生产，代工厂商鸿海精密工业最近已开始在印度出货“iPhone XR”等较新的机型。特斯拉：据新浪，特斯拉美国部分门店已无库存车可售，开始销售展示车试驾车；其中包括佛罗里达州西海岸城市坦帕的特斯拉门店，为保证佛罗里达州有车可售，马斯克已表示正在从其他地区转移更多的电动汽车到佛罗里达州。英特尔：英特尔宣布以约20亿美元的价格收购人工智能芯片制造商HABANA实验室。

　　【科创板企业跟踪】截止到12月24日，本周共有1家新增科创板企业正式发行。这里梳理了已发行企业的的基本情况以及对标的A股上市公司，供投资者参考。

　　【风险提示】本报告所提及个股仅表示与相关主题有一定关联性，不构成个股投资建议。

　　目录

　　01

　　科技前沿及新产业观察

　　1、本周重点跟踪关注：自动驾驶细分领域产业进程加速

　　事件：日前，百度召开Apollo生态大会以及日本规定2021年起新型国产车须配备自动刹车，自动驾驶产业链主题投资再度升温，自动刹车包括前期的ETC和TPMS(胎压监测)都是未来汽车自动驾驶得以实现的必备，我们认为，未来自动驾驶产业链将先由政策驱动下细分领域的主题投资为起点，即汽车各个功能模块的自动化，投资者可以充分挖掘相关主题投资机会。

　　我们早在12月10日发布的科技周报《关注主题投资思路的渐变》中提出，当前市场对于在较短时间内业绩兑现具备高确定性的主题认可度极高，典型的如ETC主题、TWS主题以及近期的TPMS(胎压监测)主题，这带给我们的启示是：存量行情或者是结构性行情之下，投资者对于题材“业绩兑现”的时点要求大幅提前，“业绩兑现”距离事件催化时点越近的题材越容易受到投资者的追捧。当前主题市场的这些变化将会对影响我们后续的主题投资思路，例如我们前期在提出的VR/AR、云游戏、云电脑、云手机等以及前期和近期出现的TOF，mini LED等可能因为催化事件出现后到业绩兑现的时间较短而成为投资机会较为确定的领域。

　　自动刹车、ETC以及TPMS等强政策催化主题投资持续升温

　　日本17日宣布，针对日本高龄人士驾车导致交通事故频发等社会问题，从2021年11月起日本国产新款乘用车必须安装自动刹车系统。日本国土交通省方面表示，必须安装自动刹车系统的车辆包括2021年11月起销售的日本国产新型车和改版车。当前市场对这类产业逻辑清晰并且具备政策催化的主题青睐有加，存量行情下投资者对于题材“业绩兑现”的时点要求大幅提前，“业绩兑现”距离事件催化时点越近的题材越容易受到投资者的追捧。

　　除了自动刹车，我们复盘今年自动驾驶其他细分领域的投资机会，如之前的ETC以及TPMS(胎压监测)都是未来汽车自动驾驶得以实现的必备。近期也爆出桂林“没ETC不让出城”的事件，包括3月份，李克强总理在《政府工作报告》中提出两年内基本取消全国高速公路省界收费站，5月份国务院办公厅也颁发了相关文件。在多个高级别政府文件的催化下带来了ETC主题机会，包括TPMS也是如此。我们认为，未来自动驾驶产业链将先由政策驱动下细分领域的主题投资为起点，即汽车各个功能模块的自动化，投资者可以充分挖掘相关主题投资机会。

　　道路智能化改造投入持续加大，关注政策催化时点

　　百度召开Apollo大会，相继发布Apollo5.5版本以及车路协同开放平台，在对各项业务进行单点升级的基础上，百度已形成自动驾驶、智能交通、车联网三大业务协同并进、互相支撑的业务格局。

　　车路协同既是新的增长点，也成为自动驾驶安全保障的关键。未来各地政府将加大道路智能化改造投入，包括路侧基础设施投入、实现高速公路自动收费全覆盖以及道路超高清视频监控等。

　　2、其他新兴产业跟踪

　　(1)DRAM、NAND Flash涨价——服务器内存模组价格领涨，开启2020年DRAM涨价序幕、内存、固态硬盘价格开涨，消费类NAND Flash价格指数半月涨幅逾6%

　　根据集邦咨询观察，目前主流服务器内存模组成交量已经明显大幅增加，均价欲跌不易，服务器业者在DRAM备货的态度转趋积极。展望2020年第一季，由于1X纳米产品供货不顺影响持续，加上短期需求面展望强劲，预估服务器内存单价将正式反弹，季增幅约5%。

　　此外，由于NAND Flash颗粒、SSD、闪存卡，以及嵌入式产品等价格均出现不同程度的涨幅，据ChinaFlashMarket报价，自11月底涨价以来，到截止至12月16日，消费类NAND Flash价格指数涨幅已达6.4%。

　　(2)云计算——工信部将从五方面入手推动云计算产业快速发展

　　在“第九届中国云计算标准和应用大会”上，工信部信软司副司长董大健表示，下一步，工信部将从五方面入手推动云计算产业快速发展。一是持续优化发展环境，规范云计算市场，培育龙头骨干企业；二是加快突破核心技术，加快云计算在自主基础软硬件平台上的适配迁移，推动云计算以5G、工业互联网、大数据、人工智能、区块链等技术融合创新；三是深入推动企业上云应用云；四是完善云计算的标准体系；五是打造安全保障体系。(c114)

　　(3)数字货币——穆长春：数字货币并不是大家理解的加密资产，而是人民币的数字化

　　中国人民银行数字货币研究所所长穆长春表示，对于人民银行研发的数字人民币，并不是大家理解的加密资产，而是人民币的数字化。币花不炒，人民币是用来花的，不是用来炒作的，不具有比特币的炒作特性，也不具有像稳定币一样需要货币篮子资产进行币值支撑的要求(上证报)

　　(4)石墨烯——我国实现等离子体宏观制备石墨烯

　　中国科学技术大学工程科学学院热科学和能源工程系夏维东教授研究团队与合作者合作，提出“利用磁分散电弧产生大面积均匀热等离子体合成石墨烯”的新方法，突破了热等离子体工艺或高能耗、或产品均匀性低和生产稳定性不足的技术瓶颈，有望实现大规模连续生产。(科技日报)

　　(5)生物天然气——国家发改委、国家能源局等十部委发布《关于促进生物天然气产业化发展的指导意见》

　　《指导意见》提出，到2025年年产量超过100亿立方米，到2030年超过200亿立方米。加强规划指导，编制全国、省级、地市或县级规划(开发建设方案)，融入能源、可再生能源和天然气发展战略、规划及天然气产供储销体系。指导大型能源企业编制发展规划，面向全国规划布局工业化项目。加快生物天然气工业化商业化开发建设，实施分布式商业化开发建设和专业化企业化投资建设管理，推进生物天然气技术进步，加强生物天然气标准化建设，培育和创新商业化模式，加快形成现代化新兴工业。建立健全生物天然气产业体系。

　　(6)游戏——中宣部冯士新：今年共批准1468款游戏 ，基本满足企业正常发展需求

　　12月19日，2019年中国游戏产业年会大会在海南省海口市举行。中宣部出版局副局长冯士新表示，今年是中宣部承担游戏行业管理职能的第一个整年，这一年着力推动游戏行业向高质量迈进，优化审批流程，提高审批效率。今年以来国家新闻出版总署共批准出版运营游戏1468款，基本满足了企业正常发展需求。(中证网)

　　(7)自动刹车——2021年起日本新型国产车须配备自动刹车

　　据多家日本媒体报道，日本国土交通大臣赤羽一嘉17日宣布，针对日本高龄人士驾车导致交通事故频发等社会问题，从2021年11月起日本国产新款乘用车必须安装自动刹车系统。日本国土交通省方面表示，必须安装自动刹车系统的车辆包括2021年11月起销售的日本国产新型车和改版车。现已销售的车型将从2025年12月开始适用新规。对于进口的新车型和现有车型，实施新规的时间分别是2024年6月前后和2026年6月前后。(央视)

　　(8)智能汽车——百度Apollo首届生态大会：自动驾驶、车路协同、智能车联三大平台重磅升级发布

　　12月18日，Apollo在长沙举办首届生态大会。大会上，Apollo 发布了全球首个点到点城市自动驾驶开放能力、中国最成熟的自动驾驶云、新一代智能交通解决方案、小度车载2020等15大新品及解决方案。其中，Apollo 自动驾驶开放平台重磅发布 Apollo5.5，其“点到点城市自动驾驶”能力将全面开放，这是该能力在全球范围内的首次对外开放。

　　(9)云游戏——腾讯游戏与英伟达达成战略合作，构建START云游戏平台

　　据腾讯游戏官微，12月18日，腾讯游戏与英伟达签署战略合作备忘录，共同宣布成立联合创新实验室，构建基于PC和主机游戏的START云游戏平台，同时在游戏烘焙、游戏引擎、游戏人工智能领域开展技术合作和创新实践，共同探索未来新的产品形态和应用场景。

　　*注：此处个股仅作列示，不代表个股投资建议，具体个股推荐请以招商各行业研究为准。

　　3、 上周重点科技热点回顾

　　4、 全球科技行业股指走势和公司动态

　　地缘政治风险降低，全球股市持续回暖。12月16日，继赢得大选后，英国首相约翰逊的保守党政府表示将在圣诞节前把脱欧协议法案交回议会进行讨论。当地时间20日下午，英国下议院通过了约翰逊政府的脱欧协议法案，这意味着英国将于2020年1月31日脱离欧盟，至此英国脱欧事件终于靴子落地，大大降低了全球的地缘政治风险。

　　主要股指涨幅情况：上周全球股指基本实现普涨，除了亚太上证以及日经指数下跌，分别下跌0.05%以及0.51%。德国DAX以及澳洲指数下跌0.80%以及0.81%。巴西、孟买指数领涨全球，巴西指数涨幅达到3.55%，孟买指数上涨1.72%，再看欧美指数，欧美指数涨幅靠后，道琼斯指数、纳斯达克指数以及标普500指数分别下跌1.12%、1.49%、1.02%；欧洲方面：法国CAC40以及富时100分别上涨0.63%以及1.39%。

　　(1)贸易形势持续向好，科技指数持续上涨

　　美联储本月11日宣布维持联邦基金利率不变，但另一方面美联储通过扩表不断向市场提供流动性，货币政策依然略偏宽松。

　　再看美国重点科技行业上周涨跌情况，标普500信息技术、通信设备、标普医疗、费城半导体指数、纳斯达克生物技术以及纳斯达克中国科技指数分别上涨1.35%、1.14%、1.53%、2.42%、1.09%以及0.74%。

　　(2)恒指涨势延续，A股科技涨多回调

　　上周A股科技指数回调。看行业股指方面，通信(中信)、电子(中信)、以及半导体(申万)分别下跌1.91%、1.28%、4.23%。

　　(3)全球重点科技公司跟踪

　　5、招商研究：科技前沿透视

　　(1)招商通信：海格通信：年底收获无线通信+北斗导航产品大单，四大板块驱动业绩增长

　　本周事件：12 月 18 日，公司发布公告收到与特殊机构客户签订的订货合同，合同标的主要为无线通信(含卫星通信)、北斗导航产品及配套设备。合同总金额约 7.17 亿元，占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的 17.63%。

　　评论：

　　1、年底收获大单，公司主营产品性能得到认可。公司近日收到与特殊机构客户签订的订货合同，合同总金额约 7.17 亿元，占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的 17.63%，合同供货时间为 2019 年 12 月-2020 年相应月份，具体时间按照合同规定执行。合同标的主要为无线通信(含卫星通信)、北斗导航产品及配套设备。合同的履行将对公司的营业收入和营业利润产生积极的影响。

　　公司深耕无线通信、导航领域多年，具有较强的研发实力，具备从芯片到模块到天线到整机到系统及运营服务的全产业链产品研制与服务能力。无线通信领域在面向新一代空、天、地、海一体化网络建设的新趋势中，重点跟进无线通信的智能化、多模融合发展趋势，研制产品可实现全频段覆盖、产品系列全、用户覆盖广，产业优势明显。公司产品在“十三五”国防信息化多个科研项目比试中成绩位于前列，随着军改顺利推进和“十三五”中后期国防信息化建设继续加强，可以预见未来特殊机构的市场潜力广阔，具有较大成长空间。公司预计 2019 年度归属于上市公司股东的净利润将同比上升 15%-35%，看好自身发展。

　　2、北斗三号核心星座完成部署，公司占领核心技术高地，有望把握机遇巩固行业优势地位。12 月 16 日北斗三号全球组网的最后两颗卫星通过“一箭双星”方式成功发射，自 2009 年正式启动北斗三号全球系统建设以来，北斗三号全球系统核心星座已完成部署，明年上半年还将发射 2 颗地球静止轨道卫星，完成全部组网卫星发射。

　　公司是北斗导航重要的设备供应商，在北斗导航相关特殊机构市场和民用市场均处于领先地位，市场前景广阔。今年公司对外同时发布“海豚一号”基带芯片和北斗三号 RX37 系列射频芯片两颗拥有完全自主知识产权的卫星导航高精度芯片，构造面向北斗三号应用的全芯片解决方案，并开展北斗三号系列终端研制。依托核心能力，公司提供“平台+服务”的系统解决方案。发布国内首个大型综合体立体防控平台——“超维智脑”，实现全人群主动与被动定位跟踪、全场景实时感知和全自动无人机机动(无人工控制)应用。中标珠三角卫星导航应用示范系统工程南沙新区北斗城市应用示范项目，推广北斗在共享单车监管、智慧养老、平安校园、港口位置服务等领域的示范应用。未来有望形成可复制模式，推广至粤港澳大湾区、全国乃至“一带一路”沿线国家，为城市精细化管理提供信息化手段，打造“北斗+智慧城市”。

　　3、战略定位清晰，军工通信龙头坚持“产业+资本”双轮驱动。公司未来的发展仍将聚焦在“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大业务领域，继续保持高比例科研投入和自主创新之路，驱动公司业绩实现快速增长。

　　无线通信：存量业务牢固，多点实现突破。在积极巩固短波、超短波、二代卫星的存量业务的同时，上半年公司在短波通信系统、多模智能终端等领域均实现了突破，拓宽了公司未来的赢利点。

　　北斗导航：技术保持领先，不断开拓应用。公司掌握北斗导航核心技术，自主研制芯片， 确保在市场上的竞争优势，抓住北斗三号即将完成组网的机遇，牢牢把握这一毛利率极高行业的市场。

　　航空航天：民用市场开拓顺利。传统模拟仿真产品线稳定发展，上半年摩诘创新已与西飞、机构客户签署了模拟器研制合同，把握住民航装备国产自主化机遇，并在国外民航市场取得突破，子公司驰达飞机在成都全资 5000 万元设立子公司，完善航空制造产业链布局，并顺利通过空中客车公司供应商资格审核，进军国际市场。

　　软件与信息服务：取得新突破。子公司海格怡创凭借在网络综合代维领域丰富的行业经验、雄厚的技术实力和人才优势，上半年已公告中标金额超过了 15 亿元，并在中国移动的网络综合代维采购项目中进一步挖掘华北地区优质业务市场，首次进入河南、山东等人口大省的代维市场，取得较大的市场突破。截至目前，海格怡创为中国移动提供综合代维服务的省份已达到 15 个，保证了公司未来两到三年的营业收入。

　　4、军工通信龙头，四大业务板块持续增长，维持“强烈推荐-A”评级。公司无线通信存量业务牢固，多系统多终端实现突破；北斗导航技术保持领先，静待北斗三号组网完成的机遇；航空航天把握民航装备国产化机遇，同时顺利进入国际主流航空公司供应链；软件与信息服务在新的区域市场取得较大突破。我们预计 2019-2021年净利润分别为 5.42 亿元、6.56 亿元和 7.78 亿元，对应 2019-2021 年 PE 分别为 46.4X、38.3 X 和 32.3X。维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：军工订单不及预期，北斗系统建设不及预期。

　　(2)招商通信：中国电信公示DWDM/OTN设备采购结果，骨干网及专网建设进入高景气周期

　　本周事件：12 月 17 日，中国电信发布公告，公示 2019 年 100G DWDM/OTN 设备集中采购项目(第二批)中标候选人，项目由烽火、中兴、上海诺基亚贝尔三家厂商顺序中标，分获第一、二、三份额，三家厂商报价均在 17 亿元以上。

　　评论：

　　1、中国电信公示 2019 年 DWDM/OTN 设备采购结果，烽火中兴收获其中主要份额。中国电信在今年 3 月份启动 2019 年 100G DWDM/OTN(含 ROADM)设备集中采购，采购内容约 8500 个 100Gb/s 线路侧端口及相应的客户侧端口与公共单元， 为近年来中国电信最大规模的 100G DWDM/OTN 设备招标采购项目，本期采购分两个批次公告结果。在 8 月份，中国电信已公告第一批次的采购结果，其中中兴报价 1.13 亿元以第一名中标，华为报价 2.25 亿元第二名中标，烽火报价 2.82 亿元第三名中标，本批次采购主要是骨干网层面的智能ROADM 波分网络。本次公告的是第二批次采购结果，本批次由烽火、中兴和上海诺基亚贝尔三家公司中标，分别获得第一、二、三份额，其中烽火报价 20.06 亿元，中兴报价 21.76 亿元，上海诺基亚贝尔报价 17.66 亿元。

　　2、2C+2B 双重需求刺激网络大管道建设，运营商密集开展 OTN 设备采购。随着 2019 年 5G 牌照的发放，5G 网络进入规模建设周期，今年三大运营商明确要建设超过 13 万个 5G 基站，eMBB 场景作为 5G 最先落地的场景，将带来移动流量的大幅提升；当前中国光网城市全面建成，超过 100 个城市部署千兆宽带接入网试点，计划今年在超过 300 个城市部署千兆宽带网络，争取网络用户覆盖能力达到 2000 万。2C 流量的爆发将驱使运营商一方面推进 OTN 网络节点的下沉，另一方面继续加大对骨干OTN 网络带宽的建设。

　　随着信息化和云业务的发展，政企金融国际等大客户的专线需求将越来越多，专线业务成为运营商新的增长点。中国移动正在建设国际、政企专用传送网，打造全球规模最大的政企专线 OTN 网络。中国电信致力于重构骨干+本地两层架构，发布新一代政企 OTN 精品光网，全网一期覆盖 128 个城市，可按需补充 244 个城市端到端能力，逐步延伸至全国。中国联通也基于中国联通智能 OTN 网络，推出政企精品网，覆盖全球 6 大洲、国内 31 个省(自治区、直辖市)的 220 个重点城市。

　　OTN 设备是主要用于骨干网及专网的重要传输设备。在 5G 网络规模建设以及家宽网络提速带来 2C 流量激增和政企金融国际等大客户对高品质专线 2B 需求的双重因素作用下，各运营商对 OTN 设备的需求量进入高景气。。

　　3、OTN 设备市场份额清晰，竞争格局稳定。从历年三大运营商的 OTN 设备招标采购情况看，中标企业主要包括华为、中兴、烽火和上海诺基亚贝尔四家，其中华为和中兴占据主要份额。在近两年的国内运营商采购中， 华为 OTN 设备的市场份额绝大部分份额，中兴和烽火分占第二、第三份额，剩下的则由上海诺基亚贝尔所占据。在目前各大运营商 OTN 网络建设已规模成型的背景下，为保证网络建设的延续性，每年运营商有较大部分规模的 OTN 设备采购主要采用单一来源的方式向现网设备商直接采购，市场格局较为稳定。

　　投资建议：在 2C(5G 网络、家宽网络)业务+2C(政企专网)的双重需求拉动下，骨干网及专网等传输网络建设将迎来新一轮的高景气周期，直接利好 OTN 设备制造厂商， 重点推荐：【烽火通信】。此外，光器件/光模块作为传输网络设备的重要组成，也将直接受益于传输网络建设的景气。重点推荐：【中际旭创】、【光迅科技】、【天孚通信】。建议关注：【新易盛】。

　　风险提示：5G 及家宽建设推进不及预期；政企专网应用不及预期。

　　(3)招商通信：华为VR Glass开售加速5G应用生态闭环，广电国网5G合作提振设备市场预期

　　本周核心观点：华为发布VR Glass，成熟终端闭环5G应用生态；广电国网5G有望全面合作，提振5G产业链市场预期空间。

　　评论：

　　1、华为发布HUAWEI VR Glass，终端性能成熟有望拉动VR产业链下游应用爆发。12月9日，华为发布HUAWEI VR Glass，具备轻量化、低延迟、无拖影等特征，大幅提升VR头显使用体验，终端性能进一步成熟。5G助力VR多场景应用落地，预计VR应用将在直播、游戏和教育三大场景下率先爆发。运营商发力VR产业，电信与华为合作实现“5G套餐+华为VR Glass+天翼云VR”绑定，联通与华为则在VR领域开展全面合作，5G应用有望迎来爆发。5G投资主线将在2020年逐步向内容和应用端拓展，5G 2C端新应用如AR/VR、超高清、云通信和2B端工业互联网将是最具弹性和最先落地场景。号百控股作为中国电信泛娱乐内容核心承载平台，旗下运营天翼云VR应用。5G时代，公司围绕超高清视频、云游戏及云VR三条主线发力，随着VR下游应用爆发，有望成为5G+VR行业领跑者。

　　2、广电国网5G有望全面合作，提振5G产业链市场预期空间。中国广电与国家电网公司在5G领域的合作事项逐步浮出水面，目前正有序推进，有望年底推出合作方案并在2020年展开规模建设。中国广电在通讯运营领域已有诸多布局，与国网合作将有助于深挖700MHz频谱资源潜力，推进“全国一网”条件下的“两张网”架构网络建设。三大运营商多年来形成的国内移动通信市场格局，有望在未来的5G时代迎来新入局者。2020年在三大运营商将继续开展5G网络规模建设的基础上，广电国网共建5G网络将带来新的网络设备需求增量，5G建设将引入增量资金，提振产业链预期空间。

　　3、高端HDI 产能较难快速扩出，供需偏紧或带来量价提升机会。产线投资重、技术要求相对高、且电镀产线等有环保审批门槛是HDI 产线的进入壁垒，尤其是高阶产线的扩充需要提前1-2 年进行环保评审、提前半年进行设备采购，无法在短期内形成大规模新产能。再考虑全球主要HDI 供应商近年的资本开支可以看出：1)近三年资本投入较大、年投入超过15 亿的企业大部分都是兼顾其他重资产业务(如封装基板、面板等)的公司，HDI 只是其辅助业务、并没有大规模扩产；2)因智能手机需求的总体疲软，19 年以来已经有两大行业巨头退出高端HDI 市场，如LGINNOTEK 宣布整体退出，三星电机的昆山工厂也宣布退出，供给端有出清现象；3)华通、TTM、奥特斯等近三年虽有投入但其苹果业务需持续资本维护，即使HDI 有所扩充、旺季来临时也并没有很多富余产能可以用来大规模承接安卓阵营的主板升级需求；4)内资企业虽然近几年持续有投资，但短期技术门槛难以逾越。因此20 年高阶HDI 产能可望出现供需偏紧的状态，技术达到高阶要求、且正在进行产线技改升级的内资企业如超声、东山等望受益。实际上目前基于20 年的高阶HDI 项目部分客户已经接受供应商的涨价要求；

　　投资建议：5G建设进入落地阶段，5G通信网络建设落地拉动行业中上游产业进入向上周期，5G带动的IT云化趋势确立，下游物联网等应用需求逐步兴起，结合核心器件进口替代自主可控趋势，通信板块景气度持续向上。重点推荐：号百控股(中国电信5G影音娱乐核心平台)、光环新网(IDC龙头)、中国联通(运营商边际改善+5G To B大机遇)、天孚通信(无源光器件龙头)、中际旭创(全球高速光模块龙头)、新易盛(5G光模块+数据中心突破)、星网锐捷(交换机二梯队龙头)、烽火通信(5G承载网龙头)等。建议关注：宝信软件(IDC龙头)、浪潮信息(服务器龙头)、世嘉科技(射频天线及滤波器)、亿联网络(全球SIP话机龙头+云视频) 、海能达(专网龙头拐点向上)。

　　本周组合：

　　重点推荐：光环新网、星网锐捷、天孚通信、中际旭创、新易盛、中国联通、号百控股、烽火通信、海格通信

　　建议关注：宝信软件、浪潮信息、紫光股份、世嘉科技、博创科技、海能达、亿联网络、华工科技、数据港

　　风险提示：5G建设进度不及预期、5G投资规模不及预期、云计算投资增速减缓。

　　(4)招商汽车：站在电动车市场转折点上看特斯拉(3)

　　本周核心观点：本篇报告盘点了特斯拉的在智能驾驶方面的种种优势，预测特斯拉本土化后的销量仍将持续向好。特斯拉对于整个电动车市场的鲶鱼效应是巨大的，研究落脚点是从特斯拉看整个行业的趋势，维持对行业的投资评级为“推荐”。

　　评论：

　　1、2019 年是电动车行业的转折点，补贴大幅退坡带动行业进入微补贴时代，国内新能源行业更大范围的洗牌即将到来。国际巨头特斯拉上海工厂正式量产， 有望在 2020 年后，在国内外众多电动车品牌的竞争中坐稳头筹，逐步形成垄断地位，形成规模效益，获得稳定的利润，对国内新能源市场产生一定压力。

　　2、回顾特斯拉发展历史，其通过先普及硬件，再通过OTA 空中升级解锁软件的方式逐步实现自动驾驶具体功能。目前特斯拉已经率先实现 L3 级别量产，硬件足以支撑 L5 级别全自动驾驶，软件升级频率高，功能从智能汽车向智能移动空间转变。特斯拉对软件、硬件两方面都拥有绝对的把控权，实现功能完善和开拓新的功能。软件硬件两条腿交替向前走，推动整体功能平稳提升。

　　3、特斯拉自动驾驶在硬件、软件各层面技术优势突出。自主研发芯片 FSD 性能提高 21 倍；传感器采用视觉主导方案，配合深度学习，多传感器冗余，实现360°全天候监测；自动驾驶功能在量产车型中最健全、实际应用效果最佳， 是为自动驾驶领域当之无愧的先行者。我们认为特斯拉将持续保持智能驾驶领域先行者的优势，加深护城河。

　　4、打破产量瓶颈后，特斯拉的技术优势转化销量优势。今年特斯拉实现本土化后，降本空间提高，原材料、人工、运费、关税都有折价空间，毛利率有望进一步提高。特别是本土零部件产业链将会充分受益，产业链迎来利好。伴随着国内技术迭代与推进，自主新能源汽车在产品竞争力上有望明显提升。

　　风险提示：特斯拉降价幅度超预期、销量不及预期，新能源汽车发展不及预期。

　　02

　　科创板企业跟踪

　　截至2019年12月24日，本周新增1家科创板企业正式发行，这里梳理了已发行企业的的基本情况以及对标的A股上市公司，供投资者参考。

　　*注：此处个股仅作列示，不代表个股投资建议，具体个股推荐请以招商各行业研究为准。

　　以上1家科创板公司基本情况介绍：

　　1、万德斯

　　公司专业提供先进环保技术装备开发、系统集成与环境问题整体解决方案，主营业务聚焦垃圾污染削减及修复业务、高难度废水处理业务等，是国内专业化程度较高的环保高新技术企业之一。公司核心技术荣获国家科学技术进步二等奖、国家重点环境保护实用技术、江苏省高新技术产品、江苏省环境保护实用新技术、江苏省环境保护科技奖(二等奖)、南京市新兴产业重点推广应用新产品等。公司荣获中国固废行业“渗滤液处理领域年度标杆企业”、中国固废行业“填埋场修复领域领先企业”、苏南国家自主创新示范区瞪羚企业、江苏省骨干环保企业、江苏省民营科技企业等称号。公司是江苏省科学技术厅、江苏财政厅、国家税务总局江苏省税务局联合认定的高新技术企业。截至本招股说明书签署日，公司拥有50项专利，其中发明专利3项、实用新型47项，并已通过ISO9001、ISO14001、OHSAS18001等质量管理体系、环境管理体系、职业健康安全管理体系等多项权威认证。

（文章来源：招商策略研究）