城区内凡是设有珠宝专柜的中高端商场，均有周大生门店。整体来看，城区珠宝销售旺盛，客流量大，尤其是主流的商场，如嘉汇、金威名店等为珠宝店引流。分类别来看，将品牌种类分为周大生、周大福、六福等全国性主流珠宝品牌和戴梦得、梦金园、钻石世家等地方性或非一线品牌，部分地方性品牌店面面积更大，但是客流量远小于全国性主流珠宝品牌。从门店选址来看，只要商场有珠宝店就有周大生且位置较好。从门店设置来看，周大生门店面积均在70平方米以上，在同商场中珠宝店的第一梯队。店员基本5-7名，服务态度好，基本为配置最高，装修水平高。从门店客流来看，周大生客流较大，为第一梯队，多处门店客流遥遥领先。从产品配置来看，各珠宝店品类齐全，由于城区内所有周大生门店均为同一老板，铺货量大，品类丰富多样，货品更新快。从优惠力度来看，各珠宝门店优惠力度相似，均为9折左右。因城区内所有周大生、香港珠宝和部分周大福是同一老板，店员会相互引流。

　　在各县区，除周大生外，一线品牌只有老凤祥均有布局(襄垣县、屯留县、潞城市、长子县、长治县、壶关县6县共有7店)，老庙在3县有店，周大福、六福等其他主流珠宝品牌均无布局。县区我们调研了经济状况较好的襄垣县、长治县和经济状况相对较差的潞城市(县级市)。整体来看，周大生门店均设于较新的高端商场，商场引流能力强。襄垣县、长治县客流量大，潞城市客流量较小，客流量均小于城区。从门店情况来看，县区内各品牌位于商场内的客流量相比独立门店更大，各品牌的面积(70-80平)、店员数量(4-5人)无明显差别，部分品牌同一老板店员相互引流。周大生处于相对较好的位置，均为进门即可见到的位置。商场内客流量差别不大。从产品配置来看，均比较齐全。从优惠力度来看，潞城市无折扣，襄垣县折扣较大(K金8.8折，黄金每克减30元)，长治县和城区相似。

　　领先模式+先发渠道+品牌营销三驾马车拉动公司增长：1)生产和销售模式：公司采用独特的委外加工+指定供应商生产模式和自营+加盟销售模式，使其深耕供应链整合、研发设计、品牌推广加速实现规模扩张。2)渠道：公司的充分让利渠道&轻资产扩张，以加盟的形式抢先布局三四线城市，弯道超车。3)品牌和营销：公司品牌价值约301.58亿元，仅次于周大福。我们维持预计公司2018-2020年实现的归母净利润分别为7.93,9.61,11.32亿元，对应的PE分别为17、14、12倍，维持“强推”评级。看好公司在三四线城市的渠道下沉和门店竞争力，给予公司2019年目标价38.70元，对应23倍PE。

　　风险因素：宏观经济下行导致消费需求不振，渠道下沉不达预期。

（文章来源：华创证券）