受市场环境影响， 2018 年股权转让市场格外活跃。 2018 年全年共发生股权转让 586 件，同比增长 66.48%。

　　其中涉及控制权的变更股权转让有 127起，控制权未发生变更的有 459 起。 2018 年 1-12 月股权转让事件分布呈上升趋势，其中 11、 12

　　月分别达到 94 件和 91 件。 在全年发生的 586 件股权转让事件中， 通过进一步筛选， 2018 年发生的控股股东或实际控制人的股权转让次数达到 202

　　件，其中国资公司受让占比最高，达到 32.5%。基本面方面，样本公司主要为中小市值企业，多数样本公司估值大于行业平均水平；近两年业绩分布较为分散， 2018

　　年预告业绩增速有所分化。

　　质押比例高企，股权转让频发

　　质押风险频发是控股股东、实控人寻求股权转让的重要诱因。大股东质押比例持续处于高位，平均数与中位数全年不低于 50%。 我们系统测算了2018 全年

　　52 周大股东疑似爆仓情况，相较 2017 年底， 2018 年大股东疑似爆仓市值从 2,491.99 亿元增加到 9,088.91

　　亿元。虽大股东未解押市值占比有所下降，股价下跌导致大股东疑似爆仓市值仍不断攀升，我们筛选得出由控股股东质押风险导致的股转事件 29 起。

　　我们认为当前背景下，部分上市公司大股东会由于质押风险暴露而被迫进行股权转让，

　　缓解了资金压力的大股东加之战投的引入和良好的基本面，有助于公司实现价值回归。

　　纾困基金启航，助力公司困境反转

　　截止 2018 年底，各地方政府、券商、保险共建约 6500 亿规模纾困基金。我们从 2018 年控股股东或实际控制人发生的 202

　　件股权转让事件中筛选出 50 件“纾困概念”股转事件。我们认为 12 月 1 日前发生的转让事件多数以国资公司为主导，偏好上市公司控制权； 12 月 1

　　日之后发生的转让事件中，因以纾困基金为主导的事件增多， 拟发生控制权转让的仅 8 件，占比

　　27.59%，随着各路纾困基金实际资金规模的扩大，纾困将回归初衷。截止 1 月底，累计拟用于纾困的资金不足百亿元，预计规模仍有很大空间，我们预期 2019

　　年纾困基金对于股权转让市场的投入将会显著增加。

　　静待价值回归， 筛选已公告被纾困的优质标的

　　今年已披露被纾困的上市公司中不乏基本面优良、且估值相对较低的标的。我们从已完成或已披露将被纾困的标的中，筛选出业绩优良、估值较低、商誉风险较低的标的公司，建议关注山河智能、水晶光电、易事特、长信科技。

　　风险提示

　　交易完成时间不确定引发的股价继续下跌风险；纾困政策执行不及预期；新进股东方与上市公司磨合不佳导致公司未来业绩恶化的风险；市场继续走弱导致股价持续下跌风险。

（文章来源：华泰证券）