点评：我们持续看好公司，公司身为触控显示、摄像头模组领域龙头，中长期成长逻辑清晰，摄像头模组上下游延伸、柔性触控一体化布局持续推进，产能扩充稳步进行。看好未来多摄、3DSensing和汽车摄像头等业务拓展下公司产品结构改善盈利能力提升，同时，AR/VR的积极卡位也为公司长期发展注入成长动力。

　　全年业绩符合预期，资本结构逐步改善。18年整体归母净利润处于公司业绩指引的下限，符合预期。对应18年Q4单季度营收119亿元，同比增长27.53%，18Q4归母净利润为4.63亿元，相比上年同期扭亏为盈；全年业绩保持高速增长主要由于1)率先量产出货屏下指纹识别模组新产品，打造业绩增长点；2)双摄/三摄模组出货量显著提升，产品结构优化，盈利能力稳步提升；3)完成对富士胶片镜头相关专利的收购，上游延伸进一步拓宽护城河；4)触控新项目的导入提升盈利能力。此外，公司资产负债结构所有改善，公司负债全年负债率为72.32%。相比三季报下降1.24%。

　　摄像头上下游整合拓宽公司护城河，市占率及盈利能力提升成长逻辑不变。公司中长期内有望完成上游镜头、VCM、滤光片等关键零部件和算法等核心技术的整合，CMOS领域与Sony/OV/三星深度合作、VCM领域与新思考深度合作，公司光学地位有望进一步提升，此外，公司模组产能扩张有序持续推进，市占率有望随着下游手机集中化持续提升。并且，公司18年完成对富士胶片镜头专利及子公司的收购，镜头制造、光学设计能力显著提升，优势拓展跻身车载镜头主流供应商。未来公司多摄、3D、汽车多品类持续发力，产品结构不断改善，ASP及毛利率水平预计将进一步提升。

　　汽车、AR等业务领域有望支撑公司长期发展，蓄能静待质变。公司全面布局智能汽车和车联网领域，主要设计HMI、ADAS、车身电子ECU三大业务，已成为上汽、北汽、通用、江淮、通用五菱等主流汽车制造商的长期合作伙伴，未来有望凭借实力继续拓展海外客户。AR/VR头显领域，公司主要通过对外投资卡位赛道(uSens及ODG)，有望通过共同研发储备技术，蓄能静待行业爆发产品放量，为公司长期发展注入动力。

　　投资建议：综合18年业绩快报及手机出货量放缓等因素，将公司18-20年营收从416.79/558.55/766.06调至430.50/538.12/659.74亿元，归母净利润从19.55/31.07/44.78调至18.39/23.94/30.23亿元，EPS0.68/0.88/1.11元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：手机出货放缓加剧、创新渗透速度不及预期、质押率提高。

（文章来源：天风证券）