绿地控股发布业绩快报：2018年实现营业收入3,510亿元，同比增长21%；实现归属母公司净利润117亿元，同比增长26%；净资产收益率17.33%，同比再增2.12个百分点；基本每股收益0.96元，同比增长30%。2018公司实现销售额3,875亿元，同比增长26%，销售面积3,664万方，同比增长50%，回款率77%；新增土地储备计容建面4,852万方，楼面均价1,890元/平米，成本优势明显。考虑到公司结算资源充足，大基建、大金融、大消费板块协同发展加速，我们调整公司2018-20年EPS预测分别至0.95/1.15/1.38元，对应18年PE6.7倍，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　经营业绩稳健增长，地产主业量价齐升。2018年公司实现营业收入3,510亿元，同比增长21%；实现归母净利润117亿元，同比增长26%；净资产收益率17.33%，同比再增2.12个百分点；基本每股收益0.96元，同比增长30%。营收与业绩双升主要由于结转结构改善推动毛利率提升，截至2018年三季度末，高毛利住宅项目结转比例提升至74%，推升地产业务结算毛利率至26.26%，总体毛利率至15.06%。

　　销售稳增土储丰厚，城际空间站成新亮点。2018年公司实现合同销售金额3,875亿元，同比增长26%；合同销售面积3,664万方，同比增长50%；回款2,968亿元，同比增长21%，回款率77%。项目拓展方面，2018年公司新增土地储备计容建面4,852万方，同比增长115.8%，新增总货值约4,541亿元，平均楼面价约1,890元/平方米，地价房价比17.9%，盈利能力及成本优势显著。公司在地市窗口期加大拿地力度，同时加大在高铁站沿线布局，“城际空间站”成为绿地新一轮重点区域布局发展的两点，年内获取项目20个，占比新增土储总量超30%，高周转提升销售及回款。

　　多元产业协同发展，全面开花稳步增长。2018年，公司大基建、大金融、大消费等板块齐头并进，其中基建业务新增签约额3,162，同比增长63%；大金融板块利润总额同比增幅超50%，债券投资收益率超18%、股权成功投资多家独角兽企业。大消费方面，18年公司商贸产业新开零售门店23家，全国门店总数达65家，覆盖18个城市；酒店产业新开自有酒店8家，签约管理输出项目12个，自有和管理输出项目已累计逾200个。同时，公司在旅游、科创、康养等产业项目均积极推进。

　　评级面临的主要风险

　　房地产行业销售大幅下滑，土地市场持续走弱。

　　估值

　　我们调整公司2018-20年EPS预测分别至0.95/1.15/1.38元，对应18年PE6.7倍，维持买入评级。

（文章来源：中银国际）