阿里技术赋能下，渠道、财税SaaS和金融业务等方面双方深度合作空间巨大。1)根据公告，本次合作领域包括云计算服务及智慧产业、财税业务、政务业务、区块链、企业市场服务等。协议约定，公司在云计算、数据智能、IoT、边缘计算等相关领域优先选择与阿里巴巴进行合作；阿里巴巴优先选择公司及旗下子公司作为硬件提供商与集成服务商，并为公司及旗下子公司提供优势技术和优惠政策。2)2018年11月26日，阿里巴巴CEO宣布阿里最新一次组织升级，成立阿里云智能事业群等，战略更加偏向B端市场。本次战略合作有望结合航信在政企端的系统集成和市场推广能力，弥补自身C端基因的不足。3)公司目前拥有千万级企业财税数据、客户资源和SaaS服务能力积累，子公司诺诺网络科技的财税SaaS和金融业务快速发展，后续与阿里云、网商银行(企业征信)等进行业务或产品深度合作的空间巨大。

　　与阿里、腾讯、京东等巨头均开展合作，验证企业服务领军价值。1)2018年2月2日，腾讯与公司签订战略合作协议，将开放自身的互联网平台和技术资源，在税务、食药监、金融等行业领域开展广泛合作。2)2015年7月31日，公司与京东集团签订《合资意向书》，双方将出资成立合资公司，共同打造一个集税务大数据开发与应用、税务信息化业务及“互联网+税务”为一体的创新业务平台。3)阿里、腾讯、京东等互联网巨头在转向B端市场的趋势下，均与公司开展合作，验证公司作为国内企业服务领军的地位。

　　子公司整合验证执行力强化，国内财税SaaS及企业服务领军。1)深耕税控业务二十多年，确立了税控领军地位(70-80%市占率)，2017年企业客户数超过1000万，预计2018上半年增长迅速。2)全国外勤IT服务人员超过万人，且了解客户实际需求。随着税控系统信息化升级、解放人员劳动力，万人地推团队经过业务培训、具备渠道复用价值。3)根据公司财报，2017年二级、三级子公司总数为100家，同比减少约30%，而2018H1仅为72家，子公司整合加大内部竞争压力，管理和执行力随之加强。4)根据诺诺官网，核心银行浦发、招商合作贷款产品已全国推广，预计2018年贷款额继续放量。同时，诺诺财税SaaS产品成熟，万人地推团队可推广金融、财税等企业服务，公司在国内财税SaaS及企业服务领军的地位逐步确立。

　　业绩加速点明确，维持“买入”评级。企业客户数、会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素。根据关键假设，预计2018-2020年营业收入为338.18亿、400.94亿和478.31亿，归属上市公司股东的净利润为16.03亿、22.07亿和30.05亿。维持“买入”评级。

　　风险提示：税控行业性降价影响相关企业当期利润；业务推进不达预期；宏观经济风险；预测假设与实际情况有差异的风险。

（文章来源：国盛证券）