2019 年新能源补贴政策正式出台，单车国家补贴仅 1.8/2.5 万元，取消地补，乘用车综合补贴降幅超过 70%，车企面临降成本压力。本篇报告以车企的角度分析新能源乘用车降本方式、可降额度、终端涨价幅度以及对单车盈利的影响。

　　核心观点

　　2019 年国补仅分 250-400 和>400 公里两档，分别补 1.8/2.5 万元，技术要求提升，补贴系数下降，过渡期后地方补贴取消，实际单车最高补贴为 1.98/ 2.75 万元，下降超 70%，乘用车升级趋势结构性分化。

　　新能源乘用车降本重心在三电系统和汽车功能配置的调整： 1) 三电系统：电池、电机和电控合计占整车成本约 50%，假设电池成本下降 20%，对不同车型可带来 0.6-1.9 万元的成本下降空间；电机电控技术成熟度和规模提升带来 2000 元左右的下降空间。 2) 汽车功能配置：座椅配置的关键部件成本差别近千元，同级别车型单车差额在 2000 元左右；外部配置项目最多，低端车保留必要配置，高端车通过加配提升溢价，差价在 2000-5000 元；安全配置&驾驶辅助功能是拉开成本差距的主要部分，标配成本低，升级溢价高；信息娱乐配置是汽车智能化程度最高部分，成本在研发和运维，配置差别可以节约出 3000 元左右的成本。 3) 车企和电池企业合作模式改变，由合作开发电池系统向购买电芯转变。 4) 动力电池配套调整：插电混动和续航 400 公里以下纯电车型更换磷酸铁锂电池促使单车降本 2000 元和 4000-12000 元。 5) 新能源乘用车正积分交易收入：参考 2018 年均价 300-500 元/分，单车收入约 600-2500 元。

　　综合成本调整后，终端车辆售价上涨 0.5-2 万元即可维持原盈利水平。其中， A00 车 250-300 公里续航版本涨价 0.67 万元左右；A 级车 500 公里续航涨价 0.56 万元左右。其他级别和续航的车型涨价在 1.6-2 万元之间。上述两类车型在 2019 年具有较强的竞争力，A 级车市场份额将进一步提升。

　　预计 2019 年乘用车销量 150 万辆，市场集中度进一步提升。根据头部车企 2019 年销量目标和市场占有率，我们维持 2019 年新能源乘用车销量预测 150 万辆，其中纯电动车 110 万辆，插电混动车型 40 万辆。头部优质企业对补贴作出迅速反应，新车型推出加速，预计市场集中度或将进一步提升。

　　投资建议

　　补贴退坡引发产业链格局重塑，影响最大的仍是整车和电池环节。整车端通过各种方式降本后，终端价格上涨压力不大，单整车企业盈利将出现分化， A 级及中高端车型甚至可以牺牲合理毛利率来维持原价，市场集中度有望进一步提升。整车电池配套结构调整有利于磷酸铁锂电池产业链，首推鹏辉能源(300438，买入)，另建议关注光华科技(002741，未评级)。

　　风险提示

　　新能源汽车销量下滑；电池价格下降不达预期；上游锂钴价格大幅波动。

（文章来源：东方证券）