寿险业务结构优化下价值率显著提升，NBV 稳步向好。 公司在行业率先提出淡化开门红时点数据、追求季度间均衡发展的战略，因此在一季度公司主动调整产品结构、减少短交储蓄型产品的销售，将重点放在长期保障型以及长交保障储蓄混合型产品销售；一季度新业务价值率达 36.8%，同比提升5.9 pct。，在首年保费因战略结构调整而同比下滑 10.8%的情况下，拉动整体新业务价值同比增长 6.1%至 216.4 亿。预期后续季度价值率在结构优化下可保持平稳较高水平，NBV 增速实现逐季改善。

　　代理人预期全年可实现正向增员。 截至一季度末，公司代理人数量为 131.1 万人，较去年末下降 7.5%，预计代理人活动率与产能各项指标保持平稳。规模下滑主要源自：1)公司坚持代理人健康与高质量发展、采取较为严格的人力考核，产生了人力的自然脱落，完全符合公司管理层的预期；2)行业经历过去尤其是 16-17 年的人口与政策红利下的高速增员，后续进入稳步调整阶段。 全年预期公司将实现代理人规模的稳步增长，进一步运用科技手段提升代理人的招聘、培训、管理等方面，打造行业核心竞争优势。

　　产险业务有效税率及投资收益大幅改善，推动产险净利高增。 一季度平安产险实现原保险保费收入692.2 亿，同比增长 9.5%，细拆业务结构分析，车险同比增长 8.4%达 478.3 亿，非车险同比增长 7.4%至 179.8 亿，意外与健康险同比增长 45.3%达 34.1 亿。产险综合成本率上升 1.1 pct。至 97.0%，保持行业领先水准。产险税前利润同比增长 33.8%达 75.3 亿，净利润同比大增 77.3%达 58.0 亿，主要源自投资收益同比增长、以及手续费率下降推动实际所得税率从去年同期 41.9%下降至 23.0%。财险业绩增速超预期，拉动公司整体业绩增速进一步提升。

　　投资能力始终保持行业领先水准，资产负债匹配逐步优化。 一季度公司投资资产规模较去年末增长3.2%达 2.9 万亿，实现年化净投资收益率 3.9%，同比提升 0.2 pct。；总投资收益率 5.1%(考虑到公司对分红、投资差价收入、公允价值变动损益等均未做年化处理，实际的净投资收益率水平将高于3.9%) ，同比提升 1.4 pct。(模拟 IFRS 9 前年化总投资收益率 3.8%，同比下滑 0.1 pct。)。新会计准则下公司进一步关注挖掘优质标的，部分金融资产有望在后续转化为联营企业、持续贡献稳定收益。

　　金融科技与医疗科技战略持续深化。 陆金所实现收入与利润的稳健增长，资产管理规模较去年末增长2.0%至 3767.1 亿，管理贷款余额较去年末增长 7.5%至 4031.2 亿；目前已完成 C 轮融资、投后估值达 394 亿美元。金融科技与医疗科技业务一季度归母营运利润同比下滑 23.9%，主要来自公司的持续加大投入与孵化、抵消部分业务的正向盈利贡献导致。截至一季度末，公司个人客户达 1.9 亿，较去年末增长 3.6%；互联网用户达 5.6 亿，较去年末增长 4.2%；单一季度公司新增客户 1100 万人，其中 31.3%来自五大生态圈的互联网用户，“金融+科技”与“金融+生态”战略持续深化。

　　投资建议：优质金融龙头标的，把握核心资产、维持买入评级。 公司一季度投资与产险业绩超预期拉动净利润高速增长，上调公司盈利预测，预计 19-21 年 EPS 为 8.27/10.44/12.89 元(原预测为7.25/8.48/9.52 元)。当前股价对应 19 年 PEV 为 1.34X，公司业绩持续稳定且超预期，且作为优质金融龙头标的与优质核心资产，维持“买入”评级。

　　风险提示：权益市场震荡下行、经济复苏低于预期，保障型产品销售不及预期。

（文章来源：申万宏源）