投资要点

　　9月挖机销量同比+64.8%，海外市场逐步复苏

　　2020年9月挖机销量26034台，同比+64.8%，延续销售强增长态势。9月国内22598台，同比+71.4%；出口3436台，同比+31.3%。2020年1-9月合计销售236508台，同比+32.0%，延续全年回升态势。其中国内212810台，同比+33.1%；出口23688台，同比+22.2%，在总销量中占比11.1%，与出口增速同步回升，Q3以来海外出口逐步复苏。

　　中挖销量超预期，龙头品牌集中趋势延续

　　国内市场分吨位来看，9月小挖(0-18.5t)销量13,164台，同比+ 63.0%；中挖(18.5-28.5t)销量6,311台，同比+106.4%；大挖(>28.5t)销量3,123台，同比+13.8%。Q3中挖引领行业增长。4月国内小挖/中挖/大挖销量占比分别61.3%/26.6%/12.1%，同比+1.3pct/-0.4pct/-0.9pct。

　　龙头厂商引领行业增长。预计9月国产龙头单月市占率近29%，累计市占率达26%以上；国产第二名累计市占率16%；海外龙头累计市占率11%。

　　工程机械下游需求强劲，Q4旺季有望持续

　　2020年以来各项投资增速触底回升，疫情后赶工刺激设备需求强劲，地产链条超预期增长，基建地产项目开工拉动行业高速增长。展望四季度，年底国四法规切换，海外出口逐步回暖，融资环境改善及基建地产投资增速上升，疫情影响下旺季后移，我们预计工程机械整体需求依然强劲。10月份核心零部件厂商油缸排产同比+40%，挖机销量高增态势有望持续。

　　投资建议：重点推荐【三一重工】：行业周期弱化+智能工厂+全球化带来持续业绩弹性，未来三年业绩CAGR=16%，看好公司戴维斯双击的机会。【中联重科】起重机+混凝土机龙头，预计未来三年业绩CAGR达26%，估值存在修复空间。【恒立液压】国内液压行业龙头，海外拓展+泵阀全面放量，增长可期。

　　风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧导致利润率下滑；全球贸易争端加剧。

（文章来源：东吴证券）