新能源运营商行业正面临“存量电站资产重估+新增电站优质回报率加速装机”的基本面反转，十四五期间，光伏运营商行业将高速且优质地扩大资本开支。基于此，国信电新认为“十四五”期间，随着异存量补贴拖欠问题逐步解决及新增平价优质电站加速并表，运营商也将成为市场预期差最大板块，建议关注具有成长性逻辑的运营商环节。

　　公司此次股权激励主要覆盖领导高管及核心骨干

　　公司本次授予激励对象的股票期权总量3,006.32万份股，不超过公司股本总额的1%，其中，拟首次授予2,900.40万份。此次股权激励主要覆盖对象为领导班子人员及高级管理人员、中层管理干部及核心管理人员、技术骨干人员，将有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展。

　　公司股权激励目标将进一步指引公司长期发展

　　授予条件为公司需同时满足以下三点：2021 年总资产报酬率不低于 5.5%、2022年此指标不低于5.6%、2023年此指标不低于5.7%，且此指标三年内不低于对标企业 75 分位值；相较于19年，21年营收复合增长率不低于7%、22年营收复合增长率不低于8%、23年营收复合增长率不低于9%；EVA三年为正。2019年公司ROA为2.53%，2020年Q3公司ROA为2.56%，公司若实现21年5.5%ROA的解锁条件，仍有至少ROA翻倍空间。

　　风险提示

　　疫情影响经济趋严；国内新能源政策落地不及预期等。

　　投资建议：上调盈利预测及估值区间，并维持 “买入”评级

　　公司为目前A股上最大的光伏运营商，我们认为随着股权激励方案的落地，行业及公司将加快成长曲线，预计公司2020-2022年净利润分别为10.72/14.47/21.71亿元(同比增长17.72%/35.12%/50.33%)，PE分别为13.33/9.88/6.59倍。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司估值合理区间判断为8.57元-9.63元/股，继续维持“买入”的投资评级。

（文章来源：国信证券）