顶尖财经网(www.58188.com)2020-3-11 10:23:46讯：

　　事件：公司发布年报，2019年实现营收91.76亿元、同增47.12%，归母净利润18.05亿元、同增56.52%，扣非后归母17.00亿元、同增52.79%。基本每股收益0.29元/股、同增31.82%。拟每10股派发现金红利 2.40 元(含税)，共计派发现金股利14.80亿元。

　　点评：

　　三大序列量价齐升，新赛道翻倍增长。(1)公务员序列逆势增长：公务员序列在国考和省考缩招3成的背景下逆势增长，主要受行业参培率提升和公司市占率共同提升驱动，收入同增30.1%至41.71亿元，其中培训人次同增27.1%、ASP微增2.4%。(2)事业单位回暖向好：事业单位收入大增58.44%至14.01亿元，其中培训人次同增43.6%、ASP同增10.3%，主要受益Q3招录放量，事业单位招录回暖趋势好于预期，说明机构改革完成后，事业单位的民生和公共服务属性更加凸显，事业单位招录有望重回稳定回升和增长的新轨道。(3)教师序列延续强劲增长：收入同增60.9%至19.33亿元，其中培训人次同增52.9%、ASP同增5.2%。虽然受Q4部分省市推迟例行招录考试影响，未完成翻倍目标，但并不改教师序列的长期景气度。(4)综合序列放量：收入同增76.6%至16.71亿元，占总收入比重提升至18.2%。综合序列涉及考研、IT、医疗等多个细分品类，其中考研培训收入同比增速超过100%、IT培训收入同比增速达到300%，呈现放量趋势，有望复制在公务员、事业单位等传统赛道的成功。

　　网点加速覆盖，预收款同比高增。截至19年末，公司全国网点总数达到1104个，深度覆盖319多个地级市，并正在快速向数千个县城和高校扩张。预收款方面，截至2019年末，公司的预收培训费达26.34亿元、同比增长37%，为后续收入确认奠定良好基础。

　　投资建议：2019年超额完成业绩承诺，在国家稳就业的背景下职教培训各个细分赛道整体受益，公务员考培公司龙头地位稳固，市占率持续提升，事业单位招录回暖趋势好于预期，教师序列维持高景气，考研、IT等新兴业务翻倍增长。预计20/21/22年归母净利润分别为25.20/34.72/45.24亿元、每股收益0.41/0.56/0.73元/股。

　　风险提示：随着协议班占比提升，若通过率不达预期，退费率将提升，将影响面授培训业务增长；品类拓展不及预期。

（文章来源：中泰证券）