顶尖财经网(www.58188.com)2020-3-18 10:10:23讯：

　　报告摘要

　　事件：

　　公司发布2019年年报，2019年实现营业收入26.93亿元，同比增长14.02%；实现归母净利润约为4.02亿元，同比下降16.07%；实现扣非后归母净利润3.74亿元，同比增长0.42%。

　　点评：

　　公司业绩符合预期，加强研发为未来奠定基础

　　公司2019年营收增长14.02%，主要因为在大客户的份额持续提升，同时汽车电子等新业务快速放量。公司2019年毛利率为34.15%，同比下降0.49pct，略有下滑，主要因为产品价格在2019年下半年出现小幅下降。公司2019年销售费用率为2.82%，同比下降0.05pct，基本持平；管理费用率为5.57%，同比下降0.29pct，小幅改善；研发费用率为7.30%，同比上升1.65pct，主要因为公司在汽车电子、微波器件、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等领域开展了大量的新产品技术、新技术的研发；财务费用率0.69%，同比提升1.37pct，主要因为利息支出大幅增加，同时汇兑收益大幅减少。公司2019年非经常性损益大幅减少，主要因为2018年获得股权转让税后净收益2550万元，以及因股权收购产生营业外收入5760万元，但在2019年均无此类收益。

　　2019年，公司在新业务上取得重大进展。在汽车电子方面，公司的倒车雷达变压器、电动汽车BMS变压器等产品，在技术性能及质量、管理上得到客户高度认可，已经被博世、法雷奥以及其他众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业使用，市场空间巨大。在通信领域，公司与国内、国外通讯领域知名大厂保持了良好业务合作关系，业务持续推进，产品渗透率持续提升，5G业务相关订单持续增长。

　　电感主业保持领先地位，5G打开应用新空间

　　电感是顺络电子的主业，公司不仅在市场份额方面位居行业前列，其技术也达到了国内领先水平，小尺寸的0201已经成为公司主要的产品型号，最先进的01005产品也已实现量产。

　　公司2018年在国产手机品牌大客户中取得重要进展，新进入多家厂商的供应链。根据行业惯例，初期进入供应链的厂商份额会较小，但如果在后续合作中表现良好，将有望稳步提升份额。公司在电感领域拥有长期的积累，产品品质与供货能力保持一流。凭借过往一贯优秀的供应能力，我们预计公司将在2019年迎来份额的进一步提升，驱动主业继续健康发展。

　　2019年是5G商用元年，大规模基站建设从2019年下半年开启。由于通信频段的不断增加，对于滤波的需求将会大幅增加，电感用量也会大幅增长。与此同时，手机等移动终端中可应用的空间越来越小，对电感小型化的要求越来越高，我们预计最新型的01005电感有望随着5G的普及而快速渗透，将带来电感平均单价的提升。01005电感采用光刻工艺制造，与已有工艺大不相同，技术壁垒大幅提高，将使得掌握该项工艺的厂商获得较好的盈利能力。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司是片式电感领域的龙头厂商，电感产能利用率保持在较高水平，未来产能有望进一步扩张。同时公司积极开拓电子变压器、无线充电、陶瓷后盖、微波器件、PCB 等新产品，这些新产品都具有广泛的市场前景，有望在未来助力公司的快速增长。我们维持公司2020-2021年EPS分别为0.76/1.01元，同时预计公司2022年EPS为1.31元，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　电感下游需求不及预期；新产品下游需求不及预期；新产品技术研发和市场拓展不及预期。

（文章来源：光大证券）