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天风证券:恒瑞医药买入评级

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  顶尖财经网(www.58188.com)2020-4-29 9:21:40讯:

  事件:公司披露2020年一季报,2020Q1实现营收55.27亿元,同比增长11.28%,归母净利润为13.15亿元,同比增长10.30%,扣非后归母净利润为12.76亿元,同比增长10.52%。

  公司毛利率同比提升,销售费用率稳中有降

  公司2020Q1毛利率为86.59%,同比提升0.21pp,净利率为23.63%,同比下降0.40pp。期间费用占比57.42%(同比下降0.55pp),其中销售费用率为34.86%(同比下降0.89pp),管理费用率为8.96%(同比下降0.05pp),财务费用率为-1.07%(同比下降0.95pp),研发费用率为14.68%(同比增加1.36pp)。

  一季度现金流良好,净经营性现金流同比增长261.31%

  公司一季度现金流良好,2020Q1经营活动产生的现金流量净额为15.44亿元(同比增长261.31%),主要为销售商品收到的现金增加。经营性现金流净额/净利润为1.18(同比增加0.82)。应收账款周转率为1.16次(同比下降0.14次),存货周转率为0.44次(同比下降0.16次),总资产周转率为0.19次(同比下降0.02次)。公司一季度净资产收益率(ROE)为5.17%(同比下降0.70pp),净利率为23.63%(同比下降0.40pp),资产周转率为0.19次(同比下降0.02次),权益乘数为1.11(同比下降1.82%)。资产负债率为9.94%(同比下降1.65pp)。

  一季度受疫情影响增速阶段性下滑,后续有望恢复较快增长

  一季度受疫情影响,医院门诊量下滑,处方药终端销售受到影响,使得公司一季报业绩增速出现一定下滑,我们判断为阶段性影响,随着国内疫情消减和门诊量逐步趋于正常化,公司品种有望恢复放量

  公司作为行业龙头,2018-2019年自主研发的多款创新药(19K、吡咯替尼、PD-1、瑞马唑仑等)集中收获,以PD-1为代表的重磅创新药尚处于放量初期,部分创新药品种2020年存在超预期可能。仿制药方面,二批集采落地,包括白紫在内的4款产品顺利中标消除不确定性且具有正向影响。短期来看,随着国内疫情消减,公司创新药业绩有望恢复高增长;长期来看,公司研发管线储备众多潜力品种,靶点布局全面,研发进度国内领先,长期业绩有望持续稳定增长。不考虑未获批产品,结合2020年一季报,我们将2020-2022年归母净利润由68.59亿元(+28.74%)、87.03亿元(+26.88%)、104.55亿元(+20.13%)微调至68.56亿元(+28.68%)、87.31亿元(+27.35%)、106.25亿元(+21.69%),对应P/E分别为62、49、40倍,维持“买入”评级。

  风险提示:创新药研发的不确定性;药品招标政策和市场风险;股票市场波动的风险。

(文章来源:天风证券

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