——4月月报中我们将内需驱动的消费板块放在首推，至今超额收益显著，但后续驱动力减弱。一方面，疫情发酵、季报披露导致市场关注点集中在分子端，进而持续给予内需占比高、业绩确定性强的消费板块确定性溢价。同时， 4月以来全球大幅反弹带动外资报复性回流，陆股通北上资金净流入超500亿，消费是最主要的配置方向。但往后，这两大驱动或将弱化：一方面，全球疫情逐渐缓解，近期市场关注点开始由对疫情的免疫转向对疫情改善后的业绩弹性。另一方面，近期海外市场再起波澜，外资的报复性回流或告一段落。由此，对消费板块的驱动也将弱化。

　　——五一期间，海外又起波澜，或短期冲击节后市场乃至触发获利了结。但在经历了贸易摩擦的短兵相接与年初历史罕见的全球暴跌后，这种级别的冲击对A股影响有限，反而又一次提供了配置良机，科技成长将回归行情主线：

　　两会前后往往是性价比较高的做多窗口。5月21日、22日两会召开在即。在报告《历年两会行情复盘以及这次有何不一样》中，我们回顾统计了过去15年两会前后市场表现：大部分年份两会前后市场整体上涨，出现系统性风险的概率低。建议积极把握这段性价比较高的做多窗口。

　　创业板注册制改革既为中长期科技成长主线奠定基调，也有望刺激短期结构行情。当前市场存在一种担忧，即创业板注册制改革将对存量市场形成“抽血”效应。但回顾2006年股权分置改革和定增制度确立、2014年再融资放松、2019年科创板改革这几轮资本市场扩容历程，在宽松的货币环境和有效的政策引导下，均获得了市场的积极响应，甚至成为牛市导火索。回到当前，近期shibor以历史罕见的速度快速下行至历史低位，货币宽松条件已经具备。随着资本市场改革持续深化，双向扩容的牛市正在孕育，科技成长将是中长期主线。并且参考去年科创板设立后以及年初再融资新规后的市场风格特征，注册制改革有望再次激起科技成长的结构行情。

　　并且，随着海外疫情缓和，市场关注焦点将逐渐由“内需韧性”转向“外需修复”，此前受海外拖累严重的科技板块将最具弹性。从市场表现看，前期受国内疫情冲击最为严重的休闲服务行业已率先反弹。后续随着海外疫情缓和、国内经济活动正常化、一季度全年业绩底确认，前期受海外疫情冲击最大、长期国产替代趋势明确、产业政策周期双轮驱动的科技板块也将迎来修复。

　　投资策略：科技再举大旗，同时关注利率敏感性的周期行业

　　——科技成长：关注新基建、半导体、云上游和游戏。

　　——对利率下行敏感同时受益政策对冲：券商、地产、基建。

　　风险提示：1、疫情发展超预期；2、宏观经济超预期波动。

（文章来源：尧望后势）