★ 7月市场策略观点：中期报回归绩优股

　　——内部，流动性降准预期犹在，银行试点券商牌照，金融改革加速推进，助推内部风险偏好和市场情绪延续高位。但是海外美国疫情“二次”压力，美股出现调整，4月以来的“蓝筹搭台，成长唱戏”行情获利盘较重、进入基本面验证期，7 月解禁压力等会使得市场可能面临一些压力。中报季，我们回归基本面、回归绩优股，把握中长核心资产和科技创新龙头。我们依然维持中期策略《蛰伏中孕育生机》观点，坚持“持久战”，把握台儿庄战役、平型关战役类似机会，化整为零、积小胜为大胜。

　　——行业配置：把握蓝筹搭台+成长唱戏两个方向。

　　方向1:转型升级、独立自主、艰苦创业，加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，升级制造业，代表未来产业方向、趋势。维持我们在2020年度策略《拥抱权益时代》看好大创新科技成长大方向，尤其是硬科技，特别是5G应用(云、视频等)、信创、半导体链条、新能源车链条、面板景气等方向。

　　方向2:在持久战的大背景下，把握增量资金流入，产业公司稳定性、抗压性较好的方向。1)以家电、家居为代表的可选消费景气向上的链条。新开工改造城镇老旧小区3.9万个，比2019年增加一倍。2)我们在3月20日以来持续推荐外资由流出转为流入的方向，截止到6月29日，已有5只A股外资持股占比逼近30%上限，“核心资产”，外资重仓股方向，如食品饮料、医疗设备等。

　　★ 各行业2020年7月建议关注的金股：菲利华、通威股份、中国重汽、中牧股份、金域医学、长春高新、今世缘、青松股份、TCL科技和吉比特。

　　——相比2020年6月金股组合，我们调出了万华化学、航天电器、宁德时代、格力电器、洋河股份、首旅酒店、家家悦和芒果超媒。调入了菲利华、通威股份、中牧股份、长春高新、今世缘、青松股份、TCL科技和吉比特。

　　——同时我们也联合多行业整理出7月建议关注的成长组合和价值组合。成长组合包括：中航高科、通威股份、宁德时代、艾德生物、浪潮信息、金山办公、汇顶科技、北方华创、中际旭创、移远通信。价值组合包括：中国神华、紫金矿业、华鲁恒升、海螺水泥、三一重工、宁沪高速、海大集团、贵州茅台、永辉超市、工商银行。相比6月组合，这两个组合标的均未变化。(标的均按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序)

　　风险提示：本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。

　　报告正文

　　策略：中报期回归绩优股——7月市场观点(王德伦)

　　回顾：长牛、外资“颠覆”A股、核心资产独立牛市、开放的红利、大创新等全市场较为前瞻、系列化研究成果。2月月报《不必过于悲观》等报告推荐大创新科技成长机会，超额收益明显。3月在《警惕海外三方面影响》、《再论警惕海外三方面影响》等报告中提示海外带来短期压力。4月《行情随政策春风起舞》、《蓝筹搭台，成长唱戏》等系列报告强调，把握“内需”中心，外资从流出转向流入的机会。

　　内部，流动性降准预期犹在，银行试点券商牌照，金融改革加速推进，助推内部风险偏好和市场情绪延续高位。但是海外美国疫情“二次”压力，美股出现调整，4月以来的“蓝筹搭台，成长唱戏”行情获利盘较重、进入基本面验证期，7 月解禁压力等会使得市场可能面临一些压力。中报季，我们回归基本面、回归绩优股，把握中长核心资产和科技创新龙头。我们依然维持中期策略《蛰伏中孕育生机》观点，坚持“持久战”，把握台儿庄战役、平型关战役类似机会，化整为零、积小胜为大胜。

　　基本面层面，主要关注宏观与微观基本面成色。从宏观角度来说，二季度在基本实现全部复工复产情况下，投资者客观评估经济本身运行情况，经济恢复成色，调整预期的关键时间节点7月9月-10日的价格数据和金融数据。7月16日的二季度 GDP 数据和6月其他经济数据。从微观角度来说，进入7月板块根据自身需要进行披露。截止到 6月24日，创业板指(市盈率66倍，历史分位水平87%)、计算机(市盈率67倍，历史分位86.7%)、医药(市盈率53倍，历史分位数 92.2%)。主要新兴成长方向都维持在历史估值分位数的高位，其中报的业绩成色将影响投资者对于该行业持续性的关注度和预期变化。

　　流动性与政策层面，关注降准时点和7月底政治局会议定调。传统意义来看，每一年7月份的政治局会议主要议题是讨论经济，对于下半年经济工作定调。上周国常会再提降准、再贷款、让利实体，市场降准预期再起，叠加“两会”政府作报告提到的降息。对于整个宏观层面流动性，现阶段市场对于流动性预期分歧较大，关注 7 月底政治局会议定调对于理清市场预期较为重要。同时对于下半年产业政策、经济预期的情况也重要的观测点。

　　股票市场层面关注解禁压力，对市场带来的压力。2020年下半年主板中小板、创业板、科创板分别解禁15353亿元(解禁占板块总市值比重 2.6%)、2964亿元(3.7%)、3604 亿元(18.2%)。具体到时间来看，7月、11月、12月是解禁高峰，单月解禁 4624 亿元、4225 亿元、4630 亿元。分行业来看，电子(解禁 4304 亿元，解禁占行业总市值比重为8.7%)、医药(3205亿元，5.3%)、计算机(1829 亿元，6.6%)解禁市值分列前三位。电子的解禁高峰为8月的1394亿元和12月的 1116亿元；医药的解禁高峰为7月909亿元和9月的775亿元；计算机解禁高峰为11月的681亿元和12月428亿元。

　　行业配置：把握蓝筹搭台+成长唱戏两个方向。

　　生机1:转型升级、独立自主、艰苦创业，加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，升级制造业，代表未来产业方向、趋势。维持我们在2020年度策略《拥抱权益时代》看好大创新科技成长大方向，尤其是硬科技，特别是5G应用(云、视频等)、信创、半导体链条、新能源车链条、面板景气等方向。

　　生机2:在持久战的大背景下，把握增量资金流入，产业公司稳定性、抗压性较好的方向。1)以家电、家居为代表的可选消费景气向上的链条。新开工改造城镇老旧小区3.9万个，比2019年增加一倍。2)我们在3月20日以来持续推荐外资由流出转为流入的方向，截止到6月24日，已有5只A股外资持股占比逼近30%上限，“核心资产”，外资重仓股方向，如食品饮料、医疗设备等。

　　风险提示

　　中美博弈超预期加大，美股二次探底。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年06月28日发布的《中报期回归绩优股——A股策略月报》等相关报告。

　　后文列示的标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序。

　　菲利华(300395)：航天装备需求拉动，毛利率提升，期间费用率略降(石康)

　　公司2020年度经营计划没有变更。为应对宏观经济波动导致市场需求下降、营业收入波动的风险，公司将及时调整经营策略以应对市场变化，进一步提高公司管理水平和成本控制能力，围绕“为半导体产业提供石英材料和制品的整体解决方案”的目标，加快各项石英材料和制品项目进度，延伸石英纤维产业链，加快复合材料募投项目建设，打造高性能纤维增强复合材料新的增长点。公司毛利率提升，期间费用率略降。2020Q1，公司整体毛利率为42.62%，同比增加1.12pct；净利率为15.22%，同比减少0.87pct.2020Q1公司期间费用为2667.87万元，同比减少39.07%，期间费用占营收比重24.81%，同比减少0.27pct。

　　风险提示

　　下游需求增速放缓；行业竞争加剧。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年04月25日发布的《菲利华(300395)：一季度下滑不改全年计划恢复生产积极应对弥补影响》等相关报告。

　　通威股份(600438)：光伏市场关注度高，当前板块估值低，成长属性确定(朱玥)

　　公司发布 2019 年年报及2020年一季报：2019年公司实现营业收入375.6亿元，同比增长36%，实现归属母公司净利润26.3亿元，同比增长31%，实现扣非归母净利润23.1亿元，同比增长21.2%。一季度单季度实现营业收入78.25亿元，同比增长27%，实现归属母公司净利润3.44亿元，同比下降30%，实现扣非归属净利润3.16亿元，同比下降33%，业绩符合预期。

　　公司拟定增60亿用于电池产能建设：公司公告，计划定增募集资金不超过60亿，用于眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW项目，扩大公司电池产能，兑现2020-2023年产能规划。

　　硅料出货量增长，成本再下一城。2019年公司硅料出货量达6.38万吨，同比增长232.5%，实现总收入51.8亿元，毛利率28.4%，全年全产能平均生产成本从2018年的5.53万元/吨大幅下降至4.33万元/吨。目前公司已形成8万吨多晶硅产能，预计到2023年将实现多晶硅产能22-29万吨，在现有产能的基础上提升1.8-2.6倍，市占率达到30-50%。

　　电池成本领先，定增60亿逆势扩张。2019年公司电池片出货量13.3GW，同比增长106.9%，连续三年稳居行业第一。公司实现总收入122.7亿元，毛利率20.2%，非硅成本0.2-0.25元/W，仅为行业平均水平的60%-80%。目前公司已形成20GW电池片产能规模，同时定增60亿元用于电池产能建设，在2020-2023年分别形成30-40、40-60、60-80、80-100GW的产能规模。

　　农业+光伏协同，“渔光互补”规模扩张。2019年公司累计实现以“渔光一体”为主的装机并网规模1469MW，新增规模318MW。公司坚持执行“543”成本战略规划，目前在建光伏项目的综合成本已下降至4元/W以内， 2020年有望将成本降至3.5元/W以内，继续加码平价上网。

　　风险提示

　　光伏行业装机不及预期、行业产能大幅扩张产能过剩的风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年04月21日发布的《通威股份(600438)：业绩符合预期，硅料、电池成本优势尽显》等相关报告。

　　中国重汽(000951)：重汽集团股权换技术，国产MAN发动机奠定核心竞争优势，增配潍柴丰富产品线(戴畅)

　　重汽集团股权换技术，国产MAN发动机奠定核心竞争优势。2009年重汽集团以重汽香港25%+1股的股权换来MAN独家TGA系列整车和D20、D26、D08三种先进发动机及其他零部件总成生产技术，2013年开始逐步推出国产化MC系列发动机，助力公司向物流重卡转型，目前集团及公司主要车型均配置MC系列柴油机与气体机。

　　MAN发动机竞争力强，助力公司物流车市占率回升，工程车反转。MAN发动机具有强度高、经济性佳、寿命长、轻量化等优势。18年/19年/20M1-M5，MAN发动机占公司整体比例39%/61%/86%，其中在物流车占比81%/90%/94%，在工程车占比10%/29%/75%，MAN渗透率快速提升。公司增配MAN机推动其物流车市占率稳步提升，18年/19年/20M1-M5分别为5.4%/5.9%/6.6%，同时促进公司工程车在“大吨小标”政策扰动后市占率逐步止跌回升，20M5工程车市占率实现19H2以来新高。

　　增配潍柴发动机，丰富产品线，有望增强10L以下重卡市场竞争力。重汽集团改革拉开了与潍柴合作的序幕，目前潍柴主要配套公司10L以下发动机车型。18年/19年/20M1-M5，潍柴发动机占10L以下重卡市场比例分别25%/25%/27%，高于MAN的市占率(18-20年前5月分别3%/4%/6%)，公司增配潍柴发动机有望丰富公司产品线，拓展公司10L以下重卡车型的客户覆盖面面，预计能提升公司10L以下重卡市占率。

　　风险提示

　　宏观经济大幅下行、重卡销量不及预期、公司出口销量不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年06月25日发布的《中国重汽(000951)：国产MAN重塑竞争力，增配潍柴扩大客户群》等相关报告。

　　中牧股份(600195)：后周期业绩反转，预计中报超市场一致预期(陈娇)

　　猪苗渐入佳境。非瘟疫情影响减弱，生猪、母猪存栏恢复，高价下养殖积极性高，养户购买力强，猪苗已明显回暖。禽苗则处于高景气后期。2018年以来禽价上升，2019 年肉禽蛋禽养殖利润均较为丰厚，行业内补栏积极，禽苗销售较好，2020 年存栏高企，但价格已有走弱趋势。

　　一季度剔除金达威投资收益来看，公司主业利润增长 40%左右，二季度估计公司大部分业务板块(饲料、生药、贸易等)均有不同幅度增长。公司口蹄疫招采基础稳固、市场占比大，市场苗对接大客户比例大，受存栏恢复带动强。总体看，我们预期中期主业利润仍有强劲增长，叠加经常性的金达威投资收益，以及二季度非经常性的减持收益，表观业绩将大幅提升。

　　风险提示

　　动物疫病，新产品推广不达预期，政策变化，大宗商品价格波动。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年04月21日发布的《中牧股份(600195)：疫苗、化药收入下滑，金达威投资收益减少》等相关报告。

　　金域医学(603882)：业绩高速增长，规模效应显著(徐佳熹)

　　在分级诊疗、医保控费等政策的推动下，国内检验外包率提升，ICL市场高速增长。行业中寡头垄断格局已经形成，公司作为龙头企业，具备规模效应显著、研发投入持续、以临床为导向的经营战略等多重优势。未来随着精细化管理程度提高和新建实验室步入盈利周期，公司迎来业绩向上拐点。

　　风险提示

　　新建门店盈利不及预期、公共卫生事件影响。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年04月29日发布的《金域医学(603882)：利润实现高增长，各类合作助公司更进一层》等相关报告。

　　长春高新(000661)：医药板块持续增长，核心品种长期需求坚挺(徐佳熹)

　　金赛药业受生长激素水针持续快速增长，新产品长效生长激素、重组促卵泡素等逐步放量驱动；百克生物受新产品鼻喷流感疫苗上市后快速放量拉动，公司整体经营趋势有望逐步向上。加之公司收购金赛29.5%股权，进一步增厚归母净利润。

　　风险提示

　　主力品种销售低于预期；新品上量低于预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年04月22日发布的《长春高新(000661)：医药板块持续增长，核心品种长期需求坚挺》等相关报告。

　　今世缘(603369)：调整有序推进，压力下保持定力(赵国防)

　　公司年报下修 2020 年收入、利润增速目标至 10%，低于 2020 年期权激励考核目标门槛(2020收入考核增速门槛 14%、利润考核增速门槛 15.6%)，我们认为，公司新业绩指引不但已将一季度潜在损失纳入考量(按一季度 23%收入增速预期， 20Q1潜在收入损失约6个亿)更将未来风险预先纳入考量， 业绩指引相对保守。根据调研反馈，公共卫生事件冲击下，公司渠道库存在2个月以内，省外库存不足1个月，对开、四开成交价稳定，渠道信心仍在，公司基本面仍稳健。

　　苏酒结构性繁荣是趋势，今世缘中长期成长空间仍在。我们认为，公共卫生事件仅对公司短期业绩有所扰动，消费升级趋势下，苏酒中档以上价位带正快速扩容，国缘系列正处风口，存量博弈下，市场份额正持续向具备品牌、渠道力的龙头集中，今世缘渠道短板正逐步补齐，省内渠道网逐步展开，在江苏市场占有率有望继续提升，

　　风险提示

　　公司后期渠道管控不及预期，经济下行压力、食品安全、产业政策调整。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年4月29日发布的《今世缘(603369)：2019 完美收官， 2020 再起新征程》等相关报告。

　　青松股份(300132)：并购诺斯贝尔实现外延增长，监管趋严，利好龙头代工厂(刘嘉仁)

　　监管趋严，利好龙头代工厂。随着监管趋严，境内外品牌倾向于寻求研发实力强、规范程度高的代工厂，国内龙头代工厂诺斯贝尔有望收益。

　　公司达成前两年对赌协议目标。2019年诺斯贝尔实现归母净利润 2.53 亿元，扣非归母净利润2.43万元， 2018-2019累计完成承诺业绩4.53亿元，达成4.4亿元对赌目标。2020年公司只需实现扣非归母净利润 2.75 亿元即可达成三年目标。考虑到前面两点因素我们认为公司有望持续增长，达成目标。

　　从化工业务来看，公司业绩有望触底；从代工业务来看，化妆品行业对境内外产品监管趋严，进一步利好龙头代工厂，代工业务有望享有行业平均以上增长。看好公司在本业和资本运作上的进展。

　　风险提示

　　深加工业务价差收窄，化妆品系统性风险，可选消费回落。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年04月27日发布的《青松股份(300132)：化工主业价差缩窄业绩下滑，并购诺斯贝尔实现外延增长》等相关报告。

　　TCL科技(000100)：看好面板涨价，中小尺寸面板著重创新技术，具技术领先优势(谢恒)

　　韩商陆续退出LCD市场，TCL为主要受益者。韩国面板业者因LCD面板生产成本竞争力不如国内厂商，两大龙头厂商持续关厂，TCL持续投入11代线的产能，强化大尺寸的成本竞争力，加上与三星同样采用HVA技术，预计将是接收来自韩系对手市场份额的主要受益者。近期面板供需有所好转，预计一季度面板报价有望上涨，将有效提升公司获利情况。看好2021年起LCD无新增产能投入，于TV尺寸持续放大的趋势下，面板供需将于2021年进入结构性改善，配合TCL的T7大尺寸产能开出，将迎来新的增长机会。

　　中小尺寸面板著重创新技术，具技术领先优势。公司小尺寸以追求质的提升优先于量的增长，持续推出高阶产品。LTPS朝电竞、车载等高端发展，OLED朝超窄边框、屏下摄像头、折叠等规格做差异化。T4产能目前已陆续投产，将为小尺寸业务成长的主要推力。

　　面板报价触底反弹，承接韩国对手市场份额，行业话语权地位持续提升，维持“审慎增持”评级。TCL华星11代线T6在2019年底满产，6代LTPS-AMOLED产线T4于19Q4开始量产，T7产线建设按计划推进。产能攀升的同时，产品结构优化。TCL华星早期产线折旧陆续到期，有望进一步提升公司盈利能力。

　　风险提示

　　TV需求下修、11代线扩产进度加速。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年01月27日发布的《TCL科技(000100)：LCD报价反转，TCL集团为韩系对手退出的主要受益者》等相关报告。

　　吉比特(603444)：游戏新品上线，业绩快速增长(丁婉贝)

　　业绩快速增长，符合预期，《问道手游》是贡献主力。1)2020Q1营收7.40亿元，同比增长46.28%，归母净利润3.22亿元，同比增长50.95%，扣非归母净利润2.95亿元，同比增长47.24%，经营活动产生的现金流量净额3.64亿元，同比增长64.41%；2)一季度业绩高速增长主系《问道手游》表现出色，我们预计《问道手游》2020Q1平均单月贡献流水2.9亿元，对比去年同期预计增长约40%；3)二季度开启《问道手游》4周年庆典，张若昀为代言人，周年庆活动有望带动产品流水进一步提升。

　　老游戏表现出色，新游戏储备丰富。1)老游戏方面，《问道手游》生命周期超预期，流水稳步提升，2020Q1基本维持在IOS畅销榜前30名，随着二季度4周年庆的开启，《问道手游》排名持续提升，最高至前10名，《不思议迷宫》、《贪婪洞窟》表现出色，持续贡献稳定流水；2)新游戏方面，《魔渊之刃》、《一念逍遥》、《纪元：变异》、《最强蜗牛》、《冒险与深渊》等多款游戏有望年内上线，有望进一步推动公司业绩攀升。

　　风险提示

　　新游戏上线不达预期、行业竞争加剧、政策监管加剧。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年04月24日发布的《吉比特(603444)：业绩快速增长，<问道>是贡献主力》等相关报告。

　　7月成长组合与价值组合

　　结合行业观点，2020年7月各行业建议关注的成长组合和价值组合如下。与6月组合相比，没有进行标的的调整。

（文章来源：XYSTRATEGY）