公司前身为星河生物，通过收购玛西普(伽玛刀)、四川友谊医院、重庆友方医院等进入大健康领域。2019年公司实控人变更为海尔集团，并正式更名为“盈康生命”。

　　海尔集团入主后，新的管理团队对公司组织结构、财务管理与资产结构、长期战略等进行了重新的梳理以及定位，我们认为新的管理团队、新的实控人有望为公司的长远发展带来积极影响。同时海尔布局医疗大健康时间较长，其体系内医疗平台下拥有多家医院，在公司在收购上市公司资产时承诺为解决同业竞争问题，将在未来60个月内将符合条件的相关资产注入上市公司等。

　　我们判断海尔体外医疗体系将与上市公司体内肿瘤医院形成较好的协同效应，推动公司的成长。2019年公司实现收入5.7亿元，其中医疗服务收入4.3亿元，占比74.8%、医疗器械板块收入1.4亿元，占比25.1%。2019年实控人变更为海尔集团后，对上市公司进行7.33亿元商誉减值，2020年降低风险，轻装上阵。

　　协同发展，构建以放疗为特色的小综合大专科肿瘤医疗服务机构

　　医疗服务板块是公司收入的主要来源，2019年收入达到4.3亿元。目前公司医疗服务板块收入的来源主要是四川友谊医院、重庆友方医院。

　　四川友谊医院是一家三级综合医院，成立于2014年，设置床位1200张，开放600张，2019年平均床位使用率为99%，肿瘤科室床位120张，使用率超过120%，预计2022年开放800张床位，2019年实现收入3.38亿元，扣非净利润0.8亿元，其中肿瘤收入占比38%，放疗收入占比23%，目前友谊医院在四川省肿瘤治疗领域已经形成了以“放疗”为特色的发展路径，长期看有较大的发展空间；重庆友方医院目前公司持股比例为51%，是一家二级综合民营医院，开放床位300张，在设备配置方面配置有伽玛刀、TOMO刀等高端放疗设备，未来有望持续优化医院管理，推动医院发展；

　　另外体内的杭州怡康医院、长春盈康、长沙盈康医院的建设都逐步步入正轨，未来有望逐步为上市公司贡献业绩。另一方面，海尔旗下拥有多家医院资产，未来有望与上市公司体内医院进行协同，打造更全，更完善的肿瘤专科医疗服务网络。

　　医用大型设备配置证放开，有望推动公司伽玛刀放量

　　2018年我国新发癌症约43万例，癌症发病率持续攀升，肿瘤病人的治疗需求仍较大。放疗是肿瘤治疗的重要手段，约70%的肿瘤患者需要进行不同程度的放疗，而受制于政策、认知的差异，我国放疗治疗方式渗透率较低，每百万人口放疗设备为1.5台，低于WHO建议每百万人口2-4台的标准。公司旗下子公司玛西普是国内伽玛刀龙头，装机量超过100台，海外销售14台，目前拥有第一代、第二代头刀与体刀，高端产品对标国际巨头医科达，市场空间有望进一步打开。

　　2018年，卫健委发文将伽玛刀等大型医用设备配置许可又甲类调整为乙类，审批改为省级卫健委配置审批，流程进一步简化；2020年7月国家卫健委发布《关于调整2018-2020年大型医用设备配置规划的通知》，将伽玛刀的全国2018年-2020年总体规划由新增146台调整至新增188台；直线加速器的全国2018年-2020年总体规划由新增1208台调整至新增1451台。公司是国内伽玛刀生产龙头，切直线加速的研发稳步推进，我们认为政策的松绑，有助于推动公司放疗设备的放量。

　　综合来看，公司器械在国内以及国际市场的销售都有望逐步打开，同时海尔入主后，对公司设备的销售团队进行搭建，也有利于其设备的放量。

　　估值与评级

　　公司医疗服务板块，体内五家医院未来建立以放疗为特色的“小综合大专科”的肿瘤医疗服务体系，同时有望与海尔体外医院进一步协同；医疗板块，伽玛刀产品力强，受益政策的松绑，有望打开销售空间。综合而言，肿瘤需求呈现持续提升提示，公司围绕“肿瘤”的器械销售以及专科服务都要较高的增长空间。不考虑海外医院盈利情况下，预计2020-2022年公司归母净利润为1.4/2.5/3.2亿元，2021年合理市值为236亿，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：并购整合不及预期，伽玛刀销售情况不及预期，受新冠疫情影响医院业务恢复不及预期，医院并购整合不及预期，杭州怡康、长春盈康医院以及长沙盈康医院的发展不及预期等。

（文章来源：天风证券）