农业

　　8月金股：正邦科技

　　事件：

　　公司发布增发预案，拟向正邦集团、江西永联、邦鼎投资、邦友投资、宏桂投资合计发行股份不超过6.08亿股，募集资金不超过80亿元，发行价13.16元/股，其中正邦集团拟认购40亿，江西永联拟认购20亿，邦鼎投资拟认购10亿，邦友投资拟认购5亿，宏桂投资拟认购5亿。募集资金中，约32亿元用于养猪发展生猪养殖业务，剩余资金用于补充流动资金。

　　实控人巨资参与增发，彰显对公司发展信心

　　正邦集团(实控人为林印孙)为公司控股股东，江西永联、邦鼎投资和邦友投资均为公司实际控制人林印孙先生控制的公司，公司实际控制人、董事林印孙先生控制上述公司97.20%的股权，公司董事长程凡贵先生控制上述公司2.80%的股权，宏桂投资为本次引入的战略投资者。即公司实际控制人林印孙先生通过多个渠道拟认购金额合计达75亿元，实控人巨资参与公司定向增发，充分显示了对公司未来的发展信心！

　　非洲猪瘟背景下，公司加快产能扩张，迎来发展黄金期

　　我们认为，非洲猪瘟将大幅抬升行业的防疫门槛，将导致中小养殖户加速退出，为规模养殖企业带来扩张的黄金机遇。公司作为生猪养殖产业龙头，持续进行产能扩张，此次增发32亿元将大大提升公司产能扩张速度。2020年一季度末，公司能繁母猪存栏60万头，较2019年底增长20%，后备母猪48万头，母猪合计108万头，预计到2020年年底，公司母猪存栏将达到200万头。预计，公司出栏有望持续快速增长！

　　短期来看，猪价及公司出栏量双涨，公司迎来业绩加速释放阶段

　　猪价方面，预计受新冠疫情影响，国内猪肉进口量或减少，国内猪肉供给将持续偏紧，我们预计三季度猪价或进一步上行并维持高位；此外，进入2020年，公司月度出栏量持续走高，我们预计随着公司产能的扩张，公司的月度出栏量将维持增长态势，成本也将持续下行。因此，我们预计，公司业绩有望逐季度加速释放。

　　给予“买入”评级：

　　我们预计，2020-2022年，公司实现收入508亿/666亿/688亿元，同比增长107%/29%/5%，实现归母净利润119亿/166亿/125亿，同比增长率为625%/39%/-25%，对应EPS分别为4.77元/6.65元/4.99元，对应6月30日收盘市值PE仅3.7倍/2.6倍/3.5倍，估值低位，继续给予“买入”评级。

　　风险提示：疫病风险；价格波动风险；出栏量增长不达预期。

　　计算机

　　8月金股：奇安信

　　行业角度：网安行业是景气度不断提升且值得投资的行业

　　2021年全球网络安全市场规模将达到1648.9亿美元，同比增长9.3%，2021年中国网络安全市场规模将达到926.8亿元，同比增长23.7%。我们可以发现无论是从全球市场，还是中国市场，网络安全行业都是一个体量可观的市场。除此以外，网络安全行业不是一个存量市场，而是一个景气度不断上升的增量市场(市场保持增长状态，并且增速不断上升)。同时，我们认为技术、事件、合规三大因素将持续驱动行业增速、规模、边际发生扩张，网安行业长期投资逻辑成立。

　　业务角度：公司丰富的产品线和多元化的协同业务将更大程度享受行业红利

　　公司是全领域覆盖的综合型网络安全厂商，具有全面的产品布局，产品线覆盖全部15个一级安全领域和71个二级细分领域，全领域的产品布局能够形成有效的协同作用，深层次的满足用户的防护需求。公司网络安全产品类业务从已经形成规模化的业务(新一代IT 基础设施防护产品)，到开始放量的业务(大数据智能安全检测与管控产品)，再到培育中的业务(基础架构安全产品)均保持着高速的增长。除此以外，公司还布局安全服务业务和安全集成业务，我们认为安全集成业务和全领域布局的产品线业务是相辅相成的，更是安全运营与服务业务的一个很好的入口，公司丰富的产品线和多元化的协同业务将更大程度享受行业红利。

　　运营角度：规模化的研发/销售/服务体系基本搭建完成，将逐步开始精细化运营

　　公司高举高打的商业模式，大量的人员扩张带来规模的同时，也带来大量的费用，也是目前亏损的主要原因。公司目前人均创收还处于行业较低的水准，不过人均效应已经逐渐提升(公司获客能力不断增强，以及用户价值的不断提升)。考虑到公司销售体系、安全服务体系和平台研发架构基本搭建完成，我们认为随着规模效应的显现，公司将会从高举高打的商业模式逐步转向精细化运营的商业模式，盈利能力将会逐渐提升。

　　盈利预测

　　预计公司20-22年实现营业收入44.52/63.72/90.15亿元，同比增长41.15%/43.13%/41.47%。考虑到公司是国内网安龙头，且经营情况和业务表现与Palo Alto更相近，但增速和成长性更好，利用分部估值法给予公司21年15-18倍PS的估值，对应公司市值868.5-1042.2亿元，公司新股发行后股本为679.62百万股，对应股价应为127.79-153.35元。

　　风险提示：技术迭代风险；核心技术人员流失风险；疫情风险；募投项目实施失败风险。

　　传媒

　　8月金股1:掌趣科技

　　公司是A股最早一批上市的综合型游戏研发商，成立于2004年，于2005年公司确立移动游戏开发和运营为主营业务方向。2013年开始，动网先锋、玩蟹科技、上游网络等当时业界领先企业先后并购加入，2015年2月以30.41亿收购顶尖研发商天马时空。经过多年消化商誉，以及治理结构改善。2019年实现营收16.17亿元，同降17.93%；归母净利润3.64亿元，扣非归母净利润4.10亿元。20Q1实现营收4.09亿元，同增14.97%，主要系《一拳超人》表现出色。

　　股权结构及内部团队结构调整，全面内部改革提振信心。2016年8月姚文彬辞去董事长职务，累计出售股票达27.03亿元。17年6月，腾讯战略投资4.9亿入股掌趣，持股2%。17年12月刘惠城出任董事长成为二股东，持续增持展现长期信心。2018年公司初步完成了H5和虚幻游戏引擎框架搭建，连同Unity3D研发框架成为公司拉动创收、保有研发优势的“三驾马车”。18年底团队调整和人才优化，规整为研发、运营、平台三大业务线，打通内部资源和信息流动。

　　公司是奇迹类游戏头部研发厂商，腾讯入股认同。人口红利后周期，流量2.0时代精品驱动，研发重要性上升。20Q1腾讯手游市场份额达62.8%，腾讯持有掌趣2%股份，双方历史上开展合作的产品流水及生命周期均有尚佳表现。公司天马时空等主要研发团队擅长RPG游戏品类，而RPG游戏品类是国内最大品类，2019年占到行业总流水的45.5%，公司《全民奇迹》、《奇迹MU:觉醒》历史表现突出，18年《MU》、20年《一拳超人》出海表现亮眼。

　　产品储备丰富，面向全球，强化研发一体不单纯依赖腾讯。2019年公司研发投入占营收比例达25%为A股最高。以天马时空及新董事长刘惠城为核心的游戏研发团队延伸游戏发行与多品类研发业务，我们预计公司20-21年将有2-3款新游戏与腾讯合作。6月27日“腾讯游戏大会”发布了由掌趣科技研发、腾讯代理的国内首款正版授权手游《街霸。对决》和全新华丽魔幻RPG《全民奇迹2》，已开始预约，《街霸。对决》开启云游戏试玩。此外，公司从《一拳超人》到《真红之刃》都在独立拓展国内海外的买量发行能力，自研、发行双轮驱动拓展成长空间。

　　资产减值损失风险已大幅释放。公司间接持有掌阅科技、斗鱼部分股份，掌阅股价已从年初不到20元涨至36.61元(6.24收盘价)。非经对公司业绩影响较大，公司上市以来通过并购重组大量商誉。18年末公司商誉20.11亿元，较17年底减少33.81亿，释放大量减值风险，19年末 0.65亿元商誉减值，影响明显变小。

　　投资观点：2020年-21年开始为公司产品大年布局国内外，包含《真红之刃》等自研买量发行头部手游，《一拳超人》等出海游戏，还有《街霸：对决》、《全民奇迹2》手游由腾讯独代发行。内部股权结构及团队调整基本到位，19年截至当下两轮回购用于员工激励，彰显管理层信心。考虑公司20年下半年上线重磅作品贡献业绩主要在21年，我们预计公司20-21年净利分别为6.42/11.51亿元，对应当前估值41.4/22.7x，给予“买入”评级。

　　风险提示：行业监管政策、市场竞争加剧、新游戏研发和运营风险、商誉减值等资产减值风险。

　　8月金股2:凯撒文化

　　凯撒文化宣布与北京朝夕光年信息技术有限公司签署《战略合作协议》，双方将发挥各自优势，整合资源，在游戏发行、渠道、运营、IP、衍生品、市场、广告、资本等方面实施全面战略合作，合作期限为10年。具体内容包括：

　　1)利用字节跳动平台面向全球市场发行推广凯撒文化优质精品游戏；

　　2)朝夕光年为凯撒文化游戏研发提供研发方向上的建议；

　　3)凯撒文化定期向朝夕光年提供其研发、定制或代理的手机游戏，同时就全球市场独家代理事项与凯撒文化进行协商或签约；

　　4)朝夕光年或其关联方有权委托凯撒文化开发指定内容和标准的移动端、独立APP网络游戏；

　　5)双方共同探索在游戏新型业态、新技术研发方面的合作，包括但不限于共同投资优秀的开发团队，以及合作开展游戏引擎、云游戏、人工智能平台等创新项目。

　　朝夕光年为字节跳动旗下子公司。在该协议签订前，朝夕光年已获得凯撒文化研发的《火影忍者：巅峰对决》国内代理权，我们认为该协议的签订，意味着凯撒文化将成为字节跳动重要的游戏产品定制研发商、以及长期产品供应方，凯撒文化能够利用字节跳动的渠道和平台优势提高游戏发行能力，同时双方均在游戏研发上有较强实力，有望推出爆款产品。

　　凯撒文化此前已与头部平台开展深度合作，本次与字节跳动加强绑定备受关注。除《火影忍者》获字节跳动独家代理外，《银之守墓人：对决》、《新三国荣耀》、《猎人X猎人(公司作为研发技术支持方，已于19年11月上线)》已获腾讯独家代理。此外，旗下重大IP《航海王》、《幽游白书》等也正与大型平台进行独家代理的商业洽谈，上述产品将在2020-2021年陆续上线。我们判断字节和凯撒重大合作基础正是上述顶级IP，公告中提到的大型平台正是字节跳动。而本次战略合作公告，从时间上(十年)以及区域上(全球)，都可以看出字节跳动和凯撒的合作诚意和力度。

　　投资建议：公司大量优质游戏预计于未来2-3年内推出，有望通过和字节跳动、腾讯等大厂合作带来持续增长动力。我们根据对产品上线的初步预判，预计公司20-22年净利润分别为2.54亿、6.04亿、8.83亿，暂不考虑定增稀释，对应当前估值分别为44.4x/18.6x/12.8x。考虑公司结盟头条、腾讯顶级平台商后游戏作品具备巨大的爆发力，我们给予21年25x目标估值，对应目标市值150亿，目标价为18.5元，继续给予“买入”评级。

　　风险提示：头条合作不及预期；股东减持；宏观经济影响；协议内容无法完全履行；新游表现不及预期。

　　8月金股3:富春股份

　　“通信+手游”占据5G基础建设、应用两端，有望长期受益：“通信+游戏”双主业战略，占据5G基础建设、应用两端，有望长期受益。公司坚持“信息技术+移动游戏”双主业战略。其中：1)在信息技术领域，公司为通信运营商、政企类客户提供规划设计服务，同时积极拓展系统集成、软件平台开发等各项智慧城市数字赋能业务，未来有望充分受益5G持续规模建设；2)在移动游戏领域，公司坚持“精品游戏+知名IP”战略，从事游戏IP运营、研发及发行业务，重点发力海外市场，旗下游戏产品遍及中国、韩国、日本、东南亚等多个地区，随着新款游戏上线及海外地区发行，未来有望持续向好。整体看，公司规划设计和手游的双主业结构，占据5G基础建设、应用两端，有望长期受益。

　　通信：受益5G规模建设，有望迎来新一轮增长契机：2020年5G将开始进入大规模建设阶段，网络规划设计需求随着5G投资增长而持续释放，在去年底中国移动网络规划设计的招标已落地，网络规划设计行业伴随5G将开启向上景气周期。一方面，公司扩大了通信规划设计业务的规模，受益于5G规划设计集采，同时份额还有望提升；另一方面，规划业务从运营商市场扩大到“数字中国”等政企数字化领域，并加强与央企、地方国企的合作，业务从规划设计延伸至EPC及后期运营，将快速提升业务规模和业务质量，公司通信信息业务有望迎来新一轮增长和可持续发展契机。

　　游戏：“精品游戏+知名IP”战略，重点发力海外，应用有望再迎机会公司2019年对上海骏梦、成都摩奇卡卡计提商誉约6.75亿元，游戏业务将轻装上阵，随着5G进入规模覆盖阶段，应用和内容端机会也逐步显现。19年公司大幅计提商誉，卸下包袱后，网络规划设计和手游业务占据5G基础建设、应用两端，长期受益，有望迎来新一轮增长契机。

　　风险提示：游戏业务海外拓展不及预期，通信项目集采价格竞争激烈，游戏行业受监管影响、商誉减值等风险。

　　通信

　　8月金股：广和通

　　事件：公司发布2019年年报，2019年实现营收19.15亿元，同比增长53.32%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长95.95%；此外，公司预告2020年一季度归母净利润为0.46-0.56亿元，同比增长20-45%。

　　点评：1、营收业绩继续维持快速增长，毛利率增长继续领跑行业，现金流较大改善，业绩靓丽值得期待。

　　2019全年维度，营收和业绩继续延续2018年(2018营收12.49亿元，YoY+121.75%，归母净利润0.87亿元，YoY+97.91%)的快速增长态势。其中2019Q4单季度营收5.86亿元，同比增长52.84%，维持上市以来连续多个季度的同比快速增长；环比增长24.7%，保持自2018Q2以来连续多个季度的环比增长；同时根据预测，2020Q1虽然受到新冠疫情的不利影响，但仍实现归母净利润同比快速增长实属难得。

　　营收和净利润连续多个季度快速增长，反映公司在外因(万物互联大时代的红利)和内因(产品多样化发展以、大客户及海外市场战略布局)的共振下持续成长态势不变，业绩靓丽值得期待。

　　从毛利率来看，2019年综合毛利率26.67%，同比2018增长了3.48pp，预计原因为高毛利率的笔记本电脑通信模组占比进一步提升，综合产品结构进一步优化。

　　财务指标健康，2019年经营性现金流为净流入2.2亿元，相比2018年大幅改善，主要原因为公司业务快速增长，同时客户回款良好。

　　2、继续加码投入研发，多款新产品领先全球值得期待。

　　2019年研发投入2亿元(YoY+85%)，研发投入占比达到10.67%，营收继续快速增长的同时研发占比进一步提升；同时面向5G时代，公司2019年11月完成非公开发行股份募集了7亿元，进一步加大投入5G通信技术产业化、超高速无线通讯模块产业化等项目，实力再提升一个台阶。在强大的研发投入支持下，多款新产品陆续推出，如具备全球竞争力的5G通信模组FG150和FM150；在今年的MWC上海，公司发布了全球首款集成区块链技术的5G通信模组FB101和FB150，支持5G独立组网(SA)和非独立组网(NSA)两种网络架构；面向PC等消费电子进一步升级需求，推出超高速LTE通信模块L860等。

　　3、5G是万物互联的时代，公司持续投入5G产品有望继续量价齐升的成长逻辑。

　　以网络更新换代为基础，过去经历了三轮科技浪潮，现阶段正在开启以5G网络建设与普及前提下的第四轮科技浪潮，自2019年6月6日，工信部发布5G商用牌照以来，将加速本轮科技浪潮繁荣，而这轮科技浪潮将开启万物互联大时代。

　　在万物互联大时代下，公司顺应潮流，持续延伸下游应用领域，重点延伸车联、家庭网关等领域；在产品方面，持续推进5G产品研发，近期完成的再融资也主要投入5G产品，陆续推出如集成区块链技术等5G通信模组。

　　保持产品研发和客户优势前提下，公司总体有望继续保持量价齐升的成长逻辑，未来值得期待。

　　盈利预测及投资建议：公司深耕于物联网行业，受益于第四轮科技浪潮万物互联趋势下，物联网行业有望持续快速成长。公司经过前期布局，明确延伸下游应用领域以及开拓大客户提升市占率的战略思路，近年来呈现快速成长态势，我们认为该趋势有望延续，公司将继续享受5G万物互联大时代下量价齐升的成长逻辑，长期成长值得期待。预计2020-2022年净利润分别2.7、3.7和4.8亿元，对应20年PE35倍，维持增持评级。

　　风险提示：M2M领域毛利率进一步降低、PC出货量萎缩、车联网等新业务拓展不顺利、疫情影响芯片进口。

　　建筑

　　8月金股：远大住工

　　我们的金股【远大住工】本周涨幅达到30%左右，自3月份首份覆盖报告并持续推荐至今涨幅已达200%左右，但是鉴于其未来发展，继续维持推荐、重申投资逻辑：

　　1、装配式建筑并不是新东西，高铁站、桥梁、机场、超高层建筑等等早就有了钢结构的应用，此次国家密集发文推广装配式建筑，成功的关键和市场关注的焦点实际上是装配式建筑在住宅的应用前景。

　　2、在装配式建筑的两种主要形式PC和钢结构之中，PC从技术成熟程度、居住的舒适度、建造成本等方面都接近于传统的钢混建筑，因此我们多次报告阐述PC可能得到快速发展、市场容量有望快速增长。在PC行业中，远大住工PC构件制造市占率第一，应该极大受益行业景气。(详见2020-02-21专题报告《十问装配式建筑-体系差异、政策脉络和经济适用性》)

　　3、对钢结构来说，钢结构大量进入住宅需要很多前提条件，比如技术的进一步成熟、配套体系的成熟(比如三板系统)、居民的接受度、成本的进一步降低等等，而这些需要时间，只能交给时间、交给市场自发的经济规律。钢结构行业预计仍在自己原来的发展轨道中稳步前进。而钢结构行业近年来的最大变化，实际上应是市场集中度的提升，小企业在竞争劣势的催动下逐步退出市场，预计这个趋势仍能延续，预计几个钢结构上市公司仍能受益这一变化。(详见2020-03-08专题报告《五问钢结构建筑-钢结构建筑的逆袭之路是否启程？》)

　　4、因此，远大住工处于一个快速发展的赛道之中，又由于多年的技术积累和市场拓展，预计仍将继续享受市场景气，尽管推荐以来累计涨幅达到200%，目前估值水平仍在2020年12倍PE左右，我们依然十分看好；对于PC和钢结构，尽管投资逻辑不尽相同，但预计都能有较好的经营表现，继续推荐远大住工、精工钢构、杭萧钢构、鸿路钢构，建议关注富煌钢构、筑友智造科技、东南网架等公司。

　　5、对于整个建筑行业，我们维持之前的判断，目前可能是整个行业估值历史极值点，上市公司作为行业龙头、细分行业龙头、区域龙头，有着较强的竞争优势，目前行业竞争态势非常有利于这些龙头企业的发展，他们的估值水平有望逐渐提升。并非必须在行业景气高涨的时候才会迎来企业估值提升，在它们抗风险能力、市场竞争能力等得到投资者重视的时候也有可能迎来估值提升。(详见2020-07-05周报《建筑板块目前估值可能处于历史极值点》)

　　6、具体来说，除了上述提到的远大住工、精工钢构等公司外，我们持续推荐中国建筑、中铁、铁建、交建等中字头央企；中设集团、苏交科等设计公司；装饰板块的金螳螂、全筑股份、广田集团等公司；以及高新发展、上海建工、隧道股份等地方国企。由于近期水灾严重，建议关注葛洲坝、安徽建工、粤水电、中国电建等水利板块公司。

　　风险提示：我国固定资产投资恢复速度不及预期；逆周期政策落地不及预期；疫情、洪灾发展的不确定性。

　　石油化工

　　8月金股：荣盛石化

　　中报同比增长196-221%

　　公司发布2020年半年报业绩指引，报告期内公司实现归属上市公司股东净利润31.0-33.6亿元，同比+196-221%，主要系控股子公司浙江石油化工有限公司“4000万吨炼化一体化项目”一期工程(浙石化一期)投入运行后，各装置生产进展顺利，开工负荷稳步提升，效益释放明显。

　　分板块来看，炼化高效益，聚酯产业链低迷

　　炼化：在原油见底、需求回暖背景下，二季度石化/炼化公司经营效益正在全面好转，这一行业趋势从炼化同行华锦股份上半年业绩表现可得到验证(Q1亏损8.9亿，Q2实现净利润2.1-2.5亿)。据隆众资讯数据统计，国内炼厂单吨原油加工利润进入5/6月以来大幅提升，远超2019年同期水平。

　　原有聚酯业务：据中纤网数据，PX环节一季度单吨利润-12元/吨，二季度-57元/吨；PTA环节一季度单吨利润-84元/吨，二季度151元/吨，环比改善；涤纶环节一季度单吨利润609元/吨，二季度351元/吨。

　　上调盈利预测及目标价

　　上调盈利预测主要原因有二：1)炼化处于高效益阶段，浙石化超额收益显著，将浙石化一期2020年业绩预测从86亿上调至95亿；2)浙石化二期项目处于全面建设阶段，预计于2021年一季度末全面投产，需新增浙石化二期的业绩贡献。我们将公司2020/2021/2022年盈利预测向上调整至73.6/122.0/154.6亿元(原预测为61.5/82.0/99.7亿元)，对应EPS1.17/1.94/2.46元/股。选取恒力石化、恒逸石化、东方盛虹、桐昆股份、上海石化作为可比公司，2021年可比公司PE均值为10.6倍，考虑到浙石化三期、中金二期的潜在规划，公司具有更好的成长性，给予10%估值溢价，将目标价向上调整至22.62元。

　　风险提示：油价剧烈波动带来库存风险；生产安全性的风险；浙石化二期进度慢于预期的风险。

　　基础化工

　　8月金股：三友化工

　　量价齐跌，一季度亏损

　　公司发布2019年报及2020年1季报，分别实现收入205.15亿元和40.22亿元，同比增长1.69%和-22.37%。实现归母净利润6.83亿元和-2.13亿元，同比下滑56.94%和210.8%。业绩符合我们预期。

　　疫情影响，产品价格下跌

　　19年公司净利润下滑主要是由于有机硅和粘胶短纤价格下跌。有机硅中间体19年均价降至15800元/吨降幅35%，粘胶短纤19年均价降至10613元/吨降幅16%。相应子公司分别减少净利润约8亿和4.2亿。1季度疫情影响下游停工时间较长，化工品库存上升导致价格普遍下跌。公司核心产品纯碱和粘胶短纤1Q均价分别同比下跌21.5%和21%，销量分别下滑5.7%和10.9%，因此09年1Q至今首次出现单季度亏损。公司计提1.08亿资产减值也是亏损的主要原因。

　　价格下跌公司19年毛利率20.1%同比下降6.6PCT，1Q毛利率15.9%同比下降3.96PCT。公司内部挖潜，纯碱和粘胶短纤19年成本分别同比降低0.87%和11.3%，毛利率明显高于可比上市公司。期间费用率14.16%同比降低0.12PCT，运营效率提升，存货周转率和应收账款周转率均明显提升。

　　2季度纯碱有望触底回升，3季度粘胶需求有望复苏

　　2季度化肥需求转淡，氯化铵价格降低有望带动纯碱开工率下降，根据百川盈孚数据，目前纯碱行业开工率79%处于近几年相对低位。根据中纤网数据，粘胶短纤价格跌至8600元/吨，创04年来新低，行业开工率仅64%创10年来新低，根据我们测算吨亏损超2000元/吨，大量二三线企业停产，行业集中度持续提升。粘胶短纤现价较内外棉分别低2900元/吨和4800元/吨，性价比优势突出。若3季度疫情得到控制，海外服装需求复苏，粘胶短纤价格有望企稳回升。

　　投资高峰已过

　　公司投资高峰期已经结束，经营性现金流净额保持快速增长，2019年接近10亿元。目前公司负债率仅54%，近10年低点。公司管理层明确提出未来将结合公司实际情况，提高现金分红率，有望提升公司估值。

　　买入评级：疫情导致需求下跌超预期，下调今年EPS并新增2022年预测分别至0.22/0.65/0.8元(原预测0.47元)，现价对应PE分别为22.4/7.6/6.2倍。公司是纯碱、粘胶行业双龙头，产业配套完整，成本优势明显，目前PB0.92倍，明显低于化工板块和化纤板块估值，维持买入评级。

　　风险提示：疫情反复影响服装需求；环保和安全生产风险；棉花产业政策风险；原料价格大幅波动。

　　钢铁

　　8月金股：甬金股份

　　不锈钢行业供给龙头集中制造、消费升级打开需求增长空间

　　不锈钢是制造和消费升级所需的中高端材料，高端不锈钢产品是新材料产业中重要金属材料之一。我国不锈钢行业仍处于快速成长阶段，从产量上看，由2010年的1125万吨增长到2019年的2940万吨，占世界不锈钢粗钢总产量的比重由36.20%上升到56.3%。2019年，前十大不锈钢厂商粗钢产量占总产量的81.08%，上游不锈钢冶炼和热轧行业集中度非常高。公司生产的精密冷轧不锈钢板带及宽幅冷轧不锈钢板带材市场占有率分别为23.53%、12.72%。从需求上看，2019年中国人均不锈钢表观消费量17.18千克，同比增长8.8%。但与制品制造业发达的意大利、中国台湾、韩国人均30千克以上，工业制造业强国日本、德国20千克以上比较，如果考虑我国不锈钢制品的间接出口，我国人均消费水平更低。随着我国制造业升级以及居民消费升级，不锈钢需求增长空间不断拉大。

　　公司与行业龙头深度融合发展占据行业第一梯队位置

　　公司业务属于不锈钢板带材产业链中最后环节，因此上游热轧不锈钢卷供应稳定性及产品质量控制，对公司发展至关重要。青山控股集团公司是目前全球不锈钢龙头企业，产量约占全球产量的20%。多年来公司深度与青山集团融合发展，其中青山间接持股公司规模最大子公司福建甬金(公司持股比例70%)30%，公司刚刚承租了青山控股的福建青拓上克不锈钢公司。在业务经营合作上，福建甬金、青拓上克生产基地紧邻青山福建宁德生产基地布局，原材料中的1/4~1/3直接采购于青山集团。广东甬金生产基地紧邻广东广青金属科技有限公司(青山参股企业)布局，便于原料直接采购和运输。

　　生产规模产品质量双驱动步入高速发展轨道

　　公司产品下游主要为家电、电子、医疗等高成长行业，主要用户包括美的、惠而浦、苏泊尔、ARCELIK A.S。、大唐环保科技、新宝电器、创维电器、银轮股份、浙江美大、老板电器、长盈精密、夏普电器、哈尔斯等。公司牵头的超薄精密不锈钢带(钢管)项目联合体成功中标国家工业和信息化部2017年重点新材料产业链技术能力提升重点项目，USB 接头专用精密不锈钢板、手机背光板专用精密不锈钢板为浙江省重点高新产品。公司正加大布局高端精密产品生产能力，其中广东阳江68万吨工宽幅精密不锈钢板带项目一期28万吨已经投产，上市募投的7.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目明年全线建成投产，浙江本部搬迁改造升级12.5万吨冷轧精密不锈钢带项目前期工作已经启动，预计2021年底建成投产。另外，积极布局越南、泰国新兴市场，已开展项目前期准备工作。我们认为，公司以上市为契机步入了高速发展轨道。

　　公司评级

　　我们预计公司2020-2022 年营收分别为 189.93/227.92/266.67亿元，归母净利润分别为 4.14/5.73/6.99亿元。首次覆盖，我们给出目标价格区间32.3元-35.9元，给予“买入”评级。

　　风险提示：项目投产及盈利不及预期、中美贸易及宏观政策改变、公司自身经营出现其他不可预测风险等。

　　有色金属

　　8月金股：恒邦股份

　　江铜入主，国企控股，民营管理

　　公司成立于1988年，2019年成为江西铜业控股企业。自江铜成为公司控股股东以来，除董事长、财务总监来自江铜以外，其余管理层均来自原恒邦股份管理团队。通过增加薪酬和员工持股等方式，健全公司长期、有效的激励约束机制，有效调动管理者和员工的积极性和创造性。既可以发挥国企经营稳健，又可以发挥民营灵活积极的经营策略，有望成为国企控股、民营管理的典范。

　　江铜背书，打造黄金上市平台

　　2018年底江铜集团制定《江铜集团“三年创新倍增”攻坚行动计划》，力争到2021年，实现销售收入翻番、保有资源储量翻番，收入跻身世界矿业前五，资产、利润、市值进入世界矿业前十的目标。江西铜业收购公司控制权时，承诺将以公司作为江铜黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金资产注入上市公司，加快优质黄金矿产资源的收购，打造黄金上市平台。

　　启动辽上金矿建设，达产后新增利润2.38亿元

　　辽上金矿储量75.53吨，品位3.71克/吨，公司计划投资12.32亿元，建设年产90万吨/年矿石项目，按照品位估计，预估达产可年产黄金3.34吨。公司预测可新增营收5.35亿元，利润2.38亿元，利润率达44.49%。有利于提高公司黄金资源自给率，提高矿山经济效益，有望成为新的经济增长点。

　　拟争取收购大型金矿，后续利润或将大增

　　公司定增的战略投资者滕伟，拥有水旺庄金矿(黄金储量170.55金属吨，品位3.92%)和李家庄金矿(黄金储量20.33金属吨，品位3.22%)两座大型金矿股权，合计黄金储量190.88金属吨。定增反馈意见回复指出：正与定增战略投资者滕伟及九洲矿业和成金矿业的其他股东进行进一步洽谈，拟争取就两家公司控股权的收购事宜于近期达成意向协议，进而开始启动控股权收购的相应准备工作。

　　若收购成功，公司黄金储量将达到347.45吨，成为仅次于紫金、山黄和中金之后第四大A股黄金上市公司，更为重要的是，公司储量市值比仅为0.45，远低于同类上市公司。收购完成之后，后续将陆续进入矿山建设、开采环节，假设按照大型矿山30年开采周期估算，达产后年产黄金或可达6吨。加之计划启动的辽上矿区，全部达产后公司或将新增黄金产量达8吨以上，假设按照200元/克净利润估算，将新增净利润达16亿以上，公司利润有望大增。

　　金价仍处于上升通道

　　新冠疫情爆发以来，全球迅速推出宽松的财政和货币政策。自3月以来，美国财政赤字显著扩张，联邦基金利率大幅下降接近为0。随着中国、欧洲等主要经济体陆续复产，5-6月全球主要经济体制造业PMI已经止跌回升，需求正逐步恢复。到2021年，因为低基数效应，通胀的数值可能会比较高，推动金价持续上行。

　　盈利预测及评级：

　　不考虑收购，预计20-22年归母净利润4.05、5.50和7.60亿元，EPS分别为0.44、0.60和0.84元/股， PE分别为45X、33X和24X。相比同类公司20年46X的平均估值，估值仍处于中下水平。考虑到后续若收购完成，公司黄金储量及产量将大幅增加，后续利润或将大增，相对同类公司享有一定的估值溢价，给与公司55X估值，目标价24.44元/股，给与公司“买入”评级。

　　风险提示：辽上项目进展不及预期的风险，收购失败的风险；定增项目不及预期的风险；金价下行的风险等

　　汽车

　　8月金股1:道通科技

　　全球汽车智能诊断龙头，深耕海外市场。公司专注汽车智能检测领域，主要产品包括汽车综合诊断产品、TPMS系列产品、ADAS系列产品和汽车智能维修云服务等。2016-2019年，公司营业收入CAGR达32%，其中2019年营业收入同比增长33%，海外营收占比87%；产品毛利率、研发费用率、净利率连续多年维持在59%、13%、25%以上(剔除无人机业务)。

　　研发为本，依托五大核心系统，构建宽阔护城河。公司汽车诊断设备主要面向独立维修厂以及DIY市场，并定期收取软件更新费。在历年高额研发投入的支撑下，公司成功构建五大核心系统，依托于此，旗下各类产品竞争优势明显：1)主流车型品牌检测覆盖率可达98%；2)拥有完备的数据库；3)诊断方式多元，且操作简单。公司通用型诊断设备相较于原厂设备，拥有诸多优势：1)价格实惠：原厂设备价格最高可达通用型设备的8倍；2)覆盖品类多：原厂仪只能覆盖单一品牌车型；3)操作更简便。而相对于通用型设备竞争对手，公司产品性价比较高：1)售价低于博世、实耐宝、OTC、Autoland等主要竞争对手；2)软件每周更新，远快于竞争对手；3)功能更多元；4)车型覆盖面更广等。

　　海外王者归来，锁定国内后市场大机遇。公司在欧美成功打响知名度之后，开始着力拓展国内市场。2016-2019年，公司国内营收CAGR高达27.2%。我们认为，国内市场将成为公司业绩增长的重要驱动力，主要由于：1)汽车保有量将大幅提升：汽车保有量有望由现在的2.6亿辆升至4.6亿+辆。2)车龄将逐步攀升：美国市场平均车龄为10年+，而中国仅4.9年；3)单车维修/保养费用提升空间大：美国约9000元+，中国仅5000元+。此外，2020年开始，国内所有新车必须安装TPMS，而直接式Sensor的渗透率有望升至70%，将带来大量检测和替换需求。

　　IPO扩充产能，深入研发，实现云平台建设。公司目前部件大多通过外协加工，仅通过租赁场地完成组装、测试和质检等环节，为未来经营带来不稳定性。公司将IPO的4.82亿元用于总部基地建设，0.74亿元用于研发中心，0.94亿元用于汽车智能诊断云服务平台建设，除总部基地建设需3年外，其他项目均需两年完成，达产后有望进一步巩固研发能力，保证生产稳定性。

　　投资建议：

　　公司作为全球智能车诊断龙头，专注研发不断巩固护城河。有望在海外市场稳步渗透同时，加速中国市场快速扩展。预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.7、4.8、5.8亿元，EPS分别为0.82、1.07、1.28元/股，对应PE分别为51、39、33倍。给予可比公司20年61倍估值，对应目标价50元。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：全球经济低迷、中美贸易战加剧、行业竞争加剧、国内消费者对第三方维修认可度提升较慢等。

　　8月金股2:天润工业

　　设立天润智控，开拓空气悬架领域业务。4月30日公司变更股票简称，由“天润曲轴”变更为“天润工业”，5月12日公司与张广世博士签署了《天润智控技术有限公司合资合作协议》，进军空气悬架领域。

　　空气悬架市场有望复制“恒立液压”的进口替代路径。恒立液压11年开始在原有油缸业务基础上开始布局液压泵阀，19年液压泵阀营收占比超过20%，打破了外资的垄断，是完成进口替代公司的典范。目前乘用车和商用车的空气悬架基本上被外资垄断，商用车的空气悬架由于国产能力较弱所以一直没有普及渗透，未来有望通过重卡空气悬架的国产化完成大规模普及，并逐步延展到轻卡和乘用车领域。

　　公司主业产品竞争力超强，在国内市场曲轴打败蒂森克虏伯，连杆打败马勒，是明确的制造业优秀企业。公司的曲轴与连杆产品为潍柴、康明斯、戴姆勒、锡柴等国内外优质客户配套，市场占有率高，我们预计近几年重卡行业将持续景气，公司传统业务也能稳中有升。同时我们认为公司依托优异的生产能力，有望成为未来的空气悬架龙头。

　　空气悬架具备诸多优势，市场空间增长潜力大。空气悬架既能够提升社会效益：(1)减少超载；(2)减少对路面的损耗；也能够提升客户效益：(1)减重以提高承载能力；(2)减少货物颠簸；(3)提高驾驶舒适性；(4)提升安全性。因此无论是政策端还是需求端都会增大对空气悬架的需求。危化品重卡的空气悬架强制安装要求已经推出，我们认为未来有望推广到更多的车型。

　　新业务有望再造一个“天润”。对天润来说，新产品对应的单车价值比曲轴连杆提升了6倍多。我们预计2025年时，重卡行业空气悬架渗透率有望在政策法规的推动下达到70%，重卡空气悬架市场在2025年有望达到200亿的市场规模。假设天润市占率达到25%，则公司重卡空气悬架业务能达到50亿元的营收规模，保守估计净利率为10%，则新业务净利润能达到5亿元，对标恒立液压，新业务给予30倍PE，对应的天润中长期市值增长空间约为150亿元。

　　投资建议：

　　我们预计公司20年-22年的归母净利润分别为4.1亿元、4.7亿元和5.4亿元(此前预期为4.1亿元、4.7亿元和5.1亿元)，对应PE分别为17倍、15倍、13倍。给予公司21年23倍目标PE，对应目标价上调至9.43元(此前为5.70元)，继续维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济不及预期，连杆业务发展不及预期，空气悬架政策推进不及预期，技术风险。

　　机械

　　8月金股1:杭可科技

　　多年精耕，打造锂电生产后处理系统专家

　　浙江杭可科技有限公司成立于2011年，前身为杭州可靠性仪器厂。自成立以来始终致力于各类可充电电池，特别是锂离子电池的后处理系统的设计、研发、生产与销售，目前在充放电机、内阻测试仪等后处理系统核心设备的研发、生产方面拥有核心技术和能力，是该领域内难得一见的可以提供整机成套设备出口，并与国际知名锂离子电池生产商紧密合作的锂电池后处理设备厂商。同时股权结构稳定有利于公司治理。充放电设备是公司的主要产品，合计销售收入占主营业务收入的比重均80%以上。2016-2018年，公司营收增速大于40%，净利润增速大于55%。

　　后处理设备：锂电池产线的关键环节，价值量占比35%

　　锂离子电池电芯的生产程序，一般分为极片制作、电芯组装、后处理(激活电芯)等三大步骤。在整个生产工艺流程中，前、中、后等三个阶段的设备价值量(采购金额)占比分别约为：35%、30%、35%。充放电设备是后处理系统中的关键设备，不仅数量庞大而且直接关系到电池产品的合格率和批次的一致性。由于产品工艺优化、性能增强、充放电设备包含的通道数量由于电池尺寸增大而下降，以通道数为计量的单位售价呈现上升趋势。行业处于洗牌期，2018年行业增速略有下滑，预计2020年市场分层加剧。

　　公司经营情况：产能利用充分，订单饱满，各项指标行业居前

　　近三年来，公司主要产品产能稳步增长，以出库量/入库量衡量的产销率维持在90%以上。公司订单金额基本保持稳中有升，经营状况良好。截至2018年3月31日和2019年3月31日，已签订尚未验收的销售合同含税金额分别为18.73亿元、19.17亿元，在手订单同比上升2.37%。公司拥有充足的在手订单。公司主营业务毛利率稳定在较高水平，基本处于45%-50%之间。2016-2018年，公司应收账款周转率分别为8.59 次/年、9.90 次/年和8.17 次/年，远高于同行业可比上市公司。

　　专注后处理系统，提升核心竞争力

　　公司注重自主研发，推动产品迭代升级。2017-2019年，研发费用分别为4906.14万元、5745.40万元和7449.53万元，研发费用及占营业收入的比例分别为6.36%、5.18%和5.67%。公司共有研发人员344人，占员工总数的21.35%，人才优势明显。公司产品向着高精度、高效率、系列化、节能环保以及全自动生产线方向发展。

　　盈利预测与估值：

　　预计20-22年营收增速分别为33%/24%/18%，营收分别为17.40/21.62/25.45亿元，归母净利润为5.02/6.12/7.30亿元，EPS为1.25/1.53/1.82元，PE为41.07/33.68/28.25 x。考虑相对估值法，2021年可比公司的PE均值为39x，目标价1.53*39=59.67元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：电池企业资本开支力度不及预期风险；竞争加剧导致毛利率大幅下滑风险；新增订单不及预期风险。

　　8月金股2:国茂股份

　　国内减速机领跑者

　　公司为国内减速机龙头企业，受益于国家对基础建设政策力度的加大、“一带一路”战略实施以及工业自动化进程的推行，催生出庞大的机械设备需求；加之公司减速机技术研发实力进一步增强，国产化替代明显，公司营收稳步攀升。公司营收规模从2014年13.67亿元增至2019年18.96亿元，年均复合增速为6.76%；净利润从2014年1.10亿元增至2019年2.84亿元，年复合增速为20.89%。公司上市后募投项目新增35万台减速机产能和160万件齿轮产能，累计投入募集资金8亿元，为企业技术升级不断造血。

　　行业分析：受益国产替代，行业加速洗牌，未来景气有望抬升

　　1)存量+增量：市场空间广阔，行业持续增长。全球减速机市场集中在亚洲和欧洲，中国减速机行业市场规模逐年攀升，经济效益显著。2013-2018年间，中国减速机行业市场规模年复合增速为17.52%；国内减速机行业市场规模与GDP呈现正相关，GDP/国内减速机市场规模均值约为780倍。假设中国GDP未来3年增速均值为6%，则2022年国内减速机市场规模为1513亿元，未来3年国内减速机市场有21.6%的上升空间。

　　2)竞争格局：行业集中度较低，未来有望向头部集中。国内减速机市场较为分散，CR3为20.86%，CR5为22.68%。随着国产替代、环保政策趋严及国内厂商技术进步，小产能有望加速退出市场，未来行业集中度有望继续向头部集中。

　　核心竞争力：国内减速机龙头，未来可期

　　1)公司具备较强的产业链议价能力。2)公司经销商渠道建设完善，销售网络覆盖全国。3)技术优势明显，模块化性能领先。公司研发投入逐年增加，2019年研发费用占营收比重为3.53%。4)管理优势凸显。公司毛利率领先，产能利用率均值90%+，存货周转率及应收账款周转率高于同行，人工薪酬略低于头部企业的情况下，公司的人均创收、人均利润依旧高于同行。5)积极布局工程机械行业，国产替代提升市场份额。

　　盈利预测与估值：

　　国茂股份是国内减速机行业龙头企业，预计2020-2022年公司营业总收入分别为22.77亿元、28.56亿元、34.83亿元，归母净利润分别为3.16亿元、4.02亿元、4.98亿元，对应EPS分别为0.68元、0.87元、1.07元，对应P/E分别为27.6X，21.7X，17.5X，给予公司2021年26倍的市盈率，目标价为22.62元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下滑风险，应收账款回收风险，市场竞争风险，经销商管理风险。

　　国防军工

　　8月金股：睿创微纳

　　半年报营收与归母净利润均迎高速增长，公司充分受益红外行业景气上行

　　7月19日公司发布半年报，20H1公司营收6.93亿元，同比大增172.86%，主要系报告内公司持续研发投入和新产品开发，加强开拓市场扩大销售所致，主营业务中的非制冷红外探测器、机芯和热像仪整机产品产销量快速增加所致；归母净利润3.08亿元，同比大增376.70%，主要系报告期内营业收入增加，以及因产品规模效应、产品技术工艺提升、产品结构变化等导致探测器和整机毛利率提高，同时运营及研发费用增幅小于收入所致。公司经营性现金流量净额同比大增1471.93%，增幅大于归母净利润增幅，主要系报告期内销售收入快速增长、销售回款状况较好所致。

　　我国非制冷红外领域半导体集成电路芯片领先企业，军民用均迎景气增长

　　公司是专业从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的半导体集成电路芯片企业，致力于专用集成电路、MEMS传感器及红外成像产品的设计与制造，主要产品包括：非制冷红外热成像MEMS芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯(成像机芯和测温机芯)、红外热像仪、激光产品及光电系统，产品主要用于军民两大方向：

　　①军用领域：红外热成像被应用于军事侦察、监视和制导等方面，在武器装备中得到广泛应用，主要军事用途包括坦克、装甲车等军用车辆的夜视，反坦克个人携带式武器，单兵夜视装备，飞机和导弹武器，海军舰艇夜间识别和射击指挥系统等。目前，红外产品在美国、法国等国家军队普及率较高，西方国家对红外成像采取严格的技术封锁及产品禁运政策，近年来我国红外热像仪军事领域应用处于快速提升阶段，单兵、坦克装甲车辆、舰船、军机和红外制导武器等在内的红外装备市场将迎来快速发展阶段，根据北京欧立信咨询中心预测，我国军用红外市场总容量超300亿元。

　　②民用领域：随着红外成像产品成本及价格降低，民用领域逐步广泛，主要用用领域包括安防监控、个人消费、辅助驾驶、消防及警用、工业监测、人体体温监测、电力监测、医疗检疫等。国际民用红外热成像仪行业将迎来市场需求的快速增长期，根据MaxtechInternational及北京欧立信咨询中心预测，2023年全球民用红外市场规模将达74.65亿美元；据Yole预测，非制冷民用红外市场规模将达44.24亿美元。我们预计，未来将有更多新兴市场需求成为红外成像市场新的增长极。

　　盈利预测与评级：红外军民用需求均迎放量，公司作为非制冷红外芯片领先企业将充分受益，预计公司20-22年营收增速为124.1%/52.33%/44.84%，营收为15.35/23.37/33.86亿元，归母净利润为5.1/7.3/10.1亿元，同比+152.73%/42.95%/38%，EPS为1.15/1.64/2.26元，PE为59.95/41.94/30.39x。公司核心竞争力在于红外特种芯片设计，按PE可比估值对标高德红外、大立科技、紫光国微、兆易创新、澜起科技的2020年PE均值85.85x，目前有43%空间，7月20日收盘价68.8元，目标价98.52元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：军品订单增速放缓，民用场景应用低于预期，海外技术垄断。

　　环保与公用事业

　　8月金股1:高能环境

　　事件：发布2019年报及2020年一季报，2019年实现收入50.75亿元，yoy34.90%；实现归母净利润4.12亿元，yoy26.92%。2020Q1实现收入8.13亿元，yoy18.80%；归母净利润0.70亿元，yoy28.84%。

　　点评：

　　2019年业绩符合预期，各项经营指标良性发展

　　2019年公司实现收入增速34.90%，归母净利润增速26.92%，业绩表现符合预期。盈利能力方面，由于公司工程业务占比提升，公司整体毛利率23.18%(-3.17pct)，有所下降；但公司费用管控情况较好，期间费用率12.68%(-1.73pct)；公司净资产收益率13.16%(+1.09pct)，有所提升，细分来看主要是由于杠杆率提升带来的，公司2019年底资产负债率提升3.98pct至68.04%；净利率9.53%(-1.02pct)，略有下降；总资产周转率0.51，较2018年0.52略有下降。现金流方面，2019年公司现金流指标继续向好发展，经营性净现金流7.87亿元，同比大增144.24%，销售商品收到的现金/营业收入达到102.99%，经营活动净现金流/净利润达到169.96%，较往年明显提升，主要是公司持续加强工程项目应收款的收款力度，对新增订单回款指标更加重视。债务结构方面，2019年底公司短期借款/总负债的比重从2018年末的30.26%降至15.21%，主要是公司新增垃圾焚烧项目贷款多为长期贷款，有效降低了公司短期偿债风险。

　　垃圾焚烧贡献显著业绩增量，新增订单拓展阶段性放缓

　　分产品看，2019年环境修复、垃圾焚烧、危处处置、一般工业固废处置分别同比增长26.75%、72.60%、-8.25%、147.93%，收入占比分比为32%、32%、21%、5%，垃圾焚烧贡献了显著的业绩增量。新签订单方面，2019年公司新签订单共30.07亿，较2018年同比下降61.67%，一方面是由于公司内部风控标准提高，对项目要求的标准提高；另一方面由于投资类项目对资金需求大，公司短期聚焦于在手项目建设，阶段性放缓项目拿单节奏。

　　2020Q1玉禾田业绩高增，投资收益提升公司业绩增长28.84%

　　公司参股公司玉禾田2020Q1实现业绩同比大幅增长，公司实现投资收益1710万元，同比增长226.54%，表现超预期，拉动公司2020Q1业绩增长28.84%。

　　盈利预测与投资评级

　　考虑到公司参股公司玉禾田表现超预期，我们上调公司盈利预测，预计2020-2021年将实现归母净利润5.44亿(前值5.29亿)、6.37亿(前值6.30亿)，对应当前股价PE分别为15倍、13倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：疫情影响行业招标与施工进度风险、修复行业政策落地慢于预期风险、再融资稀释每股收益风险。

　　8月金股2:长青集团

　　事件：公司公布2020年一季报，Q1营业收入5.01亿元，同比增长2.69%。归属于母公司所有者的净利润0.53亿元，同比增长9.72%。

　　点评：

　　一季度业绩同比增长9.71%，上半年预计净利润同比增长45.0%~75.0%

　　公司一季度受疫情影响，实现收入5亿，同比增长2.69%；实现净利润0.53亿，同比增长9.71%。上半年预计净利润约1.39亿元~1.67亿元，同比增长45.0%~75.0%，预计主要是新的生物质项目投产、新增垃圾发电项目投运以及园区集中供热项目规模增加带来的业绩增长。

　　生物质发电的补贴政策基本落地，补贴力度维持不变

　　4月3日，发改委发布《关于稳步推进新增农林废弃物发电项目建设有关事项的通知》(征求意见稿)。此次政策是在《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》、《可再生能源电价附加补助资金管理办法》等前期政策基础上，针对农林废弃物发电增量项目补贴发放的具体政策措施。政策明确2020年1月20日为新老划断时间节点，1月20日前并网发电项目为存量项目，进入存量项目补贴清单；1月20日后并网发电项目为新增项目，按照以收定支的原则进行补贴。

　　热电联产商业模式优，供热无补贴也能盈利，公司现金流优化、ROE提升

　　公司第一轮扩张中投运的生物质发电项目稳定盈利，但补贴电价回款周期较慢，影响公司现金流。公司第二轮扩张中新建项目均为生物质热电联产项目，其中工业供热热价高、无补贴，且供热为预付款制，因此项目现金流、ROE将同时提升。2018年满城项目投产，2019年鄄城项目投产，目前仍有10个生物质热电联产+3个燃煤热电联产待投，预计2020年将进入投产高峰期。公司在建项目下游有较好的供热需求，叠加公司管理运维能力强，预计新项目投产后，公司成长空间将再次打开。

　　可转债拟募集资金8亿，助力新建项目投产

　　2020年4月，公司完成8.00亿元可转债发行，用于铁岭长青、永城长青、蠡县热电项目建设，以及公司补充流动资金。募集资金到位，将助力新建项目投产和公司经营现金流改善。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计公司2020-2022年归母净利润为4.80、7.17亿元，对应当前股价PE分别为15倍、10倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：产品原材料价格波动、项目进度不及预期、工业园区事故、工业园区景气度下行。

　　医药生物

　　8月金股1:大参林

　　2019年年报、2020年一季报超预期，“内生+外延”推动公司的稳步增长

　　公司发布2019年年报：营收111.41亿元，同比+25.76%；归母净利润7.03亿元，同比+32.17%；扣非后归母净利润6.90亿元，同比+35.48%。公司全年营收利润均实现高速增长，分别系零售业已有店的内生增长及新开、收购而新增门店以及新零售渠道增长的贡献；收入增长且营业总成本得到有效控制。公司经营状况良好，经营活动产生的现金流净额为17.08亿元，同比+95.48%。分季度看，2019Q4实现营收31.01亿元(+21.10%)，归母净利润1.46亿元(+24.52%)，扣非后归母净利润1.53亿元(+44.02%)。

　　公司同时发布2020年一季报：营收33.62亿元，同比+30.39%；归母净利润2.80亿元，同比+52.28%；扣非后归母净利润2.71亿元，同比+52.69%。整体看，一季度业绩持续增长。

　　医药零售营收持续增长，全国门店扩张稳步推进

　　分行业看：全年医药零售收入106.64(+25.72%)，营收占比达98%，为公司主要业务，毛利率下降1.95pp至38.59%；批发收入2.18亿元(+49.03%)，毛利率下降2.68pp至11.1%。分产品看：中西成药收入74.11亿元，同比+36.26%，增速最快，主要系处方药带来的增长；参茸滋补药材收入13.40亿元，同比+12.08%；中药饮片收入3.12亿元，同比+24.98%；非药品收入18.19亿元，同比+4.27%。公司在各地区的发展基本平衡：华南地区收入94.64亿元，华中地区收入8.21亿元，华东地区收入4.36亿元增速最快(+38.22%)，东北华北及西北地区合计收入1.60亿元。

　　截至2019年12月31日，公司门店总数4756家，其中直营门店4702家，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达3588家，零售业务覆盖全国10个省级市场。年内新增门店946家，净增876家，其中，新增直营门店394家，加盟店54家，收购门店498家，闭店70家，其中关闭门店主要系地方性规划，资源整合及策略性调整。年内新增医保门店540家，医保门店总数占公司直营药店总数的76.31%。总体看，公司经营门店的增加为公司稳步扩张贡献力量。公司继续深耕已有区域，华南地区拥有门店3815家，占比约80%；华中地区拥有门店432家，占比约9%；华中和东北、华北及西北地区分别拥有门店339和170家，占比7%和4%。年内门店新增东北、华北及西北地区(黑龙江、河北、陕西)，全国门店的扩张稳步提升，尤其是华中地区(河南)，门店数增长明显。

　　费用管控明显改善，盈利能力稳步提升

　　2019年公司销售毛利率为39.48%，同比略有下降，销售净利率则提升5.40pp至6.25%。从费用管控来看，全年销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为26.02%、4.67%、0.27%，三项费用率同比均有所下滑。我们判断2019年公司费用管控能力逐步提升，具备较为高效的内部运行机制。

　　估值与评级

　　公司是华南地区医药零售龙头，随着新开门店与并购门店持续贡献业绩，公司业绩有望继续保持稳步增长，我们预计2020年新冠疫情对公司业绩存在正向作用，同时门店增速略超预期，将2020-2021年公司归母净利润由8.20/9.91亿元调整为9.22/12.12亿元，维持“增持”评级。

　　风险提示：药品降价风险、并购整合不及预期、行业政策风险、门店扩张不及预期、市场竞争加剧等风险。

　　8月金股2:沃森生物

　　上半年业绩同比下降22%-28%，研发费用和期权激励分摊费用较大增长

　　公司公告2020年上半年业绩预告：归母净利润0.61-0.66亿元，同比下降22%-28%，略低于市场预期，若取中值0.635亿元计算，则Q2实现盈利0.82亿元，同比增长77%，单季度实现明显的业绩增长。从上半年整体业绩看，公司业绩下滑主要是疫苗项目研发费用和股票期权激励分摊费用较上年同期增加所致。一方面，公司推进自主产品研发，另一方面，公司加大技术合作和引进，与苏州艾博合作研发基于mRNA技术的新冠疫苗和带状疱疹疫苗，尤其是mRNA新冠疫苗进入临床研究阶段，里程碑费用及研发费用均有较大幅度增加。同时2020年是公司股票期权费用摊销的大年，两个因素均影响了上半年业绩的增长，伴随着公司13价肺炎疫苗的持续上量，公司下半年业绩有望加速增长，带动公司全年业绩实现高增长。

　　13价肺炎疫苗批签发已达139万支，下半年有望加速放量

　　公司13价肺炎疫苗截至7月份已经获得139万支批签发，上半年批签发120万支，预计由于在新冠疫情背景下受到招标准入、地方二次遴选的时间延迟，上半年13价销售与批签发量存在一定差距，随着招标准入的面进一步扩大，下半年公司的13价疫苗有望加速增长，推动公司全年业绩有望实现高增长，目前全国已将近20个省开标，公司已准入15个省左右，终端端口进一步打开。我们预计公司13价肺炎疫苗销售峰值(不考虑海外)有望超过65亿元，奠定公司3-5年高成长基调。

　　研发加速，mRNA新冠疫苗已进入Ⅰ期临床试验

　　公司与艾博生物共同促进基于 mRNA 的带状疱疹疫苗及新冠疫苗产品研发及商业化有利于公司建立 mRNA 疫苗技术平台，有利于公司新疫苗品种的研发，促进公司管线扩充，是公司研发加速的重要信号，公司研发布局有望加速推进，支持公司长期的创新发展。重磅13价肺炎疫苗有望开启公司新的发展阶段，HPV疫苗系列、流脑系列未来销售潜力大，亦值得期待，而随着公司加速布局新技术平台和新品种，也为长期的成长奠定坚实基础。

　　公司与苏州艾博的合作开发的mRNA新冠疫苗已进入Ⅰ期临床试验，mRNA新冠疫苗临床前研究表明，此疫苗不仅可在小鼠和食蟹猴体内诱导产生高水平中和抗体，还可诱导保护性的T细胞免疫反应。食蟹猴攻毒实验表明，本疫苗免疫的动物可耐受高滴度新冠病毒攻击，有效阻止病毒复制和肺病理进展，显示出良好的保护效果。作为新兴技术，mRNA疫苗及mRNA技术开发潜力大，除了mRNA路径外，公司还通过子公司泽润生物布局新冠重组蛋白疫苗，获得盖茨基金100万美元项目基金支持此疫苗专项临床前研究。

　　看好公司的长期发展，维持“买入”评级

　　我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.65、1.00及1.35元，对应PE分别为97、63及46倍。公司布局mRNA技术开发新冠疫苗等，随着13价肺炎疫苗的上市，公司业绩有望迎来强劲增长，同时公司研发的加速推进为长期发展奠定基础，考虑到行业的高景气度加上公司后续的成长性，我们看好公司后续的发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：新冠疫苗研发不确定性，公司其他产品研发进度、结果低于预期；13价疫苗等产品销售低于预期；政策风险；疫苗公共安全事件风险；新冠疫情负面影响超预期。

　　食品饮料

　　8月金股1:泸州老窖

　　事件：泸州老窖近期渠道调整动作较为频繁，5月份恢复配额以来，首先是国窖1573河南市场启动“战区制”并在6月底上调河南市场国窖结算价、终端价，华北(东北)地区分别在6月底和7月中旬分别上调结算价和终端零售、团购价，在西南地区6月底先进行停货随后7月初上调终端零售价。7月21日公司在全国范围内停止接收国窖1573订单并停止供货，2季度以来公司动销恢复情况较好，控货提价稳步实行。

　　高端白酒Q2动销恢复较好，提价动作逐步启动。消费者在消费力升级后，对品牌及高端产品的需求逐步明确，我们认为高端白酒需求中商务及聚会消费占比相对较高，且相对刚性，所以Q2疫情缓和以来，终端动销恢复或较快。以国窖为例，调研的部分区域4月开始恢复到去年同期的50%，5月约恢复到70%，6月底基本恢复到去年同期90%。五粮液、泸州老窖在全年目标基本不变的情况下，疫情期间稳定价盘，批价并未出现大幅下调，动销恢复之后开始着手提价，国窖1573在河南、华北(东北)地区、西南地区均有提价动作，我们认为此次国窖全面停货或是为后续提价做准备。

　　从批价上来看，从2019年3月份开始五粮液与国窖的批价差距逐渐拉大，国窖上调价格的空间较大，且为站稳高端定位，公司在提价上有一定的动力。公司提价政策实施有条不紊，从“控货”到“停货”再到“提价”逐步落地，我们认为停货提价或是为大批量回款做准备，预计该回款将在7、8月份实现。提价稳步落地体现公司对终端的控制能力，我们认为未来公司将会继续加强对渠道的把控，或将在部分强势区域继续实施控盘分利，加大直控终端比例。根据历史经验，在白酒消费淡季部分公司会有提价动作，与往年不同的是，根据我们在部分地区的调研结果，老窖并未像往年一样减小终端动销压力，虽然渠道费用或有所缩减，但消费建设与品牌建设投入力度仍较强，预计下半年销售情况更为乐观。

　　产品结构迎合自身竞争优势，向上向下游刃有余。纵观历史，泸州老窖高档酒的发展呈现“W”型趋势，漫长的沉浮历程沉淀下了老窖的品牌力与优质的产品生产工艺，2015年的新管理层即是补全了“人和”的优势，产品与渠道运营思路逐步清晰。国窖1573在高端酒市场依然采取跟随茅台策略，稳健提价放量，“向上”节奏稳定；与此同时，利用中档酒核心产品特曲放量打开中档酒市场，充分激活泸州老窖老品牌势能实行“品牌复兴”计划，“向下”实力不容小觑，未来高档酒与中档酒或呈现比翼齐飞局面。

　　投资建议：考虑到疫情影响略下调盈利预测，预计2020-2022年实现营收174、211、256亿元，同比增长10%/21%21%(营收增速前值为20%/22%/22%)，实现归母净利润53、73、90亿元，同比增长15%/36%/23%(净利润增速前值为22%/37%/24%)。预计2020-2022年EPS为3.63、4.95、6.11元。行业21年平均估值为26.7X，老窖未来业绩增速弹性较大，给予21年略高于行业水平的35XPE，对应目标价173元，维持“买入”评级。

　　风险提示：高端酒销售、渠道扩展不顺利，产能扩张延迟，渠道政策失误。

　　8月金股2:光明乳业

　　新任管理层迎新活力，国企改革有望带来发展新动力

　　管理层是光明乳业历史发展的关键变量之一，管理层的经营战略对光明业绩变化有重大影响。18年濮韶华董事长上任后对公司进行全面优化，在人员上进行调整，注重市场的推广与渠道的深耕，公司经营渐入正轨，19年公司实现收入、利润双增。过去光明曾在国企改革的契机下推出两期股权激励计划，提高了公司内部管理效率，激发员工活力，给公司业绩带来重要推动力，随着改革优化举措的落实，光明或借此迈上新征程。

　　低温多元化战役打响，巴氏奶势头见好

　　低温奶制品市场规模呈两位数以上增长，巴氏奶有望引领未来消费潮流。新管理层上任后，公司于19年陆续推出多款新品，主推优倍巴氏鲜奶系列的同时走多元化道路，持续技术升级。另外，在全国冷链系统逐步完善形势下，光明借势推出随心订平台，送奶入户便利消费者，客户粘性较强，成为低温营收一大核心。我们认为，未来伴随着华东区的继续深耕以及全国冷链系统的逐步完善，公司整体二三线城市渠道下沉速度有望加快，低温赛道市场份额有望继续提升。

　　常温历经坎坷，新营销新战略有望重夺市场份额

　　新董事长上任，公司战略营销重新规划，莫斯利安或焕发新活力；2010年公司凭借莫斯利安率先打开常温酸奶市场，一度居于垄断地位。13、14年伊利蒙牛先后入局，彼时光明内部管理层动荡、产品创新滞后、渠道布局仍有空缺，市场份额逐年收缩，被竞品超越。19年公司在新任管理层的带领下注重常温市场的品牌推广与新品研发，从引入流量明星到口味包装新升级，莫斯利安重焕活力，未来在创新战略的引领下，常温版块有望止跌回升，重夺市场份额。

　　海外新莱特贡献积极，产品结构改善，高附加值产品开始放量

　　新莱特过去几年收入和利润保持高速增长，主营工业奶粉及婴儿奶粉，积极调整产品结构，和多家企业签订了长期供货协议。截止2019年H1，新莱特的混合罐装生产线、乳铁蛋白第二号加工线、液态乳品生产线都已建设完成，未来新莱特高附加值产品有望进入放量阶段，推动业绩进一步增长。随着疫情发酵，奶粉作为刚需产品将面临需求缺口，新莱特奶粉端的出口以及本土的销量有望提高，营收端有望带动品牌端两端提升。

　　盈利预测：我们预计公司20-22年营收分别为242、266、290亿元，同比增长7.3%、9.9%、9.0%，20-22年净利润为5.8、7.0,8.1亿元，同比增长17.24%、19.96%、14.9%。参考可比公司估值，给与2020年35倍估值，目标市值206亿，目标价16.8元，买入评级。

　　风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧，渠道下沉与增速不及预期。

　　家电

　　8月金股：海信视像

　　事件

　　5 月 28 日，公司接到海信集团转来的青岛市国资委《关于印发〈海信集团深化混合所有制改革实施方案〉的通知》，《海信集团深化混合所有制改革实施方案》已经青岛市人民政府批准，混改工作将按程序推进实施。

　　公司混改后将无实控人。本次混改主体为海信视像的控股股东海信电子控股。按照混改方案，海信电子控股将以2020年4月30日为基准日进行审计评估，审计、评估完成后，在青岛市产权交易所公开挂牌增发4150万股引入战略投资者，原战略投资者有权参与增发。混改完成后，海信集团持股比例达26.79%，本次征集战略投资者持股比例达17.20%。如本次增资扩股成功征集到合格战略投资者，海信电子控股的股权结构进一步分散，无任何单一股东或存在一致行动人的股东合计可以控制海信电子控股超过30%表决权，海信电子控股因此可能变为无实际控制人，这也将导致海信视像、海信家电由青岛市国资委实际控制变更为无实际控制人。

　　混改将进一步激发公司运营活力。混改完成后，集团高管及核心员工等170名自然人共计持股33.71%，参考此前格力混改落地后加大员工激励，期待未来在上市公司层面企业活力与经营效率被进一步激发。此外，海信电子控股旗下还包含海信智慧家居、海信商显、海信激光显示、海信网络科技、海信聚好看等优质企业，预计通过混改将增强与公司产业的协同效应。外部战略投资者将加速公司的国际化发展战略，给公司带来更好的发展前景。

　　海信集团划转华通集团持有。在海信电子控股增资扩股完成后，青岛市国资委将持有的海信集团公司100%股权划转给青岛华通集团持有。华通集团是青岛市国有资本投资运营公司改革试点企业，截至2019年末，华通集团总资产288.72亿元，净资产91.87亿元。华通集团围绕智能化先进制造业股权投资、资本运营及产融服务、工业园区开发运营主业，覆盖实业、物业、资本运作、数字四大产业板块，是青岛国有资本市场化运作的专业平台。

　　投资建议

　　公司产品结构持续优化，毛利率不断提升。更名后公司向LED大屏显示、触控一体机、交互智能平板等领域拓展，未来业务矩阵将更加多元。混改完成后，公司经营效率和企业活力将被进一步激活，且TVS扭亏开始贡献盈利，海外市场份额持续扩大。一季度末公司在手现金(货币资金+交易性金融资产-长期&短期借款)充裕，达95.1亿元，当前pb为1.15x，看好公司全年业绩及长期发展前景。预计公司20-22 年公司归母净利润8.67/10.72/12.33亿元，对应 EPS 0.66/0.82/0.94 元/股，当前股价对应19.3x/15.6x/13.6x PE，维持买入评级。

　　风险提示：彩电行业价格战升级；TV面板价格上涨；国外疫情加剧。

　　非银行金融

　　8月金股：新华保险

　　新华保险历经2019年管理层调整，现在管理层已经稳定，内部经营管理机制已基本理顺。首席执行官、总裁李全投资端经验丰富，分管个险业务的副总裁李源从业务一线晋升上来，自2001年加入新华以来，历任总公司个人业务总监、银保业务总监、总裁助理兼华南区域总经理及广东分公司总经理等职，有着丰富的前线业务经验。

　　新管理层仍坚持以价值增长为主线，以“增员+产品运作”来驱动业务增长，在适度放松前几年的增员限制和费用限制的情况下，其传统打法仍有成长空间。新管理层实质上仍十分重视价值增长，以“增员+产品运作”的策略来推动业务增长。前几年新华专注健康险的销售，费用管控严格，且对增员有所限制，业务发展遭遇瓶颈；基于此，现任管理层提出大力增员，健康险、年金险并重的业务策略，并适当放松分公司费用投入的限制。我们判断，在突破前几年严格管控的情况下，其传统的业务推动模式也将带来产能的释放。

　　2020年来，新华业务策略明确，节奏清晰，我们预计其二季度保单销售显著好转，上半年NBV同比负增长的幅度有望大幅缩窄。新华开门红以年金险惠添富为主力产品提规模，在低基数下规模快速提升；从2月开始公司全面转向价值增长的主线，通过健康险+长期交年金险的双产品策略提升价值，虽然2-3月受到疫情的冲击导致长期健康险销售受阻，但疫情后，公司采用积极的费用、增员、产品策略，我们预计保单销售恢复良好。我们预计新华Q2单季NBV的同比增速为两位数，上半年NBV同比增长-2%左右。

　　展望下半年，我们判断新华在增员拉动、积极的费用投入、新重疾定义修订利好，以及低基数下，NBV改善的趋势将持续，全年NBV增速有望达5%-10%。队伍方面，我们认为公司代理人在疫情后面临活动率下滑的压力，部分代理人(主要为去年下半年新招募的代理人)经过疫情的影响，无法线下参加早会、培训及展业，活动量减少，由此带来队伍活动率下降。因此预计新华后续将继续大力增员，在新版基本法的制度牵引和费用激励下，带动增员和新人留存，用新鲜血液来置换“游离”人力。另外，我们预计新重疾定义将于下半年落地，老产品的停售尚未开始，一旦开始将有助于提升重疾险保费。新华2019年下半年NBV为39亿，同比下滑32.5%，占全年比重40%，因此下半年的基数压力也较小。

　　投资建议：疫情重新平稳后的线下活动恢复是保险股估值提升的第一动力，我们判断新华下半年NBV增速或会优于同业；且我们判断下半年长端利率或将稳定在2.6%-2.8%，资产端预期平稳。我们维持前次盈利预估，即2020-2022年净利润预估为153/177/198亿，YOY+5.4%/15.3%/12.1%。目前新华保险2020PEV仅0.62倍，估值较低，维持“买入”评级。

　　风险提示：利率下行超预期；代理人增长不及预期；保单销售情况低于预期。

　　房地产

　　8月金股：南山控股

　　公司是一家以高端物流园区开发运营及供应链服务、房地产开发、产城综合开发为主业的综合性上市企业集团。公司主业为房地产业务，2019年公司房地产业务占营收比例为69.3%，主要开发区为珠三角及长三角区域。同时，仓储物流为公司的战略性主业，2019年仓储物流业务占营收比例13.3%，产城综合开发为公司培育性主业。同时公司还涉及船舶舾装和集成房屋等制造业务。2009年12月雅致股份首次公开发行上市(雅致股份A:002314.SZ)，2015年5月，雅致股份通过发行股份收购南山地产100%股权、上海新南山80%股权和南通南山100%股权，2015年11月公司更名为“南山控股”，成为以房地产开发销售为主业的公司。股权方面，公司大股东中国南山集团通过直接及间接(南山房地产开发有限公司以及赤晓企业有限公司)方式持股共68.43%，公众持股31.57%。2019年4月，公司通过了首个期权激励计划。向管理层及公司骨干授予2610万股股票期权，授予数量占公司总股本的约0.96%，有利于捆绑核心管理层与公司长期一致。

　　公司近年盈利能力维持稳定，其中仓储物流业务发展突出。公司2014年以前营收增速逐年下降，2015年通过重组后营收稳步上升，2019年公司营收达到72.38亿元，同比增加2.6%。公司归母净利润近几年呈下降趋势，主要由于公司营业成本的增加。公司2019年归母净利润4.03亿元，同比下降20.2%，公司摊薄ROE在近年同样呈下滑趋势。公司销售毛利率、净利率近年稳定略有下降，公司2019年毛利率、净利率分别为32.88%、6.59%，均较2018年分别下降10.0、4.1个PCT。按业务类型来看，公司主要以房地产业务为主，而2019年房地产业务毛利占比为约70%，仓储物流业务毛利占比22.7%，逐年提升。毛利率方面，公司房地产业务毛利率较为稳定，2019年公司房地产业务毛利率33.4%，仓储物流业务毛利率维持高位，2019年该业务毛利率56%。

　　地产主业稳健发展，销售规模再创佳绩。目前，房地产开发为公司支撑性主业。近年来，公司地产业务利润贡献逐年降低，仍为公司主要业绩来源。截至2019年末，公司地产业务实现营收50.13亿元，占比约70%，同比增长4.74%；实现毛利润16.75亿元，占比约70.38%，较上年下降8.5个PCT；对应毛利率33.42%，同比降幅明显，下降9.5个PCT。销售方面，2015至2018年间，公司地产业务销售规模总体来看有升有降。2019年，地产业务销售有明显改善，实现销售金额79亿元，销售面积50.15万方，同比大幅增长54.9%、61.8%；其中长三角为公司主要销售来源，销售金额占比超过半数，达到52%。2018、19年公司拿地力度快速提升，在手土储优厚，未结土储充裕。截至2019年末，公司在手的土地储备为107.62万方，新增地价总额为56.45亿元，新增计容建面为57.4万方，同比增加10.79%；从拿地方向来看，长三角为公司重点布局区域，占比高达68.72%。同时，公司在手的未结土储充裕，为109.29万方，足够公司2年销售。

　　物流地产证券化增厚利润、公募REITS推出加速公司资产周转。截至2019年底，宝湾物流在全国范围内拥有及管理63个智慧物流园区、运营仓储面积近340万平米，规划在建(含待建项目)面积超过300万平米，物流网络不断完善，规模效应日益提升。公司2020年计划实现可运营面积500万平米，较2019年提升47.06%。6月3日，公司发布关于控股子公司开展资产证券化的公告，公司拟将其控股子公司的两个物流园进行资产证券化运作，并拟于合适时机对接公募REITs产品。本次资产证券化有望增厚集团利润约7亿元，有助于拓宽公司仓储物流业务融资渠道，同时为进一步接入公募REITs提供契机，公司仓储物流商业模式进一步优化。

　　投资建议：

　　公司地产主业增长稳健，“地产开发+物流地产”双主业格局持续向好，近期公司资产证券进一步降低公司融资成本，盘活公司优质不动产，为今后接入公募REITs提供契机，未来有望逐渐加速资产周转速度。根据RNAV测算，公司重估净资产为每股 6.64元，折价率37%。我们预计2020年公司业绩有望随资产证券化进度上升，公司20-22年归母净利润分别为11.3亿元、7.3亿元、9.1亿元，对应PE估值分别为9.94X、15.41X、12.39X，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价6.64元。

　　风险提示：房地产销售不及预期、REITs市场推进不及预期、融资成本控制不及预期、项目开发进度不及预期。

　　中小市值

　　8月金股：华宝国际

　　公司是我国香精、香原料、烟用原料的领军企业。

　　1、主要看点：HNB业务

　　HNB产业链由烟弹和烟具组成。其中烟弹产业链：烟弹由烟草薄片和其它烟用原料组成。目前公司在这块国内领先。

　　华宝国际：公司是国内民资企业中传统卷烟用烟草薄片制造的龙头，客户包括红塔烟草集团及广东中烟公司，并与国内十余家中烟工业企业建立了良好的合作关系。公司在HNB用烟草薄片领域技术领先。子公司广东金叶为公司在HNB烟草薄片领域的研发平台。目前，广东金叶可查HNB相关专利已达18项，其中包括15项发明公开和3项实用新型专利。公司已有相关产品在国际市场推出。国内方面，公司与广东中烟在HNB烟草薄片及其它烟用原料方面已有多年合作。

　　华宝股份：公司是华宝国际下的香精业务经营平台，后者持有其股份81.10%。公司是国内香精行业龙头，其传统卷烟用香精市场份额高，客户包括19家中烟工业公司。公司目前已在进行HNB用香精的研发，相关低温烟用香精制品于2018年底在上海蒸汽周上已有展示，目前该产品应用尚处于研发测试和技术储备阶段，尚未实现销售收入。

　　2、高增长业务：调味品业务

　　公司通过收购嘉豪食品实现业务板块延伸。嘉豪食品于2018年11月与鹰潭味之家食品达成授权管理协议，味之家将帮助嘉豪提升品牌知名度，提升市占率。

　　3、业绩主力支撑业务：香精与香原料业务

　　香精香料行业呈现寡头垄断格局，近年来集中度不断上升，2017年CR10达到78.9%。而龙头企业在产业链各环节壁垒优势显著。2016年，公司通过分拆香精业务与香原料业务，使两大业务可各自集中力量横向延展。其中香精业务装入“华宝股份”于A股上市，凭壁垒优势继续专攻香精业务，香原料业务则通过外延收购强化供给实力，接力香精业务成公司利润增长的新动力。

　　4、前瞻布局烟用原料，紧随政策导向，稳抓市场大机遇

　　烟用原料产业随政策发展，“卷烟上水平”是“利税保增长”的基础，“中式卷烟”要求的“高香气、低焦油、低危害”是我国卷烟产品的优化方向，而烟用原料的选用是卷烟制品能否实现上述要求的关键因素。烟用原料业务是公司第二大板块业务，主要产品为烟草薄片和卷烟新材料。

　　电力设备与新能源

　　8月金股1:隆基股份

　　一季报业绩超预期，营业利润大幅增长

　　公司发布2020年一季报业绩预告，预计2020Q1实现归母净利润为16.50~19.50亿元，同比增加170.05%到219.15%，实现扣非归母净利润15.49~18.49亿元，同比增加159.90%到210.23%，业绩超过市场预期。

　　硅片盈利能力保持较高水平

　　公司单晶硅片价格在2020Q1保持强势，根据隆基官网数据，P型M2硅片一直为3.07元/片，M6硅片在3月份才略有下降，从3.47元/片下降到3.41元/片，但同期硅料成本有所下降，并且受益于产能提升，我们认为公司的硅片非硅成本也进一步下降；另一方面，公司硅片产品的出货结构也发生变化，我们认为毛利水平更高的G1硅片的占比在正逐步提升，我们测算硅片在20Q1的毛利率相对于于去年Q4进一步提升。虽然公司在4月初将硅片价格再次调低，但同期硅料价格也出现较大幅度调整，在当前的价格体系下，我们测算公司G1、M6尺寸的硅片毛利率仍然保持较高水平。

　　组件业务稳步拓张，海外产能是组件盈利重点

　　公司近年来稳步推进组件产能扩张，出货量逐年攀升。根据盖锡资讯的数据，公司2020Q1从中国出口的组件规模共计1.12GW，低于晶科、晶澳、天合、阿特斯、东方日升，但需要指出的是，公司在马来西亚的组件产能并未纳入统计口径，因此公司组件出货能力被行业低估，由于马来西亚产能可以直接面对美国市场，而美国市场的组件价格历来要远高于其他区域，我们认为，公司出口到美国的组件带来了显著超额利润。

　　产能扩张稳步进行，一体化龙头地位稳固

　　根据公司《未来三年(2019-2021)产品产能规划》，公司原计划单晶硅棒/硅片产能2021年底达到65GW，单晶电池片产能2021年底达到20GW，单晶组件产能2021年底达到30GW，2019年半年报提出，其中硅片产能根据目前建设进度预计2020年底可达到65GW，较原规划时间提前1年，今年以来公司发布多个扩产公告，我们认为公司硅片产能到20年底有望再次超过去年半年报的指引

　　盈利预测：公司组件业务海外市场拓展好于预期，硅片非硅成本下降超预期，硅片产能扩张速度超预期，以及大尺寸硅片业务的顺利推进，原先预期2019-21年的净利润分别为41.40亿、53.15亿、61.27亿，现上调为50.59亿、61.89亿、66.85亿元，对应2019-21年的EPS分别为1.40、1.64、1.77元，对应PE分别为20.71、17.63、16.32倍，维持买入评级。

　　风险提示：扩产项目投产不及预期；疫情控制不及预期；硅片组件价格未来不及预期。

　　8月金股2:正泰电器

　　低压电器行业进入个位数增长，公司业绩增长需提高市占率。正泰2018年预计在中低端市场市占率已达到26%，能否继续提升？本篇报告回答公司低压电器业务的下游需求、产品属性及成长路径。

　　下游需求：国内进入个位数增长，海外或有新增空间

　　2012-2018年低压电器工业总产值复合增速为5%，行业进入个位数增长。低压电器下游主要在电力、建筑等领域，电力占比约40%，建筑占比约28%。

　　海外低压电器市场或有增量空间。1)部分发展中国家仍电力短缺，2016年，世界上仍有13%的人口无法用电。2)“一带一路”与东南亚、南亚开展电力合作，为低压电器带来增量空间。

　　因此，提升国内市占率、开拓海外增量市场尤为重要。

　　产品属性：具有消费品属性的工业品

　　低压电器在建筑场景中具有较强的消费品属性。在家用场景中，低压电器一般在装修时或需要更换时购买。消费者考虑品牌、质量、性价比、可获得性等，因此品牌和渠道是低压电器产品的核心竞争力。

　　低压电器单价低、消费者购买频次低，对价格不敏感，因此能避免受下游挤压价格不断下降的宿命。顺应消费升级，随着消费者对产品质量、品牌的意识不断增强，低压电器或仍有提价空间。

　　成长路径：中低端渠道下沉、开拓行业客户

　　渠道下沉：2018年正泰低压电器业务营收同比增长15%，大幅超过行业增速8%。公司在2017-2018年的渠道布局可能在2018年开始贡献业绩。同时，2018年正泰设立持股计划，与经销商共同持股。2019年，公司继续对渠道深入布局，相比2018年，新增经销网点约1200家。公司在渠道的大力布局有望在未来几年逐步贡献业绩。

　　直销模式：公司在2018年强化直销模式，对经销模式进行补充。以正泰集团的实力拿到大客户订单，而经销商深度参与物流、服务等环节，与公司直销团队进行利润分成，两种模式有效互补。下游地产行业集中度提升也使直销模式重要性提升，绑定客户获得更高市占率。

　　海外布局：在海外业务布局上，正泰大幅领先国内竞争对手。在东南亚、拉美等国家，正泰与施耐德、ABB同为外资品牌，在国内的品牌劣势有望减轻。低压电器市场巨大，依靠渠道优势也能获取一定份额。

　　盈利预测与估值

　　预计公司2020-2022年营收分别为335、377、428亿元，同比增长11%、12%、14%，归母净利润分别为44.1、50.9、58.6亿元，同比增长17%、15%、15%。公司业务分为低压电器和光伏，采用分部估值。低压电器：预计2021年归母净利41.6亿元，给予PE16x。光伏：预计2021年归母净利9.2亿元，给与PE10x。预计2021年合理市值759亿元，目标价35.3元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：海外疫情影响加重、行业竞争加剧、公司海外业务开拓不及预期、地产行业不景气。

　　8月金股3:亿纬锂能

　　从电子烟到ETC、TWS、动力电池，亿纬锂能的增长动能不断涌现，为何亿纬锂能总能抓住行业性机遇？是幸运？本文主要复盘亿纬锂能发展历史，探究公司增长动能的本质，也为后续公司发展预测提供判断依据。

　　我们发现不断抓住行业性机遇的本质是管理层前瞻性布局+公司强执行力。前瞻性布局体现在以下四点：

　　坚定看好电子烟赛道，行业发展初期已布局：早在2010年，亿纬锂能便看好电子烟发展，将锂离子电池主要应用领域定位为电子烟电池，2012年麦克韦尔成为公司下游客户，2014年公司不惜耗资4.4亿元，溢价2000%收购麦克韦尔50.1%股权，终于在2017年迎来行业加速发展，2018年麦克韦尔已成为全球ODM第一，公司凭借超前的布局仅投资4.4亿元便赢得了电子烟赛道的头等舱票。

　　2013年便开始研发扣式电池，手握48项专利切入三星供应链：公司传统业务锂原电池的形态中包含了纽扣型电池，因此有切入锂离子扣式电池基础，公司一直看好微型电池在万物互联中的应用，2013年已开始投入研发扣式电池，经过多年发展公司已手握48项专利，成功打破Varta专利封锁，并切入三星供应链，因此公司抓住TWS市场机遇水到渠成。

　　公司本身为锂原龙头，ETC市场起量后能够快速提供解决方案切入市场：公司本身为锂原电池龙头，锂亚电池国内第一，自2015年就开始研发SPC，因此ETC市场起量后，公司很快便拿出解决方案，最大程度享受行业增长。

　　动力技术布局全面，切入国际大客户：公司自2014年起就开始布局动力电池，最早是三元圆柱+方形LFP，在行业转变技术路线时，及时将三元路线从圆柱切换至方形与软包，并且获得戴姆勒、现代起亚等国际客户订单，有望充分享受后续电动车行业红利。

　　除了前瞻性布局外，执行力也是将业务做成功的关键：从亿纬锂能的圆柱业务切换至电动工具，一年内进入国际大客户TTI且惠州产能实现满产，可以看出公司的执行力非常强，而正是前瞻性布局+坚定不移的执行造就了公司的核心竞争优势。

　　盈利预测：中性预测预计2020年-2021扣非利润21/27亿，同比增长36%、33%，对应PE为34/26X，我们采用分部估值法，预计2021年市值或将达922亿，当前714亿市值，增长空间为29%，目标价95.23元，继续给予“买入”评级。

　　风险提示：电动车销量不及预期，电子烟政策变化导致短期影响麦克韦尔销量，Varta产能扩张超预期，定增被否影响TPMS产能投放。

　　建材

　　8月金股1:科顺股份

　　事件

　　公司发布2019年业绩预告，报告期内，公司营业收入同比增长45.31%—55.00%，归母净利同比增长80%—110%。

　　营收快速增长，盈利大幅提升

　　报告期内，公司营收实现快速增长，取预告中位数为46.5亿元，同增50%，归母净利润取预告中位数为3.61亿元，同增95%，在营收高增长的基础上盈利情况实现更强劲的增长。根据公司公告，公司营业收入增长主要原因是市场订单需求旺盛，同时公司生产能力及品牌知名度提升，销售业务增长所致；净利润增长的主要原因是营业收入增长，且毛利率有所提升所致。从净利润增长情况来看，预计同公司成本端维持稳定、产品价格略有上调、成本控制能力较好有关。

　　逐步形成全国性产能覆盖，渠道完善拓展市场份额

　　根据公司半年报，公司已在广东佛山、江苏昆山、重庆长寿、山东德州、辽宁鞍山、江苏南通建有生产基地，覆盖华南、华北、华东、西南、东北地区，同时正在建设湖北荆门、陕西渭南两大生产基地。公司采用直销+经销的销售模式。直销方面，公司在北京、上海、广州、深圳等地开设13家销售分公司；经销方面，公司根据不同防水市场需求在全国各地发展相应的经销商，目前在全国30个省份与近1,000家经销商建立了长期稳固的合作关系。

　　增速明显快于行业平均，稳步提升市场份额

　　根据慧聪防水网资料，2019年1-6月，规模以上企业生产的沥青类防水卷材产量同比增长21.96%，主营业务收入同比增长18.1%，利润总额同比增14.4%。行业向大企业集中态势明显，科顺股份收入增速明显快于规模以上企业平均增速，公司市场份额有望持续提升。

　　实施股份回购，稳步扩张产能

　　8月6日，公司通过回购股份的议案，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购5,000万元-10,000万元公司股份，回购价格不超过人民币12.00元/股，将用于员工持股计划或股权激励，或将有助于绑定公司同员工利益共同成长。9月3日，公司通过对外投资议案，拟在福建明溪县投资生产基地，计划总投资额约为70,000万元，预计将有助于公司实施产能布局战略，提升公司新型防水材料的生产能力，加强东南地区产能供应及市场拓展力度。

　　盈利预测：我们预计公司2019年、2020年的归母净利润分别为3.50亿元、4.57亿元，对应EPS分别为0.58元、0.75元，对应PE分别为21.84X、16.73X，维持“增持”评级。

　　风险提示：沥青等原材料价格大幅上涨；应收账款坏账大幅提升；防水材料需求出现下滑。

　　8月金股2:帝欧家居

　　事件：公司发布2019年年报，报告期内实现营业总收入55.70亿元，同比增长29.29%；归属于上市公司股东的净利润5.66亿元，同比增长48.70%。公司控股子公司欧神诺实现营业收入50.06亿元，同比增长35.97%；实现净利润5.05亿元，同比增长41.90%。

　　业绩靓丽：2019年公司瓷砖销售量1.28亿平方米，同比增长41.54%，而同期全国陶瓷砖产量82.25亿平方米，同比下降8.73%，说明公司市占率进一步提升。我们测算2019年瓷砖价格38.66元/平方米，同比下降1.64元/平方米，主要是因为工程端业务占比提升；瓷砖毛利率36.20%，同比提升0.36%，主要是随着销售份额的增长带来规模效应的不断提升，以及新建产能单位成本边际下降的效应；公司销售费用同比增长31.86%，主要为销售收入增长带来销售费用的增加，公司研发费用同比增长39.6%，研发投入促进了公司产品的更新迭代，不断引领市场的消费方向；经营活动产生的现金流净额较去年同期增加342.97%，主要为报告期内回款增加及收到政府补助增加所致。

　　精装房渗透率不断提升，工程端业务持续放量。奥维云网地产大数据显示，2019年精装修商品住宅开盘规模增幅26.2%，达到319万套，市场渗透率达32%，2020年精装房市场渗透率有望进一步提升。帝欧家居公司瓷砖业务保持高速增长趋势，欧神诺借助多年来自营工程服务团队累积为集团采购提供优质的服务能力和完善的服务体系等丰富经验，赢得了房地产开发商的青睐，在原有包括碧桂园、万科、恒大、雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型房地产开发商基础上，报告期内陆续与敏捷、合正、华侨城、景瑞、电建、鸿通、泰禾、龙光、华夏幸福、五矿、实地、阳光壹佰、宁夏中房、东旭、金茂、恒信、信达、当代、绿城、领和、祥源控股等大中型房地产开发商构建了合作关系，进一步巩固公司快速发展的势头。伴随地产商集中度持续提升，头部效应加剧，公司合作的地产龙头企业市占率提升，带动公司工装业绩放量。

　　零售渠道下沉，规模优势显著。欧神诺在零售渠道方面采用多元化渠道布局与深耕，加速网点覆盖、实行通路与服务下沉：通过1)“全面布网”细分县级空白点；2)推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局。同时利用欧神诺多年来积累的工程服务经验帮助经销商开拓整装和工装市场，为零售发展提供新的增长模式。截止2019年12月31日，欧神诺陶瓷经销商逾990家，终端门店逾2980个，同比分别增加290家、1280个。随着公司规模不断扩大，公司通过区域供应链基地的全国布局，实现产销地一体，形成物流成本优势，进而形成了规模制造、物流等综合成本竞争优势，进一步提升公司盈利能力。

　　竣工向好：2019年1-12月房屋竣工面积累计同比增长2.6%，占比约70%的住宅竣工面积累计同比增长3%，结束了连续多月的负增长，我们看好施工向竣工传导，瓷砖行业作为地产后周期装修行业，竣工数据的改善或将带动瓷砖销售回升。

　　盈利预测：我们预计公司2020-2021年营业收入分别为73.07亿元、91.33亿元，归母净利分别为7.17亿、9.05亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：房地产需求大幅下滑；零售渠道开拓不及预期；竣工项目交付不及预期。

　　交运

　　8月金股：顺丰控股

　　二季度收入增速顺丰表现最优。我们预计公司二季度将会有较高的时效件增长，带来业绩弹性，另外随着特惠件业务量持续扩张，看好其成本管理改善，预计顺丰短期的业绩增长将领先于全板块，持续看好。

　　风险提示：宏观经济超预期下滑；国企改革不及预期；航空票价不及预期；快递行业竞争格局恶化

　　纺织服装

　　8月金股1:酷特智能

　　我国定制服装行业近年得到快速发展，未来成长空间较大。13-17年年均复合增长达到22.9%，我们预计2020年整个定制服装行业规模将达2000亿元左右。同时，我们对标海外市场，国外的定制服装普及率较高，我国的人均消费额较低，国内渗透空间较大。另外，由于大众服装定制需求快速增长，使得大规模个性化定制服装生产企业存在较大发展空间。

　　从供应链的角度看，企业效益的保证是规模化订单后的边际成本递减，大规模的个性化定制能够实现。那么如何实现大规模的订单我们认为是企业需要去思考的问题。我们此前一直强调流量去中心化时代的价值和机遇。当下主力消费者的消费行为已经发生变化。在流量去中心化时代，社交媒体、KOL对于年轻一代消费群体的购买决策影响越来越深；每一位KOL都拥有人设和目标圈层，能吸引到关注这个圈层，并认同其人设的粉丝群体。

　　在服装定制行业，如果大规模个性化定制服装企业能够抓住这一风口和机遇，与拥有合适人设的红人进行合作，在“关注经济”时代下，利用KOL影响其背后高粘性粉丝群体的购买决策，产生购买，那么企业未来的价值和空间将大大提高。如果定制服装企业可以利用其柔性供应链，以及智能制造能力，与KOL红人等意见领袖合作形成专属定制款、合作款，利用其背后的粉丝群体快速产生大规模订单，帮助企业快速实现规模扩张，从而实现边际成本递减，提升企业盈利能力。

　　酷特智能是大规模个性化定制服装生产的代表企业。主要从事个性化定制服装的生产和销售；同时利用自身在数字化领域升级改造的经验，总结出一套传统企业转型升级的方案，能够为国内传统制造企业提供数字化定制工厂整改方案及技术咨询服务。酷特通过互联网将消费者和生产者、设计者等直接连通，个性化定制的服装1件起定制，传统服装定制生产周期为20-50个工作日，酷特已缩短至7个工作日内。目前，公司具备每年生产42万套定制西服产品、22万件定制衬衫的工业化量产能力。能够达到“一人一版，一衣一款，一件一流”的标准。

　　公司通过C2M订单驱动大规模个性化定制，数据驱动智能生产和产业链协同，提升运营效率。公司自主研发了在线定制直销C2M平台，以客户需求为中心，由订单驱动生产，借助互联网、大数据等技术手段，以工业化方式大规模生产出满足客户不同诉求的个性化定制产品。我们认为拥有大规模个性化定制服装制造能力的公司，可以利用其优质的供应链与KOL等意见领袖合作，得到进一步发展。与此同时，未来公司计划实现跨品类在线定制C2M直销平台，拓展未来发展空间。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为业内领先的大规模个性化定制服装生产公司，在行业快速发展过程中，具备一定竞争优势，我们预计公司2020-2022年实现营收6.26/6.71/7.93亿元，同比增长16.9%、7.18%、18.3%；实现归母净利润9117万元/9418万元/1.14亿元，同比增长32.76%、3.3%、20.89%。预计2020-2022年EPS为0.38/0.39/0.47元。考虑到同行业可比公司平均估值，我们给予公司2020年30倍PE，对应目标价11.40元。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：大客户订单流失风险、疫情影响超出预期影响公司订单情况、投资项目产生效益速度不及预期、终端消费疲软。

　　8月金股2:南极电商

　　1、事件：公司披露2020Q1业绩，业绩基本符合预期

　　2020Q1公司实现营收6.72亿元(-18.51%)，实现归母净利润1.28亿元(+5.28%)，实现扣非净利润1.04元(-12.97%)。公司归母净利润和扣非净利润之间的差异主要系本期政府补助和投资收益同比大幅增加所致。2020Q1公司营收负增长主要系时间互联影响，公司主业在疫情背景下营收和净利润仍旧保持增长，业绩基本符合预期。

　　1)本部：

　　2020Q1公司本部(除时间互联外)实现营收1.53亿元(+10.15%)；实现归母净利润9693万元(+5.77%)。虽然受到疫情影响，但公司主营业务仍保持增长，符合我们此前预期。

　　① 授权业务：2020Q1公司品牌综合服务收入及经销商品牌授权服务收入合计为1.37亿元(+12.76%)，仍保持持续增长，增长率与营收增速相差不大。

　　② 保理业务+其他业务收入：2020Q1公司本部保理和其他业务合计实现营收约1537万元(-9.2%)，主要系公司保理业务规模收缩。

　　2)时间互联：

　　2020Q1公司时间互联实现营收5.20亿元(-24.27%)，实现归母净利润2900万元(+0.45%)。公司时间互联营收规模略有下降，我们认为主要系公司为了提高资金使用效率减少经营风险，严格筛选客户所致。流量客户方面，2020Q1公司新拓展客户203家，在维系原有电商、网服、金融、教育工具等行业APP客户的同时，拓展H5类型客户，获取新的业绩增长点；流量平台上面，不断巩固原有主流媒体的合作优势，2020年依然是VIVO、小米、应用宝的核心代理商，同时成为OPPO核心代理商；在创新业务方面，继续拓展网络红人业务、网络直播和线下零售业务。

　　2、疫情背景下，公司GMV保持增长，货币化率整体变动不大。

　　2020Q1公司GMV达到57.29亿元(+11.13%)，在疫情影响下，公司GMV仍实现增长，其中南极人主品牌实现15.53%的增长，我们认为主要系：南极人品牌的优势和核心品类偏必选消费品，短期需求受疫情影响不明显；其次，公司大店策略和爆款策略使得公司一定程度上对冲了疫情的影响。

　　1)分品牌来看：南极人品牌GMV为52.24亿元(+15.53%)；卡帝乐鳄鱼品牌GMV为4.52亿元(-19.51%)；精典泰迪品牌GMV为0.33亿元(-4.84%)。

　　2)分平台来看：阿里渠道实现GMV为35.70亿元(-0.90%)；京东渠道实现GMV为9.33亿元(+11.05%)；社交电商渠道实现GMV为8.41亿元(+62.85%)；唯品会渠道实现GMV为2.82亿元(+68.08%)；其他渠道实现GMV为1.03亿元(+261.99%)渠道占比分别为62.31%、16.29%、14.68%、4.93%、1.73%。从渠道来看，社交电商、唯品会及其他渠道仍保持快速的增长，占比明显提升。

　　2020Q1公司货币化率(品牌服务费及经销商授权收入/GMV)为2.39%，相比2019Q1货币化率上升0.03pct，变动不大。我们预计2020年全年货币化率基本维持4%左右。

　　公司盈利能力有所提升，现金流净额由正转负

　　2020Q1公司毛利率为28.03%(+6.54pct)，净利率为19.13%(+4.32pct)；其中本部归母净利率为63.40%，相比19Q1下降2.79pct；时间互联净利率相比去年同期略有提升，为5.58%(+1.37pct)。

　　从应收账款来看，2020Q1公司应收账款为11.24亿元(+27.72%)，相比年初增加42.41%，应收账款规模有所提升，主要系公司为了减少客户回款压力，保理业务本期新增放款所致；拆分来看，公司本部(不含保理业务)的应收账款相比年初减少0.96%。

　　从现金流来看，2020Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-3.70亿元，相比2019Q1的9117万元由正转负，主要系时间互联年初需预付款竞标广告位；19年中报开始保理业务科目计入经营性现金流科目(之前计入投资性现金流)，使得集中支付公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

　　公司未来持续推进扩品类和扩渠道，未来增长可期，继续推荐

　　扩品类：公司未来将持续进行扩品类计划，针对优势品类，如内衣、家纺等逐步渗透二三级类目，覆盖更多消费群体和消费场景，进一步巩固优势地位，提升客户粘性；同时继续扩张新品类如化妆品、抗菌类、健康类等新品类快速上线。目前南极人品牌的品类扩张边际成本和营销成本低，主要系公司推行大店策略，规模效应明显；同时公司流量稳定，用户众多，复购率高。

　　扩渠道：1)继续拓展以拼多多为主的社交电商渠道：我们认为未来公司将继续进行渠道扩展，如以拼多多为主的社交电商渠道预计仍将保持高速增长，从而继续拉动公司GMV的快速增长。2)从渠道策略上来说，各层级店铺分工更加明确：公司各层级店铺分工更明确，综合大店进行“爆款和爆款群”，腰部店铺依托供应链体系进行分销，小店铺进行种草。3)拓展网红业务在内的新业务，提升想象空间：同时公司也积极拓展网红业务在内的新业务，在渠道运营商更多样化：一方面紧跟直播趋势进行店铺店播；另一方面在抖音、快手等网站上结合产品需求建立新的供应链体系和新的主播矩阵，进一步扩展未来想象空间。

　　维持“买入”评级。公司主业持续快速增长，商业模式进一步优化，通过持续进行扩品类扩渠道巩固竞争优势，我们预计能够维持快速增长；时间互联业务业绩趋于稳定，同时客户质量有望改善，我们继续看好公司未来发展。维持原有盈利预测，预计2020-2022年公司实现净利润15.47/19.92/25.45亿元，同比增长28.30%、28.70%、27.79%；预计2020-2022年EPS为0.63/0.81/1.04元。

　　风险提示：疫情影响进一步加剧，品类扩展速度不及预期，时间互联业绩波动影响，应收账款风险，平台规则变化等。

　　轻工

　　8月金股1:江山欧派

　　国内领先木门企业，营收和净利高速增长

　　公司是国内首家上市木门企业，集研发、生产、销售、服务于一体，自成立以来十余年专注打造优质木门。2019年，公司实现营收和归母净利20.27/2.61亿元，同比增长57.98%/71.11%；毛利率和归母净利率分别为32.22%/12.89%，同比变动-0.51/+0.99pct.2020年Q1，实现营收和归母净利3.01/0.37亿元，同比增长24.29%/259.44%；毛利率和归母净利率分别为29.19%/12.44%，同比增长2.10/8.14pct。

　　全装修政策驱动精装房放量，带动工程渠道业务增长和行业集中度提升

　　各级政策出台鼓励住房全装修，推动精装修项目发展，2019年我国精装修房开盘数量达319.3万套，同比增长26.21%，全装修覆盖率提升至32%，同比提升4pct。相比欧美等发达国家80%以上的全装修渗透率，我国市场仍有较大发展空间，二三四线城市将逐步成为精装市场发展的主力区域。木门作为必需配套部件，工装市场有望借政策推进和精装市场发展的东风快速增长。工程渠道业务对企业产能以及生产的标准化、规模化程度要求较高，业务回款周期较长，中小企业往往难以切入工程市场，市场份额将逐步集中于龙头厂商，同时，下游房地产行业集中度的提升也将进一步推动上游木门行业市场份额的集中。

　　工装业务迎来黄金发展期，柜类产品反响良好，产能扩张支撑未来发展

　　公司具有多年工装业务经验，拥有成熟的工程业务团队和工程服务团队，与恒大、万科、保利、旭辉、中海等主要地产公司建立战略合作关系，工程业务是公司营收和增长的主要来源。2019年公司境内大宗业务收入为16.20亿元，同比提升86.84%，占主营收入的85.10%，主要为工程渠道收入。伴随住宅精装修比例的提升，工程渠道业务预计将维持增长态势。2)“花木匠”品牌产品主要为橱衣柜，业务增长迅速，2019年实现营收6588.44万元，同比增长354.93%，占总收入的3.25%，毛利率为22.48%。3)公司自上市以来不断扩张产能，年产30万套实木复合门项目、年产30万套模压门项目、年产20.5万件定制柜类项目相继完成验收，年产120万套木门项目稳步推进，产能逐步释放，2020年3月，公司拟投资4.5亿元建设防火门项目，年设计产量150万套，为未来业务增长提供有力支撑。

　　盈利预测与评级：综合考虑公司各业务发展情况，预计公司20-22年营业收入为30.68/41.56/53.04亿元，增速分别为51.37%/35.47%/27.63%，归母净利为3.69/4.90/5.88亿元，增速分别为41.07%/32.86%/20.14%，对应PE分别为27.54X/20.73X/17.25X。考虑到公司在细分领域竞争优势领先，大宗业务增速快，我们给予公司2020年PE估值区间为30-33倍，对应目标价区间为137.28-151.00元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：公司客户集中度过高风险，地产行业波动风险，行业竞争加剧风险等。

　　8月金股2:海顺新材

　　公司概况

　　公司专业从事直接接触药品的高阻隔包装材料研发、生产和销售，近年来通过纵横向收购兼并拓展业务范围，完善产业链，丰富产品结构。目前公司产品涵盖冷冲压成型复合硬片、SP复合膜、PTP铝箔、原料药袋等软质包装材料以及PVC、PVC/PVDC、PVC/聚三氟氯乙烯、塑料瓶、铝塑复合盖等硬质包装材料。公司主要产品是冷冲压成型复合硬片及高阻隔SP复合膜，2020H1以上二种产品占比约为57%。截至2020年一季度，控股股东林武辉、朱秀梅夫妇分别持有公司37.07%与20.59%的股份，为公司的实际控制人。

　　行业规模破千亿，集中度或加速提升

　　2018年底，中国医药包装行业市场规模突破千亿元，达到了1068亿元，较上年增长10.56%。前瞻产业研究院显示，全球医药包装市场规模再创新高，达到了942亿美元，同比增长5.61%。中国医药包装行业同比增速要高于全球，在全球市场中所占份额越来越大。此外，中国产业调研网显示，我国包装占药品价值的比重不足10%，而发达国家这一比例达30%。人口老龄化，国内生产成本低等行业特性推动行业稳步发展。目前，国内药品包装企业数量多、规模小、竞争激烈，行业尚处于发展的初级阶段。随着产业升级必将使得行业集中度不断提升。行业内大部分企业规模较小，技术水平较低。只能生产单一的产品。而带量采购、一致性认证等政策的推出或推动医药公司份额向头部集中。利好其配套包装公司，带动上游医药包装集中度加速提升。

　　海顺新材子公司整合后利润率提升空间较大

　　公司上市以来，不断通过内生外延双向发展进行产业内的横向、及纵向整合。期初，整合公司利润率较低，拖累合并报表公司利润率，母公司净利率显著高于合并净利率。而整合公司收入增长情况较好，显著高于母公司收入增速。随着公司持续优化被整合公司，且加强与总部的协同管理，我们认为，未来公司整体净利率或持续提升。医药包装行业技术壁垒要求较高。海顺不断加强其研发能力，夯实其核心竞争力。2017-2019年公司研发人员占比始终保持在13%以上，研发费用投入方面，公司同样保持稳步增长，2017-2019年整体研发费用率均保持在4%以上。公司通过不断的强化自身核心竞争力的同时，不断优化客户结构。近5年公司前五大客户收入呈现向上趋势，带动公司业务稳健增长。在老客户增长的同时，公司亦注重控制单一客户占比过高风险，近五年来，公司前五大客户收入占比持续下降。彰显了其不断开拓新客户的能力。

　　我们预计公司2020/2021/2022年净利润分别约1.1/1.5/2亿元，对应PE44/31/25x，首次覆盖给予“买入”评级

　　风险提示：募投项目实施扩产后不达预期，行业政策调整，宏观疫情影响。

（文章来源：天风证券）