——工业企业利润持续回暖，经济继续复苏；美国大选冲刺阶段，扰动增多。市场震荡、调整，把握经济复苏蓝筹确定性方向、前期超跌品种反弹机会。市场由前期单边快速上涨，进入横盘整理阶段，前期表现较好的“成长唱戏”会歇一歇，“蓝筹”搭台进入表现时间。中长期看，权益时代，自2019年初开启，指数逐级抬升的“长牛”趋势并未改变。

　　——行业配置：把握周期制造，把握补库存，经济复苏主线，科技成长把握局部性机会，如光伏、军工等。

　　1)周期制造，把握补库存，经济复苏主线。沿着经济从“通缩”转向基本面“复苏”，部分行业进入补库存周期，特别是当前处于库存周期底部区域的中游原材料、工业品，如化工、机械、建材、有色等。PPI改善+补库存的“量”、“价”齐升的格局是对这些品种盈利改善较好的阶段。2)消费医药，“内循环”下的受益者，核心资产独立牛市已经开启。消费医药属于内资与外资核心资产最大公约数，中报业绩来看，医药、必需消费业绩持续向好。在疫情这种特殊背景下，业绩持续向好，能够抵御住外部冲击。长期看，投资者挑选公司治理、财务水平、盈利能力等多方面较好的公司，与其一起成长，以更长远的眼光重新审视这些领域的核心资产。3)成长把握局部性机会，如光伏、军工和部分超跌反弹的机会。经过了此前3个多季度的炒作以后，部分成长股估值居于高位，整体来看需要时间、业绩去消化估值。但从局部性而言，像光伏、军工等优质细分赛道，景气向上的周期成长股，中报业绩改善较为明显的方向值得重点关注。中长期看，大创新的科技创新机会仍是主线。“十四五”规划、远景目标有望出台，“补短板”等大创新科技成长方向，持续受到政策、业绩改善的催化。挑选业绩与估值匹配，实质性能够看到业绩落地，与经济转型方向相适应的企业，与优质企业共成长。

　　★根据各行业推荐，我们精选了2020年9月的金股组合：紫金矿业、万华化学、菲利华、隆基股份、顺丰控股、长城汽车、今世缘、金域医学、TCL科技和芒果超媒。(标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序)

　　——相比2020年8月组合，我们保留了紫金矿业、万华化学、菲利华、顺丰控股、长城汽车、今世缘、金域医学、TCL科技和芒果超媒，调入了隆基股份。

　　——同时，根据行业推荐，我们精选并调整了9月的成长组合和价值组合。成长组合包括：宁德时代、通威股份、立讯精密、北方华创、科蓝软件、双汇发展、药明康德、爱尔眼科、中牧股份、航天电器。价值组合包括：贵州茅台、恒瑞医药、伊利股份、美的集团、中国中免、隆基股份、中国神华、华鲁恒升、海螺水泥、海大集团。

　　风险提示：本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。

报告正文

　　策略：持久战，业绩强化蓝筹搭台——近期市场观点(王德伦)

　　我们在2020年度策略《拥抱权益时代》，“四重奏”奠定对2020年市场基本基调。节奏上，4月以来，《蓝筹搭台，成长唱戏》等系列报告强调，看好市场，上证综指实现20%涨幅，创业板指完成50%涨幅。7月初《降低斜率，拉长时间》、“持久战”等提示市场进入震荡期。

　　工业企业利润持续回暖，经济继续复苏；美国大选冲刺阶段，扰动增多。市场震荡、调整，把握经济复苏蓝筹确定性方向、前期超跌品种反弹机会。市场由前期单边快速上涨，进入横盘整理阶段，前期表现较好的“成长唱戏”会歇一歇，“蓝筹”搭台进入表现时间。中长期看，权益时代，自2019年初开启，指数逐级抬升的“长牛”趋势并未改变。

　　经济复苏，工业企业利润持续回暖，把握周期制造景气补库存方向。7月工业企业利润同比增长19.6%，创18年7月以来新高，利润已实现连续3个月的持续同比增长。具体来看，在41个工业大类行业中，1-7月利润总额12个行业同比增加，7月单月有32个行业利润实现增长。其中，汽车、电子等高端装备行业利润上行较快。从库存角度来看，7月产成品库存同比增长持续下降，产成品库存同比较6月下降近1%。库存目前正处于被动去库存的通道，但速度有所放缓，未来企业或将陆续呈现主动补库存的趋势，可优先把握已经开启补库存景气行业的投资机会。

　　中报显示复苏景气，化工、机械、建材、光伏、军工等周期制造蓝筹方向得到业绩验证。截止到8月29日，中报业绩披露率达到95%左右，医药、消费板块业绩改善；TMT则呈现通信、电子单季度转正，计算机和传媒改善但单季度增速仍为负。而周期制造行业中，也是我们在“蓝筹搭台，成长唱戏”中重点推荐的化工、机械、建材、光伏等行业，则呈现出较为明显的景气向上的特征。

　　行业配置：把握周期制造，把握补库存，经济复苏主线，科技成长把握局部性机会，如光伏、军工等。

　　1)周期制造，把握补库存，经济复苏主线。沿着经济从“通缩”转向基本面“复苏”，部分行业进入补库存周期，特别是当前处于库存周期底部区域的中游原材料、工业品，如化工、机械、建材、有色等。PPI改善+补库存的“量”、“价”齐升的格局是对这些品种盈利改善较好的阶段。

　　2)消费医药，“内循环”下的受益者，核心资产独立牛市已经开启。消费医药它属于内资与外资核心资产最大公约数，中报业绩来看，医药、必需消费业绩持续向好。在疫情这种特殊背景下，业绩持续向好，抵御住外部冲击，市占率或公司份额依然能够提升的公司，具备成为核心资产的潜力。长期看，投资者挑选公司治理、财务水平、盈利能力等多方面较好的公司，与其一起成长，以更长远的眼光重新审视这些领域的核心资产。

　　3)成长把握局部性机会，如光伏、军工和部分超跌反弹的机会。经过了此前3个多季度的炒作以后，部分成长股估值居于高位，如计算机板块估值67倍，创业板指68倍，均处于历史相对高位，整体来看需要时间、业绩去消化估值。但从局部性而言，像光伏、军工等优质细分赛道，景气向上的周期成长股，中报业绩改善较为明显的方向值得重点关注。

　　中长期看，大创新的科技创新机会仍是主线。“十四五”规划、远景目标有望出台，“补短板”等大创新科技成长方向，持续受到政策业绩改善的催化。挑选业绩与估值匹配，实质性能够看到业绩落地，与经济转型方向相适应的企业，与优质企业共成长。

　　风险提示

　　中美博弈超预期加大，美股二次探底。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年08月30日发布的《持久战：业绩强化蓝筹搭台——A股策略月报》等相关报告。

　　后文列示的10只金股组合标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序。

　　紫金矿业(601899)：伴随海外优质矿山放量，铜金产量高增长，综合成本下降(邱祖学)

　　董事会立项两大项目，金、银产量再迎扩张，完全达产后预计金、银年增量分别达3.53吨、3.8吨。根据公司第七届董事会第四次会议决议，公司计划①投资约1.07亿美元(约合人民币7.394亿元)用于武里蒂卡金矿技改工程，规划2020年9月启动，生产和技改同步进行，预计2021年下半年完成。技改项目达产后，武里蒂卡产能从3,000吨/天提升到4,000吨/天，每年产金从7.8吨增加到9.1吨。②投资约8,681万美元(约合人民币59,992万元)用于塞尔维亚紫金波尔铜业公司ZB金矿采选工程项目，地下开采，建设规模5,000吨/天，计划2020年10月开工建设，2022年6月底建成并投产，达产后年产金精矿含金2.23吨，伴生银金属3.8吨。

　　2020H1业绩同比增长超预期，主要来自量增、降本、价升三因素共振。其中销量增加、成本下降、售价提高分别带来毛利增厚8.97亿元、2.94亿元、2.52亿元，分别贡献矿山产品毛利增长额的62%、20%和18%。2020H1综合毛利率同比略有下滑，主要原因在于低毛利率的冶炼加工及贸易收入占比增加，而矿山企业综合毛利率为45.13%，同比+1.13pct。。

　　我们认为，公司未来多个铜金矿特别是海外低成本矿山迎来产能释放，持续坚定看好公司资源成长的阿尔法逻辑逐步兑现，对标海外优质矿企南方铜业和兰德黄金，公司通过产量的持续性扩张和成本端保持竞争力抵御周期波动风险，有望在估值上享受一定的成长性和抗周期性溢价。

　　风险提示

　　金、铜价格大幅下跌；公司重要在建项目建设及投产进度不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年08月23日发布的《紫金矿业(601899)：除了超预期的业绩，我们还看到了什么》等相关报告。

　　万华化学(600309)：聚氨酯与精细化学品销量环比改善，业绩超出预期，供需向好下，MDI价格有望反转(张志扬)

　　聚氨酯系列与石化系列(不计LPG贸易)主要产品产销量与价格同比下滑，致使公司2020年H1营收与毛利同比下跌，归母净利润下滑。Q2以来聚氨酯系列与精细化学品系列销量环比改善，带动净利润环比增长。

　　万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI为寡头垄断市场，新建装置难度大、周期长；万华依赖于持续研发攻关实现技术突破，有望在较短时间内实现80万吨级产能飞跃，巩固全球第一地位。公司C3/C4石化装置运行平稳，LPG贸易规模不断扩大；在建100万吨大乙烯装置有望协同强化聚氨酯板块优势，加深石化产业链布局。18年以来公司7万吨PC、30万吨TDI、8万吨PMMA等项目陆续投产，未来随着PC二期、SAP、合成香料、ADI、尼龙-12等多个新项目陆续落地，产品类别进一步多元化，产业链配套及布局进一步完善。19年初公司完成整体上市事宜，整合MDI等优质资产、改善治理结构，助力自身向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商、新材料核心供应商等高远目标大步迈进。

　　风险提示

　　全球宏观经济不及预期的风险，MDI技术扩散的风险，产品价格大幅波动的风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年08月20日发布的《万华化学(600309)：聚氨酯与精细化学品销量环比改善，业绩超出预期，供需向好下，MDI价格有望反转》等相关报告。

　　菲利华(300395)：半导体及航天航空双获增长，Q2高基数未挡再创单季新高(石康)

　　疫情拖累一季度业绩，二季度全面回升；石英玻璃材料保持增长，制品有所下滑。2020Q2公司实现营业收入2.41亿元，同比增长20.07%，环比增长124.14%；公司实现归母净利润7019.66万元，同比增长5.04%，环比增长335.18%。其中，石英玻璃材料实现收入2.37亿元，同比增长17.19%，占公司营业收入的68.01%，同比增加14.12个百分点；石英玻璃制品实现收入1.11亿元，同比下降25.22%，占公司营业收入的31.85%，同比减少7.71个百分点。

　　半导体和航空航天实现增长；业务下滑主要源于母公司及上海石创光通讯及光伏业务。2020H1半导体产品营收同比增加24%，航空航天领域产品营收稳定增长。2020H1公司整体营收减少2675万元，净利润减少827万元。子公司上海石创上半年营收6490万元，同比减少2523万元，降幅27.99%；净利润966万元，同比减少693万元，降幅41.77%。我们判断主要源于光伏及光通讯业务需求下降。

　　毛利率净利率基本稳定，期间费用减少。2020H1综合毛利率50.64 %，同比增加1.85个百分点；净利率24.93 %，同比减少0.43个百分点。2020H1公司期间费用为7432.32万元，同比减少2.09%，期间费用占营收比重21.33%，同比增加1.10个百分点。其中，销售费用、管理费用、财务费用均有减少；研发费用3612.16万元，同比增长32.96%，占营业收入的10.37%，同比增加3.13个百分点，保持了较高的研发投入。

　　募投项目稳健推进，两个型号石英纤维复材进入定型阶段。2020H1公司投入募集资金总额2.11亿元，已累计投入募集资金总额2.17亿元。“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目”预计2020年三季度末基础建设将全面完工，进入设备安装调试阶段。“集成电路及光学用高性能石英玻璃项目”中新增120吨合成石英产能预计今年四季度建成达产。目前两个型号的石英纤维复合材料产品研制阶段各项指标均满足要求，通过了相关试验的考核并取得成功，得到了用户的认可，进入定型阶段。另有多个型号高性能复合材料项目在研发过程中，在技术的先进程度、应用的广泛程度上均有较大突破。我们判断待下游产品批量生产，将给公司业绩带来更大弹性。

　　风险提示

　　下游需求增速放缓；行业竞争加剧。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年08月20日发布的《菲利华(300395)：半导体及航天航空双获增长，Q2高基数未挡再创单季新高》等相关报告。

　　隆基股份(601012)：硅料供不应求，单晶硅片龙头优先锁量(朱玥)

　　隆基再度锁定硅料大单。8月18日，公司与亚洲硅业签订了多晶硅料的长期采购协议。合同约定2020年9月1日至2025年8月31日合计采购多晶硅料数量为12.48万吨。根据 PVInfoLink 于2020年8月13日公告的多晶硅料均价测算，预估本次合同总金额约94.98亿元，占公司2019年度经审计营业成本的约 40.61%(本测算不构成价格承诺)。

　　公司锁定年均12%原材料供应。硅料外采订单进一步确保硅片生产原材料供应。按照2.6g/W 的硅耗率计算，五年内约定采购的多晶硅料12.48万吨共可生产硅片 48GW.2020年底，隆基硅片产能将达到75-80GW，若订单采购份额均摊至五年合同期，以2020年产能计算，该硅料订单将能满足隆基硅片年产所需硅料的12%左右。

　　硅料供不应求，龙头需求提升锁定供应。一方面，隆基基于成本优势，坚定扩张硅片产能，对硅料需求持续增加。而7月下旬，新疆硅料厂发生严重事故，导致硅料供不应求，价格跳涨50%以上。目前，硅料产能刚性，成为行业最为关键的环节，公司作为硅片龙头采购规模较大，有必要锁定硅料保障稳定生产。另一方面，隆基作为单晶硅片龙头，现金流优异且资金充裕，在硅料供给紧张时期，有能力优先与硅料企业确定锁量订单，龙头优势彰显，且进一步提升下游组件交付能力，提升组件市占率。

　　风险提示

　　原材料价格大幅波动 ；光伏装机不及预期；产能投放不及预期等。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年08月23日发布的《隆基股份(601012)：硅料供不应求，单晶硅片龙头优先锁量》等相关报告。

　　顺丰控股(002352)：时效件拉动业绩高增长，长期壁垒继续加深(张晓云)

　　二季度时效件重回高增长是业绩爆发主要原因。国内疫情缓解后，高端消费品加速线上化，这带来顺丰时效件增速由过往的个位数增速大幅提升。我们判断公司时效件部分单二季度业务量增长在25%到30%(上半年时效件营收增长19.42%)，由于时效件单件收入较高，且过往产能利用率维持在相对较低水平(估计50%左右)，因此时效件高增长带来的利润弹性较大。

　　综合物流服务的壁垒继续加深。公司的自有全货机数量增加到59架，鄂州航空枢纽有望在年底基本建成。物流场地土地面积约7,622亩，并通过ABS、REITs等方式继续盘活。新业务方面，快运业务已经成为行业领头羊；冷运、同城、国际高速增长；供应链业务继续加快与新夏晖、DHL的协同。

　　2020年以来快递行业应对突发情况的差异，更加证明了顺丰独特的竞争优势，二季度充分证明了该优势有助于公司开拓中高端电商件市场，虽然时效件增速可能边际降低，但仍有望长期维持两位数增长。长远来看，顺丰利用自己的品牌、网络、科技、基础设施优势，打造涉足物流多细分领域的超级物流平台，其平台优势有望在每个细分市场建立较大优势。

　　风险提示

　　新业务发展不达预期；快递需求低于预期；资本开支超预期；快递行业价格战加剧。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年08月26日发布的《顺丰控股(002352)：时效件拉动业绩高增长，长期壁垒继续加深》等相关报告。

　　长城汽车(601633)：20Q2业绩靓丽，20Q3开启新平台的新车周期(戴畅)

　　20Q2盈利高增长系销量增长、产品结构升级、盈利能力提升的三重推动。20Q2公司批发汽车24.5万辆，同比+16.7%，其中哈弗/WEY/欧拉/皮卡分别批发15.6/1.7/0.7/6.5万辆，高盈利能力皮卡销量占比达到26.5%，创历史新高。同时皮卡内部高端长城炮销量占比51%，进一步带动公司单车ASP与盈利能力上移。20Q2公司单车均价达9.61万元，同比+7.5%，环比+16.9%；20Q2公司毛利率实现17.4%，同比+1.4pct；20Q2三费率同比降低1.1pct，主要系财务费用同降1.3pct所致(卢布升值)。20Q2公司销量+ASP+盈利能力的三重改善共同推动业绩改善，单车扣非归母净利实现0.63万元，为18Q3以来最好水平。

　　模块化整车平台夯实竞争力，新产品周期值得期待。公司于7月20日发布“柠檬+坦克”两大全新整车模块化平台，有望提升研发效率、降低采购成本，提升产品品质，夯实产品底层竞争力。20Q3基于“柠檬”平台打造的第三代H6、大狗上市，年底前欧拉白猫、好猫、WEY坦克300陆续上市，21年预计更多车型将基于“柠檬+坦克”平台推出，有望开启强劲产品周期。同时“咖啡智能”有望塑造公司远期智能驾驶+智能座舱+智能服务核心竞争力，为远期成为“全球化科技出行公司”的愿景打下技术基础，重塑整车企业的盈利模式。

　　体系造车能力全面升级，预计公司开启2-3年上行周期。预计20Q3乘用车复苏，公司深化改革红利逐步释放，向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展”要销量弹性，向“新平台降本+结构升级+皮卡乘用化”要利润率弹性，模块化平台从0到1的突破增强公司体系造车能力，预计新车周期助力公司经营开启2-3年上行周期。

　　风险提示

　　宏观经济大幅下行；乘用车销量不及预期；公司新车销量不及预期；新平台降本不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年08月30日发布的《长城汽车(601633)：20Q2业绩靓丽，20Q3开启新平台的新车周期》等相关报告。

　　今世缘(603369)：下半年大概率出货环比提速，看好苏南和环江苏市场增速(赵国防)

　　根据公司年初制定激励计划，若按13%的收入增速考核计算，下半年市场层面确实有一定压力，但我们认为公司下半年出货环比提速是大概率事件，销售计划有望保持在较高的完成度，主要基于三点：1)、下半年地产投资及消费者信心依旧环比提振，叠加流动性及基建投资边际向上，四大要素共同推进白酒基本面修复，中秋白酒动销大概率继续向好；2)、今世缘核心市场地处江苏，经济修复程度最好，且国缘系列正处次高端价位带，最为受益流动性的边际宽松，国缘系列有望实现量价齐升；3)、由于货折较多， 公司上半年实际销售情况明显好于财务口径， 下半年环境改善后货折有望降低，财务口径增速有望与出货口径相匹配。

　　从竞争格局来看，疫情不改今世缘成长逻辑。我们认为疫情不改变行业结构性繁荣趋势，高端、次高端价位的加速扩容及龙头企业的市占率提升逻辑依旧成立，今世缘与洋河将共享本土次高端扩容及市场占有率提升的红利，两者在一定时间内仍可以实现共同成长。另外，国缘系列在渠道体系、文化定位及酒体品质方面与省内其他竞品均有差异化，不可低估竞品对今世缘的长期压力，但也不必高估竞品复苏对今世缘的短期冲击。

　　从区域结构来看，看好苏南和环江苏市场增速。苏南地区市场在规模及消费格局方面均超过苏北地区，市场肥沃，当下国缘系列影响力已辐射至苏南地区，唯一不足在于苏南地区渠道基础相对薄弱，我们认为公司在高端价位拥有国缘V系作为基础，在团购方面具备成熟运营经验，近年来也加大了对苏南地区资源投入占比，有望通过持续招商及深度分销实现苏南市场的突破。对于环江苏市场，国缘品牌认知已受到省内较好辐射(这点在招商进度和收入增速中得到体现)，低基数下将保持较好增速。

　　风险提示

　　公司后期渠道管控不及预期，经济下行压力、食品安全、产业政策调整。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年08月10日发布的《今世缘(603369)：五个维度解析疫情之后的今世缘》等相关报告。

　　金域医学(603882)：业绩高速增长，规模效应显著(徐佳熹)

　　在分级诊疗、医保控费等政策的推动下，国内检验外包率提升，ICL市场高速增长。行业中寡头垄断格局已经形成，公司作为龙头企业，具备规模效应显著、研发投入持续、以临床为导向的经营战略等多重优势。未来随着精细化管理程度提高和新建实验室步入盈利周期，公司迎来业绩向上拐点。

　　风险提示

　　新建门店盈利不及预期、公共卫生事件影响。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年04月29日发布的《金域医学(603882)：利润实现高增长，各类合作助公司更进一层》等相关报告。

　　TCL科技(000100)：3季度面板价格有望回暖，有望承接韩企退出市场份额(谢恒)

　　大尺寸LCD供需有望逆转，预计3季度面板价格有望回暖。因大尺寸LCD面板成本不及大陆厂商，韩国面板巨头一直面临亏损，今年一季度在新冠疫情催化之下，加速关闭LCD产能，战略转移至利润更高的OLED市场，预计韩企退出产能占全球17%，供给端将逐渐趋紧。短期来看，32寸和55寸面板价格已跌破现金成本，且接近历史价格低位，随着全球复工复产，我们预计面板厂商会在7月份开始涨价。中长期来看，明年欧洲杯与奥运会有望推动面板需求增长，且在TV大尺寸化背景下每年面板尺寸大概增长1.2寸，预计在2020-2021年全球大尺寸面板供求关系有望直接改善，LCD市场景气度向上势头有望长周期持续。

　　TCL有望承接韩企退出市场份额。TCL采用与三星相同的HVA技术，预计将是接收韩系市场份额的主要受益者，同时在两条11代线加持下，公司有望受益于韩企退出与TV市场大尺寸化趋势。

　　公司中小尺寸面板具备技术领先优势。公司小尺寸持续推出高阶产品：LTPS朝电竞、车载等高端发展；OLED朝超窄边框、屏下摄像头、折叠等规格做差异化。6代LTPS-AMOLED产线T4于19Q4开始量产，未来将为公司小尺寸业务成长增添新动能。

　　风险提示

　　韩企退出不及预期、TV需求下修、疫情恢复不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年07月06日发布的《TCL科技(000100)：韩企退出LCD，TCL顺势崛起》等相关报告。

　　芒果超媒(300413)：业绩符合预期，继续看好公司后续内容拓展及多元变现潜力(丁婉贝)

　　凭借综艺的领先优势及剧集生态的快速发展，芒果TV业绩保持高增长。20H1公司主平台芒果TV实现营业收入42.83亿元，同比增长7.76%，净利润10.01亿元，同比增长49.21%。芒果超媒凭借创新基因和优秀机制仍然具备高成长性，后续内容拓展和多元变现值得期待。

　　20H1会员业务收入14.18亿元，同比增长80.40%。我们看好公司内容生态的持续发展，预计2020年全年会员收入约31.28亿元。截止2020年6月末公司会员数达到2766万，同比增长84.28%，较年初增长50.57%，基本符合我们此前预期(预期Q2末会员数2800万左右)。随着下半年《以家人之名》、《密室大逃脱2》等优质内容的热播，我们预计芒果TV 2020年年末移动端日活约为5000万，付费会员数为3200万，对应芒果超媒2020年全年会员收入31.28亿元，同比增长85%。

　　20H1广告收入17.98亿元，同比增长5.83%，受疫情影响收入增速虽有所放缓，但在视频平台中独树一帜。受疫情影响，公司Q1广告收入与去年同期基本持平。随着复工复产，Q2公司广告业务收入环比增速达32%，回归良性。对比视频平台20H1广告收入约25%的下滑幅度，芒果超媒以软广为主的广告结构更具韧性。20H1公司综艺类项目广告签单量上涨近50%，影视剧项目广告总签约量同比增长300%。下半年公司将播出《密室大逃脱2》、《明星大侦探6》等优质节目，且疫情影响已经基本消退，大芒计划对品效合一的带动也逐渐体现，全年公司广告收入值得期待。

　　风险提示

　　广告招商不及预期，节目表现不及预期，用户增长不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2020年08月27日发布的《芒果超媒(300413)：业绩符合预期，继续看好公司后续内容拓展及多元变现潜力》等相关报告。

　　9月成长组合与价值组合

　　结合行业推荐，我们整理了2020年9月的成长组合和价值组合如下。

（文章来源：兴证策略）