我们在2020年度策略《拥抱权益时代》，“四重奏”奠定对2020年市场基本基调。节奏上，4月以来，《蓝筹搭台，成长唱戏》等系列报告强调，看好市场，上证综指实现20%涨幅，创业板指完成50%涨幅。7月初《降低斜率，拉长时间》、“持久战”等提示市场进入震荡期。

　　美股大选冲刺期，华为许可证迎来关键时间点，美股大幅波动，外部扰动增加，阶段性对A股情绪产生影响，成为市场向下的主要因素。内部经济持续复苏，经济复苏主线仍是较为确定性的方向，基本面的修复成为市场向上的力量。两种因素交织，市场由前期单边快速上涨，进入横盘整理阶段，前期表现较好的“成长唱戏”会歇一歇，“蓝筹”搭台进入表现时间。中长期看，权益时代，自2019年初开启，指数逐级抬升的“长牛”趋势并未改变。

　　美股大幅调整与中美博弈，未来2个月成为压制市场因素。上周美股股市出现较大幅度的调整，美国多方面因素共同促成了调整。一方面是美国第二轮财政刺激的僵局尚未形成，另一方面更为主要原因在于本轮美股反弹上行，更多资金来自于美国政府向低收入人群的转移支付，呈现一定散户化特征，加大市场波动程度。同时，在美国进入大选冲刺关键期，中美博弈加深、金融领域摩擦也会较前期更为频繁和高发。美股的调整与中美之间博弈，是未来2个月值得关注和重视的压制市场的重要力量。

　　经济复苏仍是主线，需求驱动产成品去库存、原材料补库存。当前库存周期主要特征体现为需求驱动的产成品去库存，且原材料可能在下一季度仍维持补库存趋势。具体来看当前工业企业整体库存同比已降至平均水平之下，且趋于平稳，稳定在4.3%，而3月份至今，企业产成品库存同比逐渐回落(14.9%、10.6%、9%、8.3%、7.4%)。据此可推断工业企业应当处于原材料补库存阶段，类似2015年上半年，当前需求改善是驱动产成品持续去库存的主要因素。此外近期市场对涨价关注度很高，但是从库存分析来看，价格仍然不是驱动需求改善的主要驱动力，这在一定程度上可能是企业购进价格走高，而出厂价格相对疲软所致。从行业维度来看，上游有色金属、中游电气机械和下游汽车制造等三个行业更有可能维持或者出现“价”、“量”双升的主动补库存趋势。

　　1) 周期制造，把握补库存，经济复苏主线。沿着经济从“通缩”转向基本面“复苏”，部分行业进入补库存周期，特别是当前处于库存周期底部区域的中游原材料、工业品，如化工、机械、建材、有色等。PPI改善+补库存的“量”、“价”齐升的格局是对这些品种盈利改善较好的阶段。

　　2) 消费医药，“内循环”下的受益者，核心资产独立牛市已经开启。消费医药它属于内资与外资核心资产最大公约数，中报业绩来看，医药、必需消费业绩持续向好。在疫情这种特殊背景下，业绩持续向好，抵御住外部冲击，市占率或公司份额依然能够提升的公司，具备成为核心资产的潜力。长期看，投资者挑选公司治理、财务水平、盈利能力等多方面较好的公司，与其一起成长，以更长远的眼光重新审视这些领域的核心资产。

　　3) 成长把握局部性机会，如光伏、军工和“十四五”受益方向。经过了此前3个多季度的上涨以后，部分成长股估值居于高位，如计算机板块估值67倍，创业板指68倍，均处于历史相对高位，整体来看需要时间、业绩去消化估值。但从局部性而言，像光伏、军工等优质细分赛道，景气向上的周期成长股，中报业绩改善较为明显的方向值得重点关注。中长期看，大创新的科技创新机会仍是主线。

　　风险提示：中美博弈超预期加大，美股二次探底。

（文章来源：王德伦策略与投资）