今天上午，国家统计局公布2020年全年工业企业财务数据。本篇报告我们汇总分析2020年4季度及12月工业企业盈利、收入，以及现金流等指标变化。值得提醒的是，历史上看，12月的工业企业财务数据经常明显脱离趋势(图表1)，可能因为12月数据是全年终值和1-11月累计数据之间的“残差”。因此，我们重点分析4季度、淡化12月单月数据，以更好把握企业盈利实际的变化。

　　2020年4季度工业企业利润同比增速为21.0%，较3季度的16.4%进一步加快，收入同比增速从3季度的5.3%加速至6.6%(图表2)。分行业看，4季度上游利润和收入同比跌幅较3季度显著收窄，中游加速，而下游放缓。具体地，4季度上游行业利润同比下跌6.1%，较3季度下跌26.1%大幅减少，收入同比跌幅从3季度的9.5%收窄至1.5%；同时，中游行业利润和收入同比分别增长29.1%和6.8%，较3季度的22.2%和4.5%显著加速。另一方面，下游行业利润同比增速从3季度的18.3%跌至11.1%，收入同比增速从9.0%跌至6.7%(图表3和4)。

　　经季节性调整后，4季度工业企业整体利润率为6.3%，较3季度的6.5%收窄。利润率扩张主要在上游行业，如煤炭、金属和水泥等(图表5和6)。

　　1)煤炭、黑色和水泥等上游行业利润增速加快，但石油仍是较大拖累。11月以来国内煤炭、钢铁、有色等大宗商品价格快速上涨，提振4季度上游行业利润增长。但另一方面，4季度油气开采行业利润同比仍大幅下跌。

　　2)中游行业利润同比增速上行，主要由于4季度化工行业同比利润增速受低基数提振大幅走高。此外，化纤、橡胶、塑料等行业利润增长较快。去年3季度来，出口行业盈利持续改善、如纺织、机械设备、家具等。

　　3)高科技制造业利润增长继续亮眼。专用设备制造业利润增长再加速，4季度同比增长28.7%；计算机行业利润同比增速从3季度的1.3%大幅上升至4季度的20.7%；医药行业利润同比增长为26.2%，延续了去年2季度以来的加速趋势。

　　12月库存水平下降，杠杆率回落，应收账款增速下降，企业现金流可能有所好转。12月产成品库存同比增速显著下降，库存销售比基本持平。工业企业总体资产负债率下行。同时，应收账款同比增速与应收账款(与销售收入)比率有所回落(图表7-10)。

　　11月工业企业亏损额继续大幅收窄。财务费用收入占比回升；流动资产比率继续改善(图表9,11及12，由于12月工业企业财务费用、流动资产和亏损额数据到目前为止仍然缺失，我们将在下月工业企业财务数据点评中将这三个指标一并更新)。

　　往前看，企业盈利和现金流有望延续复苏态势。我们重申对中长期周期的判断——即全球贸易和工业周期回升可能较有持续性，工业品价格和盈利恢复增长，有望拉动新一轮扩产能周期。去年底以来，工业品价格上涨，出口订单饱满，显示全球和中国的制造业需求均相当强劲。尽管局部疫情反复可能给经济带来一定的扰动，但在“就地过年”情形下，企业生产可能反而较往年效率有所提升，而现金流压力或受政策支持继续改善。此外，全球的贸易、工业和制造业资本开支周期的上行幅度已超出我们此前预期，且有望持续(请见我们2021年1月6日发布的《哪些“惯性”在2021可能被打破？》)。因此，工业企业盈利复苏可能维持当前的较强劲势头。

　　风险提示：疫情加速恶化、政策超预期收紧。

（文章来源：华泰证券宏观研究）