业绩压力主要来自仿制药业务

　　恒瑞医药三季报显示，2021年前三季度实现营业收入201.99亿元，同比增长4.05%；净利润42.07亿元，同比下降1.21%。其中，第三季度实现营业收入69.01亿元，同比下降14.84%；净利润15.40亿元，同比下降3.57%。

　　对于恒瑞医药三季度收入利润的负增长，多家券商认为业绩压力主要来自仿制药业务。“2021年上半年，恒瑞医药在第三批集采中涉及的6个药品（自2020年11月开始执行）销售收入环比下滑57%，预计该部分业务在三季度持续受到影响。此外，公司在第五批集采中涉及的8个仿制药品种（6个中标、2个未中标）于2021年10月开始执行，三季度发货量受到影响，可能进一步影响公司业绩。”安信证券研究报告认为。

　　除了仿制药集采对业绩的影响，PD-1执行医保谈判价格也是导致恒瑞医药收入与业绩增速均下滑的原因。公司主要产品卡瑞利珠单抗自2021年3月1日起开始执行医保谈判价格，降幅达85%，加上产品进院需要一定时间、各地医保执行时间不一及竞争激烈等原因，产品销售承压。

　　从前十大股东变动情况来看，陆股通三季度减持恒瑞医药5280万股。截至三季末，陆股通持有恒瑞医药71287.66万股，较中报的76568.13万股，减少5280.47万股。

　　研发费用创历史新高

　　费用方面，恒瑞医药大幅增加的研发投入尤为惹眼。三季报显示，前三季度研发费用41.42亿元，同比增长24%，占营业收入的比重高达20%，总额与占比均持续创历史新高。

　　2018年以来，恒瑞医药创新药研发开始集中兑现，19K、吡咯替尼、PD-1、瑞马唑仑等多个重磅品种陆续获批上市，并持续放量，目前已经累计获批上市8个创新药品种。2021年上半年，恒瑞医药创新药实现收入52.1亿元，同比增长43.8%，占整体收入的比重为39.2%，西南证券(行情600369,诊股)预计2021年公司创新药销售收入将超120亿元，占公司总收入比例超40%。未来2-3年内，公司将有多达15款创新药获批上市。

　　2021年三季度，恒瑞医药已与国内三家研发企业开展合作，引进多个在研品种，公司海外临床与市场团队已经初具规模。公司加速创新药国际化发展，阿帕替尼与PD-1联合用药、吡咯替尼、氟唑帕利、SHR3680、SHR0302等产品处于国际多中心或海外临床III期试验，这些品种将成为公司创新药国际化的先行品种。此外，公司前三季期间费用率稳中有降，销售费用率为34.6%，同比与环比均稳步下降；管理费用率为7.6%，低于2020年同期2.1个百分点。

　　“经过前五批集中采购，恒瑞医药多个大品种仿制药进入目录，其中第五批集采，公司总计约50亿元品种进入目录，将于2021年10月陆续执行。因此预计未来一年内，公司收入受集采影响较为明显，未来2-3年内，公司将有更多创新品种与新适应症获批来弥补集采引起的下滑，是国内传统药企中抵御仿制药集采能力最强的药企。”因短期受集采影响，西南证券下调恒瑞医药盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为1.00元、1.07元、1.37元，对应PE分别为49、46、36倍。

　　二级市场方面，恒瑞医药20日早盘低开低走，临近上午收盘拉升翻红，截至收盘报51.58元/股，涨幅3.97%。