上周(10 月18 日-10 月22 日，下同)铜均价上涨，三大交易所库存下降，冶炼加工费回落。上周伦铜价格上涨297 美元/吨，环比+3.03%；沪铜价格上涨2343 元/吨，环比+3.28%。上周三大交易所库存合计25.74 万吨，环比下降2.21 万吨，环比下降7.92%；国内社会库存21.15 万吨，环比下跌0.52万吨，环比下跌2.40%。SMM进口TC/RC报64.28 美元/吨，环比-1.6%，20%铜精矿现货到厂作价系数为89-90%。

　　7 月全球铜矿产量保持恢复态势。据ICSG，7 月全球铜矿产量为176.3 万吨，同比+1.5%，1-7 月累计产量为876 万吨，累计同比+4.64%。

　　9 月中国电解铜产量80.29 万吨，环比-2.0%，同比+0.4%，国内铜冶炼厂电解铜库存天数为1.6，较8 月1.26 上升明显。SMM预计10 月国内电解铜产量为80.3 万吨，环比基本持平，同比减少2.3%；1-10 月份累计电解铜产量为829.32 吨，累计同比增长8.9%。

　　9 月下游铜加工企业原料库存已处近4-5 年低位。9 月精铜制杆企业原料库存比为5.69%，环比-0.01 ppt ；铜管企业原料库存比为10.42%，环比-0.38ppt；铜板带箔企业原料库存比为13.52%，环比+1.34 ppt。

　　受限电影响，9 月铜材产量为182.2 万吨，环比下降4.17%。9 月铜材企业整体开工率为73.92%，环比下降3.22 ppt，同比上升2.38 ppt。各加工行业受订单下降及限电影响，开工率均出现回落。

　　评论

　　短期看，精炼铜产量受限电影响边际回落，交易所及加工环节库存历史低位，通胀预期抬升支持铜价强势运行。一是全球铜精矿产量加速释放，我们预计全年同比增速或升至5%以上，精铜产量受限电影响边际回落，废铜维持偏紧格局；二是下游需求相对平稳；三是通胀预期持续抬升。周五美联储主席鲍威尔指出若看到通胀预期上升的严重风险，将会提高利率。我们认为此番表态或预示美联储对通胀预期加速抬升的确认，铜价或继续强势运行。长期看，我们认为铜价中枢逐步抬升的格局不改。一是铜矿开采成本持续提升压缩了远期铜矿开发回报率，进而压制远期铜矿项目开发进度，铜矿供应进入低速增长时代。二是清洁能源革命及美国推出新基建计划背景下，铜需求空间被打开。

　　估值与建议

　　维持行业盈利预测与评级不变。建议关注紫金矿业、西部矿业(未覆盖)、中国有色矿业(未覆盖)、中国黄金国际(未覆盖)等铜业标的，以及铜钴伴生的标的，如洛阳钼业、华友钴业等。

　　风险

　　铜矿供应增速超预期；需求低于预期；美联储货币政策正常化早于预期。

（文章来源：中国国际金融）