——2022年度策略（资金篇）

　　报告要点：

　　①A股连续两年获得资金大幅流入，背后是居民购房意愿下降，以及银行理财收益下滑导致的居民资产搬家；②展望明年，资金供给方面，公募基金依然是最大增量，但流入将有所趋缓；私募今年大规模扩张，主要由于高净值客户通过回撤更小的绝对收益产品间接配置权益资产，这一趋势在明年有望延续；外资受美国经济复苏和联储加息等因素影响，流入节奏或将放缓；③资金需求方面，中央经济工作会议再提全面实行股票发行注册制，预计明年将加大全面注册制推行力度，融资需求提升，IPO规模可能获较大提升。④整体来看，明年资金供给端小幅下滑而需求侧提升确定性较强，预计明年A股资金净流入放缓，乐观、中性、悲观三种假设下分别净流入15123、10588、4522亿元。

　　正文摘要

　　钱从哪里来：居民资产从房市&；理财向权益市场转移。①房产政策不断加码，“房住不炒”背景下居民购房意愿下降。2020 年下半年以来，政策对房地产的调控持续发力：房地产三道红线、银行房地产贷款集中度管理。各地住宅价格全面降温，背后是居民购房意愿的下降。②利率中枢下行，资管新规限制投资范围，银行理财收益率持续走低，对资金投向产生重要影响：更多低风险偏好资金将流入公募固收产品；引导部分资金流入股市；银行理财将提高权益资产配置占比。③“房住不炒”下居民资产面临“再配置”、利率中枢随经济增速中长期下行、信用事件频发与资管新规过渡期结束，增配权益类资产仍是中长期趋势。

　　全面注册制下资金需求提升，预计明年A股资金流入放缓。①今年以来公募维持高发，私募大幅扩张，外资流入加速，在市场震荡调整，波动加大的背景下仍为A股贡献增量资金。②展望明年，资金需求方面：（1）中央经济工作会议提出要抓好要素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制，预计明年将加大全面注册制推行力度，融资需求提升，IPO规模可能获较大提升；（2）2019年以来限售股解禁规模&；产业资本减持占解禁比例双升，明年产业资本减持可能依然是重要资金流出。③资金供给方面：（1）公募基金依然是最大增量，但今年赚钱效应下降，基金投资体验不佳，预计明年公募发行将有所趋缓；（2）私募今年大规模扩张，主要由于地产严控下更多低风险偏好的楼市资金、高净值客户通过回撤更小的私募基金间接配置权益资产，这一趋势在明年有望延续；（3）险资持股比例或进一步下滑，但幅度小于今年，规模扩张对冲下保险资金仍将贡献增量资金；（4）受美国经济复苏和联储加息等因素影响，外资流入节奏也可能放缓；（5）伴随资管新规到期，资管产品规模稳定增长，权益投资有望迎来拐点，稳定贡献增量资金；（6）散户入市情绪随行就市明年经济下行压力之下市场难有趋势性行情，预计散户入市规模小幅下滑。④整体来看，明年资金供给端小幅下滑而需求侧提升确定性较强，乐观、中性、悲观三种假设下预计明年A股资金净流入分别15123、10588、4522亿元。

　　注：本文中提到的今年均为2021年，明年为2022年，去年为2020年；本文中提到的“预计”如未特殊说明，均为东吴策略团队预计。

　　风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来；资金测算通过模型假设得出，与实际值存在偏差。