公司近20年深耕网络安全与信息化、高新电子业务，是中国领先的网络安全与信息化产品及服务提供商。19年下半年，公司收购其上游厂商天津飞腾35%的股权，实现从芯到端全产业链的布局。2016年到2019年，天津飞腾超高速发展，营业收入由0.19亿元增长至2.07亿元，实现110%+的年复合增长率。飞腾净利润由-23万元增长+447万元，18、19年同比增长105.94%/162.05%。2020全年飞腾芯片出货量达150万片，营收13亿元，公司处于高速上升期。

　　全行业信创将打开800亿/年的市场空间，飞腾在ARM生态下有望占领大额CPU替代红利

　　信创产业持续升温，国产CPU迎来进口替代潮。党政军领域信创将为国产CPU带来超700亿的替换规模，若全行业信创完成，国产CPU每年800亿的市场空间将被打开。另一方面，全球CPU市场有ARM化趋势。作为国内ARM生态下的核心企业，飞腾在华为遭受美国技术制裁后，有望占领信创背景下CPU进口替代的大份额红利。

　　产品保持高速迭代，基于飞腾平台完善从端到云生态

　　飞腾在CPU市场布局全面，产品覆盖服务器、桌面端、嵌入式，且保持高速迭代，21、22年计划发布不低于5个新高性能CPU。基于飞腾平台，飞腾联合国内千余家软硬件厂商，构建起了国内最完善、最庞大的从端到云的信息化建设全栈生态体系，良好的生态为公司发展提供充分动力。

　　高新电子业务平稳发展，公司布局军事通信及海底探测业务

　　党的十九届五中全会对军事信息化提出新要求，我们认为这一举动将使得公司业绩加速释放；同时，公司在海洋信息安全领域是我军水下通信、远程通信系统和装备的重要提供商，公司还联合中科院声学所积极布局海底探测业务，打造海洋水下信息系统总体设计、系统核心设备研制生产、工程实施与运营“三位一体”的核心竞争力。

　　盈利预测

　　考虑中国长城在网络安全与信息化行业的龙头地位、公司业务全面受益于“信创”所带来的广阔市场空间、以及公司入股的天津飞腾为国内CPU核心企业、国产CPU高行业景气度，公司2020/2021/2022年营收预计为120.72/147.83/173.00亿元，净利润预计为10.86/13.68/15.96亿元，通过分部估值法，公司整体市值为994亿元，对应股价34元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：国内ARM生态建立速度不及预期；CPU国产化不及预期；疫情增加经济不确定性，下游客户订单可能受到影响；市场竞争风险

（文章来源：天风证券）