作为全球贸易活动重要领先指标，今年1月份，韩国出口总额480亿美元、同比增速+11.4%，高于彭博一致预期1.6个百分点；考虑开工天数的日均出口额(21.3亿美元)同比增加6.4%，今年1月韩国日均出口额和出口总额分别位居2000年以来同期的第一和第二高位(据韩国贸易协会数据)。韩国1月出口单价同比涨幅+29.9%(而出口货运量呈季节性回落)，反映出高单价、高附加值产品——半导体、通信设备等的贡献较大。

　　分国家/地区看，韩国今年1月对美国(46%、5.5pct)、欧洲(23.9%、2.1pct)、中国(22%、4.4pct)出口均大幅增长(括号内依次为同比增速和拉动整体出口的百分点)，而对其他经济体的出口同比回落。如我们在《海外各国疫苗接种推进如何？》(2021/01/22)中所述，疫苗和(美国)财政刺激两大变量在今年Q1逐渐明朗，有望支撑欧美可选消费复苏、进口需求扩张。

　　分产品看，今年1月份韩国半导体(3.2pct、31.6%)、汽车(2.5pct、24.8%)仍是拉动整体出口增长的主力(括号内依次为拉动整体出口的百分点、对整体出口增长的贡献率)。今年1月份，韩国半导体出口同比大幅增长20%、汽车及相关产品出口同比增长26%。电器设备方面，韩国家用电器1月出口同比+19.1%、计算机出口同比增长5%、通讯设备(手机等)出口同比增长58.1%。我们认为，疫情可能加速主要经济体生产/办公/生活等方面的自动化设备迭代趋势、对半导体和电子设备需求的回升具有持续性，这一特征同样可从我国2020下半年出口产品结构中显著体现。

　　二次疫情对2020Q4欧美居民消费形成扰动，但中韩日等主要制造业国家对欧美出口同期仍延续强势、韩国1月出口更是大幅增长，说明欧美国家整体需求趋势仍向好、1月以来进一步好转。如我们在《上调2021年美国增长和财政赤字率预测》(2021/01/17)中所述，民主党完成“弱横扫”、耶伦在1月19日的就任美财长听证会上表示支持扩张性财政政策，有助于降低财政刺激推出的障碍。我们认为，2021年一季度结束前，美国已确定和潜在(待落地)的财政刺激规模可能在1万6千亿美元左右；这可能推动1季度美国居民可支配收入增速加速至15%以上，大幅拉动美国消费、进口需求，拉动全球贸易活动和制造业周期回升。

　　尽管1月以来我国局部地区疫情有所升级，但国内整体需求不弱，再通胀过程继续推进，局部疫情反复对经济的影响远不及去年。从焦化开工、粗钢产量、高炉开工等工业生产高频数据来看，工业生产和固定资产投资有望保持稳健增长。同时，疫情带来的不确定性可能促使政策退出宽松将更为谨慎，尤其是财政政策。

　　如我们在深度报告《全球制造业是否仅仅是补库周期？》(2021/01/06)中所述，本轮全球工业生产及贸易周期的回升可能是制造业补库周期与全球经济上行周期叠加所合力带来的一轮更强劲、持久的工业周期扩张。截至2020年12月的OECD先行指标显示欧美国家总需求继续修复；美国1月PMI显示新订单、产出仍高于60%，就业、订单库存、物价环比继续上行，进口预期回升、产成品库存去化；1月份，我国往欧洲、美国的出口运价指数持续上行并创下新的历史高位(2000年以来)；1月份，包括油价、有色金属在内的多类工业大宗商品继续涨价。一系列先行指标、价格指标、生产和贸易指标印证全球本轮制造业和贸易周期强劲回升。

　　风险提示：海外疫情控制不及预期；全球经济重启慢于预期。

　　风险提示

　　二次疫情和疫苗量产应用的不确定性、美国经济复苏弱于预期。

（文章来源：华泰证券宏观研究）