3月26日下午2点，百奥泰2020年年度股东大会在广州公司总部召开，椭圆形会议桌最前端的位置，属于董事长易贤忠，总经理李胜峰和其他高管悉数坐在他的左边一侧。这是百奥泰第一次年度股东大会，现场来了一些个人投资者和股东代表。
易贤忠早年掌舵七喜控股多年，被外界称为PC狂人，对股东大会的流程轻车熟路。从宣读文件到管理层汇报，再到股东投票，百奥泰的股东大会在按照程序一步步进行，和大部分公司的股东大会一样风平浪静。但从进入交流环节开始，投资者积压已久的情绪随着接连不断的提问宣泄出来。
“感觉像哪个山沟里的公司。”有一名个人投资者在会后交流时抱怨。《每日经济新闻》记者发现，到场的机构和投资者，对百奥泰这家企业的共同认识是，这家企业太安静，没有调研，日常和投资者交流太少。
他们看不清百奥泰的经营理念——百奥泰贴着“创新药”标签上市却破发，如今股价已较发行价跌去3成；公司又在今年宣布终止多个本有希望的创新药研发项目，巨亏下本已囊中羞涩，3亿多元的前期投入还打了水漂；在股东大会召开前两天，又二度递表港交所。
他们对公司有建议和期许，也对管理层有所埋怨和不满。股东大会上，易贤忠表态不会增持，有投资者说，“估计第一次融的钱，也烧得差不多了。但增持、回购、股权激励、再融资……你什么都不做，就跑去港股上市？”
疑问一：A股破发董事长不增持，却启动二次赴港上市
“是深套吗？”会后股东间交流的第一个问题总是股价。甚至资深股东还可以从建仓时间判断损失比例。
截至3月30日收盘，百奥泰股价22.39元/股，已较发行价32.76元/股跌去3成。低迷的股价让很多投资者特别恼火，在股东大会上怒怼公司管理层。
百奥泰启动上市计划起，就贴上“创新药企”的标签，超过20个产品在研，的确有创新成色。2020年2月21日，百奥泰如愿在科创板上市，首发价为32.76元/股，募资18亿元。
上市首日，百奥泰开盘报60.00元，涨幅83.15%，盘中最高报78.00元，当日收盘报60.20元，涨幅83.76%。2020年7月，百奥泰股价曾触及73.99元，但此后进入下行趋势。
业内人士认为，百奥泰研发进度慢、研发管线优势不足；业绩亏损严重，研发投入大是百奥泰破发的主要原因。从可供查阅的财务数据来看，过去4年百奥泰已累计亏损超过15亿元。
对于当下的破发，百奥泰董秘鱼丹在股东大会上回应，二级市场的股价不仅是由公司的基本面决定的，也受到很多外界因素的影响，比如说市场整体表现、细分行业的热度、以及股票的流通性，目前来说公司的基本面是稳定的。
“研发进展，包括生产经营都一切正常，虽然说我们之前ADC的产品受挫，对公司评价有一定影响，但是产品试错在研发型的公司来说是很正常的，相信大家在业内也都会有一些了解。”鱼丹强调，公司管理层和股东对公司未来很有信心，未来几年会以实际行动和研发成果来回馈股东，为大家创造更大的价值。
易贤忠也补充，尽管药品研发失败在创新型公司里是一个常见的现象，但由此导致股价恶化，确实给一些投资者带来损失。他就股价破发给投资者带来的损失深表歉意；对研发项目终止一事也将知耻而后勇。
但实际上，去年医药板块整体行情向好，所以有投资者对这个回答并不买账，他们反问易贤忠，为何不增持。
“其实我也很想增持，但是我们绝大多数股东、高管、技术骨干，想增持没能力增持。我的股份，坦率地讲，已经够多了，再增持意义不大。”易贤忠称，暂时没有增持计划。
董事长、股东和管理层都不愿自掏腰包增持，但百奥泰却又不放弃资本市场的融资机会。去年递交港交所申请书失效刚过去一个月，百奥泰就火速启动二次赴港上市的计划。《每日经济新闻》记者采访多位分析人士和创新药企后了解到，这主要是因为新药研发支出太大，百奥泰急需融资补血。
有投资者直接质问管理层，在A股这个价格上去再次提交港股申请，对A股投资者会不会是一种损害？
对此，易贤忠在年度股东大会上谈到，既然已向港交所提交了资料，还是希望能够继续走下去。至于过了聆讯之后，什么时候发行要根据市场情况，“我们会考虑股东的利益的”，百奥特的决心依旧坚定。
疑问二：递表前火速变更多个研发靶点，想借双抗药物扳回一城？
中小投资者看好一家公司，往往是基于对公司成长空间和未来前景的预期。创新药企业的研发管线和产品进度，是市场判断企业是否具备投资价值的重要指标。而
百奥泰作为早一批创新药企业，更接近商业化的多数是竞争激烈的生物类似药。
从数量上来看，百奥泰的产品储备数量并不输给同行。最新版招股书显示，目前百奥泰的产品管线有21项药物，接近临床末期的药物有4个，其中有3个是生物类似药。在自身免疫性疾病领域的生物类似药开发上，百奥泰基本都选择了直接进行全球临床试验的策略。
投资者关注的一个焦点，是今年初百奥泰陆续终止的创新药研发项目。2021年2月和3月，百奥泰接连发布公告终止BAT8001、BAT8003（即注射用重组人源化抗Trop2单克隆抗体-美登素偶联物，以下简称“BAT8003”）和BAT1306（即重组人源化抗PD-1单克隆抗体注射液，以下简称“BAT1306”）三款创新药研发项目，累计研发投入损失为3.4亿元。
ADC药物即抗体偶联药物，是过去半年里最热门的新药研发赛道之一。目前全球已有八款ADC药物获批上市，其中ADC代表产品为罗氏研发的抗HER2 ADC药物赫赛莱，于2020年1月进入中国市场，价格为19282元/100mg，是国内唯一获批上市的抗HER2 ADC药物。在被宣布终止之前，百奥泰的两个ADC项目均在国内第一梯队，公司也曾一度被认为能拿下第一张国产ADC药物的批文。
停掉2个ADC项目后，百奥泰的创新成色大打折扣，BAT8001被认为是首个与赫赛莱竞争的乳腺癌治疗产品。东方财富(行情300059,诊股)证券在研报中分析，预计BAT8001在上市当年的渗透率约为3%，到2029年达到16%。预计到2029年BAT8001的销售额将达到12.29亿元。
对此，李胜峰在股东大会上回应，年初停掉2个ADC项目中，有一个是因为三期没有达到预期。百奥泰会继续做ADC研发，而且会做得更好。
“这是一个特殊的靶点，竞争领域你一定要是best-in-class，如果有多个产品在同一个发展（水平），你不是最好的，或是前三名，很难卖。”李胜峰强调，如果这几个项目他们还在今年往前推进，有可能产品能上市，但很可能也卖不出去。
对于终止PD-1的研发，李胜峰坦言，百奥泰没有跟上形势，但是PD-1只针对15%-25%的患者有效，对绝大多数患者没有效果。在今后PD-1普及以后，患者经过治疗可能会复发或者没有效果，百奥泰有双抗和一些新的靶点等努力方向。
据百奥泰公告，BAT8003与BAT8001在某些技术特征上类似，考虑到当今Trop2 ADC领域市场的格局变化，存在较高的临床开发与市场风险，故而终止。类似地，终止BAT1306研发的理由也是PD-1赛道过于激烈。据百奥泰公告，中国是PD-1竞争最激烈的地区，全球154个PD-1，其中85个由中国企业研发或合作开发，占比达到55%。
值得注意的是，李胜峰提到的双抗药物，是在近期递表港交所时首次出现在百奥泰的招股书中。《每日经济新闻》记者注意到，BAT6030、BAT6019、BAT1906和BAT6024均变更为双抗药物。其中，2020年招股书中原靶点为SIRP-α的BAT6030、原靶点为CD40的BAT6019、原靶点为IL-1β的BAT1906，在此次均变成双抗，这三个药物适应症为实体瘤；此外，适应症为高甘油三酯血症BAT6024也变为双抗，原靶点为Angpt13。
疑问三：生物类似药为何选择更“烧钱”的全球临床试验？
投资者关注的另一个焦点，是
百奥泰为何把重心放在生物类似药，在自身免疫性疾病领域的生物类似药开发上，又基本都选择了直接进行全球临床试验的策略。
李胜峰在2020年度股东大会上表示，百奥泰在生物类似药、创新药上涉及面比较广，研发主要集中在自身免疫疾病和肿瘤。不管是什么产品，在欧美的竞争程度都比中国要小得多，从这个角度看使用范围（也会大），美国占全球药物市场的50%，所以百奥泰的生物类似药和创新药一般都是全球开发。
他指出，百奥泰有了这个思路后，托珠单抗、贝伐珠单抗都在全球开发、申报FDA。当时的思路就是做生物类似药，这些靶点都是一些很重要的靶点，已经有很好的价值。中国市场也很大，很多患者过去没有机会用这个药，因为太贵，所以百奥泰通过生物类似药来降低价格，然后更多的患者可以用，也有商业机会。
生物类似药的研发风险比创新药小，但对应的市场竞争激烈程度也要大得多。百奥泰有望在今年获批的生物类似药BAT1706（贝伐珠单抗）就面临这样的情况。
《每日经济新闻》记者了解到，贝伐珠单抗原研药安维汀是全球销售额前十的药物，由罗氏基因泰克公司研发，已在美国获批准用于七种适应症、在欧洲获批准用于六种适应症以及在中国获批准用于两种适应症。
因为多年没有产品上市，百奥泰此前已亏损多年，近5年亏损超过15亿元，其中贝伐珠单抗累计投入研发费用为6.25亿元，2020年年报显示总投入预计达到6.77亿元。而BAT1706上市后，也可能与格乐立面临相似的竞争情况。
首先，原研药已比当年启动研发时大幅降价，从5398元/支降至1500元/，且在进入医保目录后以价换量效果明显。米内网数据显示，2017-2019 年，医保覆盖带来的以价换量现象明显，销售额从 2017 年的 15.69 亿元增长为 2019 年的 32.91 亿元。
第二，国内已有齐鲁制药、信达制药的贝伐珠单抗类似药获批上市，恒瑞医药(行情600276,诊股)、绿叶制药和贝达药业(行情300558,诊股)申报上市，还有20多家企业布局，BAT1706处于研发第二梯队。海外市场，有3种贝伐珠单抗药物上市，另外还有包括百奥泰在内的6家公司产品处于临产三期和申报上市阶段，海内外竞争均激烈。目前，百奥泰已就贝伐珠单抗与百济神州、巴西的 Biomm 及海外的Cipla Limited 公司进行商业合作。
BAT1806 为托珠单抗雅美罗的生物类似物。 雅美罗2013年在中国获批上市，2019年进入医保支付目录，价格为830元/支。目前国内有8款托珠单抗生物类似药处于临床研究，其中4款在临床三期阶段，百奥泰处于研发第一梯队。年报显示，截至2020年底BAT1806 研发费用为3.30亿元，预计总投入4.19亿元。
值得注意的是，在这4个接近临床末期的药物中，有2个药物的部分商业权利已经被百奥泰授出。
在接连终止ADC和PD-1管线研发后，百奥泰的在研管线也变成了以生物类似药为主；其在肿瘤药赛道中的在研项目也多处在临床早期阶段。而在国内，双抗药物在研赛道早已如火如荼，半路上车的百奥泰能扳回一城吗？《每日经济新闻》记者将持续关注。
相关链接：百奥泰的背水一战：唯一品种上市碰上竞争对手降价83%
封面图片来源：摄图网
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