条款及定价

　　转债规模较大，债底保护强。本期转债规模86亿元，初始转股价97.67元，最新平价约90.39元。转债评级AA+，期限6年，票面利率分别为0.10%、0.20%、0.30%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格108元，面值对应的YTM为1.91%，债底约为90.09元，债底保护性强，其他条款保持主流形式。

　　定价层面，在汽车半导体与5G快速发展背景下，公司基本面实质尚可，大幅举债收购安世以及加速资本扩张虽引发一定担忧，但公司具备一定业绩确定性。正股已经历了较长的调整，形态已有改善迹象，依据我们对整体行情的判断，建议后续关注其趋势改善进展。转债条款常规，当前平价较低。我们认为其上市定位可能在116元附近，股东配售比例35%，网上申购8.5万亿元，则中签率大约在0.0658%。

　　正股基本面信息

　　闻泰科技主营业务为通讯终端产品的研发和制造业务、半导体和新型电子元器件的研发和制造业务，包括移动终端和半导体两大业务板块，目前已经形成从半导体产品设计、晶圆制造、半导体封装测试到通讯终端、笔记本电脑、IoT、智能硬件、汽车电子产品研发制造于一体的产业布局。

　　闻泰科技以手机ODM业务起家，是全球手机ODM龙头企业。据 Omdia的数据显示，2015 年公司ODM手机出货量约为6，000 万台，占当时全球ODM出货量的 16.6%;2020 年公司 ODM 手机出货量增长至 1.1 亿台，占全球 ODM 出货量的 27%。目前全球ODM行业寡头格局已经形成，行业整体呈现强者恒强的局面。2020年行业CR3市占率已经处于74%的历史最高位，行业竞争格局已经基本稳定。2016年借壳上市之后，闻泰科技考虑公司长期的战略发展问题，眼光敏锐的发现了功率半导体安世集团的并购机会。通过三轮募资分步收购，最终完成了100%安世集团的股权并购，成功转型为消费电子ODM和功率半导体双主营业务。

　　闻泰科技并购的安世半导体是一家全球领先的半导体标准器件IDM厂商（设计+生产），其前身是恩智浦的标准产品事业部，拥有60多年的半导体行业专业经验，于 2017 年开始独立运营。安世专注于分立器件、逻辑器件和 MOSFET 器件的设计、生产和销售，其产品广泛应用于汽车、工业与能源、移动及可穿戴设备、消费及计算机等领域;公司可提供1.6万个标号的器件供应，产能约1000亿只/年，充分满足下游客户对器件型号和数量的多方面需求。对于半导体产业，由于2020年全球疫情的影响，导致2020年下半年开始，全球芯片出现了明显的短缺。而安世半导体的产品，主要对应汽车产业链（45%）、移动穿戴（23%）、工业电力（22%），是目前最为紧缺芯片类型之一，充分受益于本轮半导体芯片短缺带来的行业洗牌。

　　闻泰科技通过并购，成功涉足了半导体领域，打开了更长期的发展空间。由于全球汽车电动化的浪潮开启，对于功率半导体的需求将会呈现大幅上升的态势，单车功率半导体使用增量接近5倍。闻泰科技介入长坡厚雪式的功率半导体领域，捋顺了长期的发展逻辑，对于公司二级市场估值以及未来盈利的稳定性都有很好的提升。

　　综合来看，闻泰科技原有的手机ODM业务目前行业竞争格局相对稳定，现金流具有一定保障。但由于ODM业务需要承担供应链的职能，因此业绩具有较大的波动性。并购的功率半导体龙头安世集团很好的补充了公司盈利波动较大的问题，同时也打开了更长期的成长逻辑。由于两类业务不具有特别明显的协同性，且手机ODM业务呈现周期性波动，因此需要关注买入时点ODM业务的景气情况。目前而言，具有较好的配置价值。

　　申购建议

　　闻泰科技收盘在94.42元，处于近两年的中位;对应PE为48.3倍，对应PB为3.97倍，在近两年的偏低位，股价的安全边际偏好。发行人评级AA+，估算债底价值约90.1，债底保护较好;转股价值约97.7元，建议积极申购。