顶尖财经网(www.58188.com)2021-7-28 12:51:47讯:
7月28日,闻泰科技公开发行86亿元可转换公司债券,简称为“闻泰转债”,债券代码为“110081“。
转债信息
债底为89.85元,YTM为1.91%。闻泰转债期限为6年,债项评级为AA+,票面面值为100元,本次发行的可转换公司债券票面利率:第一年为0.10%,第二年为0.20%,第三年为0.30%,第四年为1.50%,第五年为1.80%,第六年为2.00%.到期赎回价格为票面面值的108%(含最后一年利息)按照中债6年期AA+企业债到期收益率(2021-7-23)3.7679%作为贴现率估算,债底价值为89.85元,纯债对应的YTM为1.91%,具有一定的债底保护性。
平价为95.23元。转股期为自发行结束之日起满 6个月后的第 1 个交易日起至可转债到期日止。初始转股价96.67元/股,闻泰科技(600745.SH)2021-7-23的收盘价为92.0627411524687元,对应转债平价为95.23元。闻泰转债的下修条款为:15/30,85%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,该转债的条款设置有利于投资者。
总股本稀释率为6.67%。若按闻泰转债(110081.SH)初始转股价96.67元/股进行转股,转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为6.67%和8.68%,股本摊薄压力一般。
正股分析
公司系全球泛移动设备ODM与功率半导体IDM赛道龙头,近两年进一步“跑马圈地”,核心布局通信及电子中上游产业链。自2020年对安世全资控股,公司实现了一体两翼的业务结构。具体业务方面,
1)在通信板块,作为全球头部手机ODM商,受益于主流品牌商ODM渗透率提升、中低端产品放量,以及可穿戴、平板与其他IOT产品ODM订单量提升。公司新产能投放与行业马太效应助推公司收入高速增长。2020年下半年以来受上游原材料提价与5G产品占比提升,该版块业务毛利稍有波动;
2)半导体板块,安世于今年一季度跻身全球第九大功率半导体公司,核心产品包括分立器件、逻辑器件与MOSFET器件,均处于全球市场前三位,2020年2季度以来境外业务受疫情冲击业绩稍有波动,但整体仍保持稳健。当前公司境外业务占比74.41%,海外工厂布局充分。
我们再主要就以下两点进行简析,
1)高商誉与业绩疲软的“困局”?:公司近年收购安世形成约214亿元商誉,而受疫情影响安世去年营收表现一般,叠加下游需求增速放缓,进一步引发市场关于公司商誉减持的担忧。我们认为其关键是闻泰两大板块协同作用尚未明显发力,两者在5G与新能车领域的配合战未完全打响,未来随着公司与三大通信商以及高通的战略合作推进,同时随着基本半导体(SiC)与得尔塔(影像摄像头)投资落成,以及5G射频SiP和TWS\Watch主板等模块研发完毕,公司中期业绩弹性有望增强;
2)大布局与短期内控管理的“矛盾”?控股股东总投资120亿元,位于上海临港的12英寸车规级半导体晶圆制造中心已于今年一月开工(此后将转移给公司),再累加本次转债募投项目,公司整体资产体量继收购安世后又将明显抬升。但我们认为公司布局实质较为清晰,首先国内汽车半导体发展方兴未艾,安世本就以车用功率半导体见长,扩产助力业绩放量。其次,原有ODM业务在主流品牌商ODM渗透率提升与5G市场化加速推进的背景下保持稳定增长,叠加与安世在客户资源、原材料直供等方面协作,我们认为募投项目新增产能消纳无虑。整体来看,公司近年大举扩张,虽然短期内协同效益尚未发力,但中长期成长性仍比较明确。
正股估值中等,弹性尚可,短期有减持压力,关注趋势改善进展。正股P/E(TTM)为44.7x,P/B(LF)为3.67x,总市值1088亿元,流通市值758亿元,7月28日有约6800万前次定增配售股解禁,短期尚有减持压力。实控人持有比例偏低(15.34%),在有一定投融资需求的情况下质押率并不算高。正股150日波动率为51.65%,基金持仓比例较低。股价自去年7月以来一直处于调整阶段,上半年半导体题材亦未对股价有明显拉动,市场对于公司商誉情况以及今年上半年业绩较为消极,近期正股形态略有改善,我们认为接下来可以关注其趋势改善进展。
申购建议
预计闻泰转债上市首日价格在118.02-119.85元之间。按闻泰科技2021-7-23的收盘价92.0627411524687元测算,当前闻泰转债平价为95.23元,略低面值。可参照的标的为立讯转债或捷捷转债,当前转股溢价率分别为71%和17%。预计上市首日转股溢价率在28-33%之间,对应的上市价格在118.02-119.85元区间。
预计中签率0.057-0.074%。闻泰转债总申购金额为86亿元,假设配售比例为40%,那么留给网上网下投资者的申购金额为51.6亿元,若网上申购户数为800万,平均单户申购金额为100万元,网下申购户数为7000~9000户,平均单户申购金额为7亿元,测算下来中签率在0.057-0.074%之间。
整体来看,闻泰转债条款设置有利于投资者,当前平价略低面值,具备一定吸引力。建议一级积极配置。