转债信息

　　转债首日目标价 105-108 元，建议积极申购。截止至 2021 年 7 月 26 日，闻泰转债平价在 90.38 元，参考可比转债捷捷转债（评级 AA-，存续债余额 11.95 亿元，平 价 128.45 元，转债价格 149.00 元，转股溢价率 16.00%）和韦尔转债（评级 AA+， 存续债余额 24.35 亿元，平价 130.51，转债价格 153.41，转股溢价率 17.55%），闻泰转债定位应高于捷捷转债，靠近韦尔转债，闻泰转债上市首日转股溢价率水平应该在【16%，20%】区间，转债首日上市目标价在 105-108 元附近。

　　我们判断，1、转债评级较高，发行规模较好，转债流动性较好，债底保护性较高， 机构入库不难，一级参与无异议;2、公司主营通讯终端产品和半导体，是全球手机出货量最大的 ODM 龙头公司;3、公司境外收入占比逐步提升，全资子公司安 世集团是全球知名的半导体 IDM 公司，受益其产品在全球范围内具有较强的竞争力。

　　综合分析，我们预计闻泰转债首日上市转股溢价率在 16%-20%附近，对应价格在 105 元-108 元附近，建议积极申购。

　　正股分析

　　ODM+IDM双龙头，业务板块协同发展。闻泰科技是全球最大的手机ODM企业，通过资产重组于2016年成功上市，公司通过外延并购全球领先的功率半导体IDM企业安世打通了产业链上下游，主营业务涵盖移动终端和半导体两大板块，目前已经形成从半导体产品设计、晶圆制造、半导体封装测试到通讯终端、笔记本电脑、IoT 、智能硬件、汽车电子产品研发制造于一体的产业布局，产业链覆盖全面，充分发挥协同效应，客户遍及全球，包括苹果、三星、华为、OPPO、小米、博世、大陆、特斯拉等全球主流品牌。

　　2021年 Q1，公司实现营收119.91亿元，同比增8.3%，实现归属上市公司股东净利润6.51亿元，同比增2.56%，毛利率15.55%，同比下降2.20个百分点。其中半导体业务延续快速增长，实现收入5.2亿美元，ODM业务一季度盈利超过2亿元，较20年Q4显著增长。

　　移动终端业务

　　技术发展及应用领域持续扩大将催生巨大潜在市场。近年来，受益于移动通信网络的带宽增加，移动互联网时代已经到来，移动终端设备已逐步进入智能化时代，智能移动终端普及率越来越高，目前较为成熟的智能移动终端产品主要有智能手机、平板电脑等，市场对其需求持续增加。随着技术的不断迭代更新和5G的不断渗透，移动智能终端将向着更高级别的形态演化，更新一代的可穿戴设备、跨界智能终端、智能电视、智能汽车等，作为新兴智能终端产品，市场前景将十分广阔。

　　行业进入壁垒高，行业周期受宏观环境影响较大。移动终端设备的生产涉及机械设计、自动化、光学、材料科学、电子工程、通信技术、工业设计、软件应用、管理学等多个领域，对产品摄像头模块、音质模块、屏幕显示模块、材料质地等部分均有严格的测试流程与标准，且生产工艺流程多，有较高的技术门槛;同时众多关键技术需要多年的技术积累，移动终端设备的研发和生产均需要雄厚的资本实力作为保障，目前行业内具有超过十年经营经验的厂商数量较少;移动终端行业发展程度与国家经济水平以及科技实力的发展程度密切相关，尽管国内发展相对较晚，但发展速度较快，已成为行业发展的重要驱动力量。 　　

　　半导体业务

　　收购晶圆优质资产，内生外延推动产能快速扩张。2021年7月5日闻泰科技全资子公司安世半导体与NEPTUNE6及其股东签署了有关收购协议，此次交易完成后，公司将间接持有NewportWaferFab（NWF）100%股权。NWF为英国最大晶圆厂，全球第一家集成硅和硅上化合物的晶圆厂，8英寸晶圆现有产能为35K/月，此次并购将大大提高安世的全球产能，叠加公司在德国汉堡和英国曼彻斯特工厂70-80万片/年的晶圆代工产能，公司在全球功率半导体的话语权进一步增强。

　　欧美日产业体系成熟，国内仍处于发展初期。全球分立器件、逻辑器件的半导体龙头企业几乎均为IDM，一方面可以降低成本提升盈利能力，另一方面可以掌握全部生产过程，根据不同产品需求生产不同功能的器件，使生产更具弹性。欧美日厂商凭借着原有技术开发优势、完善的制造生产与品质管理能力，并利用品牌优势打通销售，长期占据功率分立器件元件市场的 70%。台湾厂商因以代工起家，在技术和营销手段不及欧美日大厂，市场占有率仅约 10%。据芯谋研究统计，全球功率分立器件产业前20大企业中，中国企业有5家，安世集团排名为第9名，相对2019年排名提升2名，多项细分产品在全球市场市占率位居前列。

　　2021Q1业绩超预期，全年有望持续向上。公司2021Q1实现营收119.91亿元，其中半导体业务表现亮眼，实现收入5.2亿美元，归母净利润环比大幅增长，同比接近持平，ODM业务一季度盈利超过2亿元，股权激励费用对该项业务产生一定拖累，年内安世将持续受益于涨价和产能释放;而通过协调上下游控制成本波动，上游补库存推进，ODM盈利水平也有望逐步回归。

　　转债打新中签率分析

　　预计首日打新中签率 0.0382%~0.0478%附近。根据最新财报数据显示，正股闻泰 科技前两大股东为拉萨闻天下投资和无锡国联集成电路投资，持股比例分别为 12.36% 和 9.76%，合计持股比例 22.12%，前十大股东持股比例 53.44%，公司股权结构较为分散，机构投资者持股比例较高，市场关注度较高。我们假设本次老股东配售比例 50%~60%，则闻泰转债留给市场的规模为 34.40 亿元~43.00 亿元。

　　当前闻泰转债设置优先配售和网上发行，近期发行的康泰转 2（AA，发行规模 20.00 亿元）、国泰转债（AA+，发行规模 45.57 亿元），网上有效申购张数约 918 万 张/884 万张。假定闻泰转债有效申购数量为 900 万张，按照打满计算（单户申购上限 100 万）中签率在 0.0382%~0.0478%附近。