条款及定价

　　转债规模较大，债底保护尚可。本期转债规模约45.57亿元，初始转股价9.02元，最新平价约102元。转债评级AA+，期限6年，票面利率分别为0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格108元，面值对应的YTM为2.01%，债底约为89.4元，债底保护性尚可，其他条款保持主流形式。

　　定价层面，公司纺服贸易业务存在改善空间，新能源材料板块资金关注度高、且景气度高，正股估值低，市场关注度修复有助于提升向上弹性，建议逢低关注。转债条款保持常规，债底保护尚可。我们认为其上市定位可能在113元附近，股东配售比例65%，网上申购8.2万亿元，则中签率大约为0.019%。

　　正股质地

　　正股是江苏国泰（002091），2006年深交所上市，主营业务有两块：贸易和新能源化工，国内服装外贸行业龙头，国内锂离子电池电解液龙头。

　　贸易业务，这是公司最早从事也是目前营收占比最大的业务，营收占比约94%，主要从事纺织服装、轻工工艺、五金机械、化工医药、钢材船舶等进出口业务，以纺织服装外贸（（服装、纱线和面料））为主。

　　新能源化工业务，是公司近些年开始切入的业务，目前营收占比约6%，主要由控股子公司江苏瑞泰新能源材料公司（拟分拆创业板上市）承担，业务是锂离子电池材料以及硅烷偶联剂等化工新材料的研发、生产和销售，在锂离子电池电解液细分领域表现优异，行业第二，仅次于行业龙一天赐材料。

　　2020年营收301.38亿，同比减少23.36%;净利润9.78亿，同比增长3.45%。2020年一季度，营收62.65亿，同比增长4.3%;净利润1.66亿，同比增长1.6%。

　　申购建议

　　江苏国泰收盘在9.83元，处于近两年的高位;对应PE为15.7倍，对应PB为1.7倍，均在近两年的高位，股价的安全边际偏弱。发行人评级AA+，估算债底价值约89.4元，债底保护尚可;转股价值约109元，可以申购。