北京时间7月7日，中国领先的智能电动汽车公司小鹏汽车（09868.HK）正式登陆港交所挂牌上市。上市首日，小鹏汽报车收盘165港元/股，总市值达2791亿港元。

　　作为造车新势力阵营中最后登陆美股的企业，小鹏汽车却率先一步登陆港交所，不仅成功拿下港股“智能电动车第一股”头衔，更成为三年内首个美国纽约、中国香港两地双重主要上市的中概股。

　　双重主要上市，意味着什么？

　　近两年来，受美国监管政策影响，中概股回归潮一浪高过一浪。仅今年上半年，便已有4家中概股先后在香港二次上市，截至目前，回港二次上市的中概股企业已达13家。对中概股来说，回港上市不仅可以对冲美股市场中的不确定风险，也可以让其拥有更加多元化的股东结构、吸引更多的资本、提升企业自身的品牌知名度。

　　然而，小鹏汽车虽同为中概股“海归”一员，却与此前部分企业回港“二次上市”的方式不同——小鹏汽车此次采取的形式，是少见的美国纽约、中国香港两地“双重主要上市”。

　　所谓“双重主要上市”，是指两个资本市场均为第一上市地，需要同时受到美国证券交易委员会（SEC）和香港证券及期货事务监察委员会（SFC）的监管，公司方面则需要完全遵守两地交易所的规定。而“二次上市”模型下，只有第一个上市地点的监管机构拥有首要监督权，公司对于部分规则享有豁免权。由此也可看出，相比于“二次上市”，“双重主要上市”的上市程序审核也更加严格。

　　此外，与多数选择“二次上市”的中概股无法接入港股通不同，“双重主要上市”的公司将通过港交所半年一次大检常规纳入或者特别快速准入规则快速纳入恒生指数，此后A股投资者便可通过港股通参与该股票交易。

　　以小鹏汽车为例，此番“双重主要上市”后，其最快6个月就可满足港股通接入条件，并由此接入A股，如此一来，小鹏汽车便可借力“北水”，与国内资本市场和国内投资者建立更为积极的联系，活跃股票成交、打通更多元化融资渠道、降低融资风险，进而帮助企业加快扩张布局。

　　在此次上市仪式上，小鹏汽车副董事长、总裁顾宏地表示：“作为第一家在香港上市的智能电动车公司，我们的增长轨迹为内地和香港的投资者提供了重要而独特的投资机会。 我们将专注于我们的战略路线，以实现可持续增长和股东价值最大化的长远目标。”

　　资本市场“定心丸”：经营业绩驶入增长快车道 小鹏汽车进入稳定收获期

　　回顾过去一年，小鹏汽车已然在资本市场证明了自己——2020年8月27日，小鹏汽车在纽交所挂牌上市，发行价为每股15美元，近一年时间过去，小鹏汽车美股的最新股价已经达到了43.96美元/股，涨幅超193%，总市值达353亿美元。如今，其又在短短半年时间里成功通过了更为严苛的双重主要上市审核，正式挂牌港交所，亮眼的资本市场表现背后，小鹏汽车凭何获得投资者的信任与青睐？

　　从最直接的层面来拆解，资本市场最看重的，不过两点：一是确定性，二是预期性，通俗来说，就是企业自身的实力与潜力。长期以来，经营亏损、造血能力不足一直是投资者对造车新势力的固有印象，而小鹏汽车之所以能够获得资本市场的信赖，其健康且不断向好的经营表现是投资者们最大的“定心丸”。

　　招股书显示，2018-2020年，小鹏汽车的营收分别为970万元、23.21亿元、58.44亿元，年复合增长率高达744.6%。而根据最新发布的一季报，小鹏汽车一季度总收入为29.51亿元，较去年同期增长616.1%，得益于新车交付量的提升，小鹏汽车销售收入达到28.10亿元，较去年同期增长655.2%。根据一季报预测，小鹏汽车2021年全年营收将高于过去任何一年，且呈现了翻倍式的增长。

　　毛利率方面，小鹏汽车近几年的改观也十分明显。2018年，小鹏汽车毛利率还为-24.3%；及至2020年，其毛利率已经由负转正至4.6%。2021年，小鹏汽车的毛利率更是达到了11.2%，已经超过了大多数国产新能源汽车厂商的毛利率水平。

　　制图：金融界上市公司研究院 数据来源：小鹏汽车招股书

　　良好的营收表现、经营毛利率的改善加之赴美上市融资的利好，小鹏汽车的现金储备也获得了大幅提升——一季报数据显示，截至今年3月31日，小鹏汽车拥有现金、现金等价物、受限资金、短期存款、短期投资和长期存款约为362亿元，此外，小鹏汽车现金及现金等价物和短期投资占总资产比例达到76.8%，位居新势力车企之首。

　　尽管直至如今，经营性亏损始终仍是小鹏汽车最主要的现实问题，但从目前充足的现金流来看，现金储备足以支撑小鹏汽车未来几年的发展，公司短期内显然并不存在任何资金压力。

　　且值得注意的是，小鹏汽车的亏损问题主要在于成本刚性与销量过低之间的矛盾，但随着国内新能源汽车渗透率的不断提升，新车销售持续放量，小鹏汽车的盈利能力也有望得到极大的提升与改善——据IDC预测，中国新能源(行情600617,诊股)汽车市场将在未来5年迎来强劲增长，2020-2025年年均复合增长率将达到36.1%，至2025年，中国新能源汽车销量将达542万辆。

　　新能源汽车市场的持续放量也在小鹏汽车的交付量中体现的淋漓尽致。招股书显示，2018-2020年以及今年一季度，小鹏汽车的智能电动汽车交付量分别为29辆、12728辆、27041辆和13340辆，销售数量呈几何式增长，这也是小鹏汽车营收额倍数增长的关键原因。只是在营销费用与研发费用的持续高额支出下，小鹏汽车在净利润方面并没有明显改善，换句话说，小鹏汽车是基于长期竞争力的考虑，放弃了对短期业绩的过度关注。

　　巨额研发投入打造长期竞争力 自动驾驶技术实现商业化落地

　　事实上，关于未来长期竞争力的布局与投入，恰恰是小鹏汽车的“潜力”体现。

　　招股书显示，2018年-2021年1-3月，小鹏汽车研发支出分别为10.51亿元、20.7亿元和17.3亿元，研发开支占总收入的比例分别为89.2%、29.5%及18.1%，研发费用率在造车新势力中长期位居第一。其中，资金投入最大的领域就是自动驾驶技术。

　　制图：金融界上市公司研究院 数据来源：小鹏汽车招股书

　　众所周知，智能汽车时代，动力层面的比拼只是最底层的基本素养，无人驾驶技术、智能化配置等软实力才是决定输赢的关键。

　　作为中国唯一一家自主研发全栈式自动驾驶技术且实现商业化的公司，小鹏汽车一直对自动驾驶技术研发保持着高度的投入热情。据招股书介绍，目前小鹏汽车自主研发的自动驾驶系统XPILOT 3.0是目前市场上所售汽车中已采用的最高水平自动驾驶技术，在2021年一季度交付的所有P7车辆中，约96%可以支持XPILOT2.5或XPILOT3.0。尤其值得一提的是，今年第一季度，小鹏汽车首次确认了8000万元的XPILOT软件收入，这也是国内汽车行业首家实现自动辅助驾驶软件单独收费的汽车企业。

　　XPILOT软件收费的实现对于小鹏汽车而言意义重大，它将成为除整车硬件销售外的持续性收入和利润来源。相比传统车企而言，造车新势力之“新”不仅在于动力层面的“新能源”，更在于服务、盈利模式等新的商业模式，若小鹏汽车继续提升软件服务的占比，那么其将最有可能率先走出一条迥异于其他企业的技术路径，实现持续造血。

　　特斯拉之所以成为全球第一大车企，很大程度上得益于其自动驾驶FSD功能以及订阅收费模式所带来的估值提升。而小鹏汽车从“卖硬件”到“卖软件+服务”模式的转变，也将为其带来渗透率、购买率、毛利率的进一步提升，从而拉高估值空间。

　　新世界(行情600628,诊股)发展执行副主席兼行政总裁郑志刚在谈及对小鹏汽车的投资时就曾表示：“小鹏汽车从创立至今，一直坚持自主研发，是中国内地唯一一家能够将自家研发的软件、硬件深度整合，并且做到量产落地的企业；当中的产品研发包括自动驾驶、高级语音交互等创新技术，为更多消费者带来安全性与未来感兼备的创新驾驶体验，这也促成我投资小鹏汽车。”

　　聚焦智能汽车生活 “未来交通探索者”引领行业变革

　　在自动驾驶技术之外，小鹏汽车的研发重心还分布于基础的汽车设计领域，并在提高汽车质量的同时对汽车进行智能化的延伸设计。

　　近年来，随着用户对出行需求的不断升级，智能汽车赛道的竞争已经变得异常激烈，每个车企都想快速做出更多人无我有的功能，却很少有企业能深入对各项功能进行整合和优化。构建车载生态时，大多数车企都是将应用拿过来直接使用，却忽略了用户是否真的能用、会用。

　　不同于同赛道其他造车企业，定位于“未来交通的探索者”的小鹏汽车更关注智能汽车生活，其追求的是把每个应用做到与车机深度融合，让用户车内操作更便捷、更实用，既要不断扩大车载生态，又要持续深入优化各项功能。

　　以小鹏汽车全球第一个硬件开放车载生态为例，其Xmart OS车载智能系统的三方应用就可以调用车辆的状态、数据和能力，“狂野飙车”应用可与方向盘相互打通，在车辆静止状态下，通过转动方向盘就可以控制车载大屏里面的游戏；“超跑声浪”应用中有多种跑车的声浪可以选择，并与电门相互打通，车辆行驶时，随着电门的踩踏可以拥有跑车一样的声浪；“唱吧”应用则和车内的氛围灯相互打通，当在车内用无线麦克风唱歌时，氛围灯会随着歌声而律动，打造专属于用户的移动KTV。

　　这些应用与硬件的打通不仅没有并没有影响车辆的正常使用，反而增强了用户的出行质量。目前，小鹏汽车正在着力打造造“23小时智能第三空间”的车生活新概念——即除了洗澡、上洗手间等基础生理需求，第三代智能座舱可以满足一切日常所需，用户可以在车里学习、工作、娱乐，甚至睡觉。

　　何小鹏曾说，“2014年小鹏就定了造车的两大重点：智能和电动。而且我们把智能放在了首位。因为我们相信：身处电动车的赛道，赢到最后的一定是智能。”如今看来，最早清晰“智能”定位的小鹏汽车，也的确对消费市场的“智能”刚需理解的更加深刻。

　　目前，新能源汽车赛道几乎是全球市场上可以看到的规模最大、增长最快速的赛道之一，且中国市场的地位也变得越来越重要。公开数据显示，中国电动汽车市场占全球电动汽车销量的45.3%，已经成为了全球最大的电动汽车市场；而据IHS Markit调查显示，在中国，45.7%购车者将车载科技视为关键购买因素，仅仅排在安全性、汽车参数及燃料经济性之后。这意味着，聚焦智能汽车生活的小鹏汽车，或许已经抓住了“好马先跑”的机遇。

　　红杉资本中国区创始及管理合伙人沈南鹏曾表示，在何小鹏的领导下，小鹏汽车已经一步步实现了自己在智能汽车领域的愿景。尽管此前他们已经创造了卓越成就，但是他们仍在交通方式变革上进行前所未有的探索。

　　沈南鹏所言不虚——据悉，小鹏汽车计划在今年四季度开始交付 P5，并对 XPILOT3.5 进行内部用户测试，并在2022 年年初通过 OTA 上线，通过软件优化，使用相对收敛的智能化硬件成本，为用户提供更强大的智能驾驶服务。此外，其还计划在2022 年推出下一代智能驾驶硬件平台，下一代三电系统，包括高压系统、超充平台等，目前研发进展良好。

　　不难看出，在中国本土化智能汽车市场的崛起下，小鹏汽车的“智能化”进程也在有序加快，而随着此次港股双重主要上市的完成，小鹏汽车也将获得更有力的资金、资本与资源支持。未来，战略清晰、自动驾驶技术领先、智能化理解深刻的小鹏汽车，不仅可以满足中国消费者更多元化的需求，更重要的是，为中国汽车产业的发展提供新的思路。