有“新三板堂吉诃德”之称的银泰证券股转业务部总经理张可亮，作为新三板市场一路以来的见证者和参与者，其一直呼吁新三板要建立自身的估值体系。日前张可亮做客证券时报e公司微访谈，与投资者交流北交所如何影响新三板，开拓资本市场的另一种可能，以及市场各方如何把握这一重大历史机遇。

　　北交所不是中国的“纳斯达克”

　　在张可亮看来，北交所的设立可以说是“十年磨一剑”，甚至说可以说是“三十年磨一剑”，因为我们国家一直在致力于解决中小企业融资难的问题，采用各种方式，通过新三板的市场实践，终于摸索出了一条服务中小企业，解决它们融资难、融资贵的可行途径。北交所的成立，是我们国家在理念上意识到了服务于中小企业，也需要一个有完备功能的交易所来对接。所以张可亮认为北交所的设立对于解决中小企业融资难问题是最关键的一招，是带动整个金融体系一起服务中小企业的一个突破口，或者一个催化剂。

　　对于有业内人士将北交所称为中国的纳斯达克，张可亮并不认同。他表示，这一说法有一定道理，“因为我们在某些具体的制度方面，北交所确实是借鉴了纳斯达克的一些成功经验，也借鉴了A股的一些好的制度设计。”

　　张可亮认为，北交所不是中国的纳斯达克，主要有两方面原因：

　　一是规模方面，我们知道纳斯达克，包括整个美国的资本市场，到目前为止，他的上市公司的家数也只有6000家左右，对于我们中国来讲，优秀的中小企业的数量是非常多的，它们都有意愿也有这个基础条件来登陆资本市场。如果中国的资本市场规模也像美国那么小的话，其实是没法儿满足我们的这些中小企业的融资需求以及我们整个社会资金的投资需求的。

　　第二，从这个估值体系的角度考虑其实也不一样。因为美国纳斯达克的企业家数少，而资金多，所以导致其估值也不低，而我们的北交所应该是让大量的专精特新企业上市，资金与之相匹配，估值体系应该相对比较低，将其建设成为一个适合做价值投资的市场。

　　张可亮认为，北交所成立就是吸收多方面的优秀经验，包括纳斯达克也好、港交所也，以及深交所、上交所成功的经验，把它们先进的制度也嫁接到这里来。但是更多的是经过8年的探索，新三板自己摸索出来的这条路。所以，北交所有可能是一个最先进的资本市场运行状态。

　　“上交所、深交所的门槛相对比较高，只有一些相对成熟的企业才有可能去登陆并获得资本市场的服务。包括科创板，门槛也是要求至少是10个亿，这些硬科技企业相对来说都是已经成熟的、成长起来的企业了，可能是具有核心竞争力的企业，让他们拿到融资继续扩大发展，甚至发展成为具有全球竞争力的企业，这是资本市场的一个重要作用，就是一个助推器。但是我们还需要解决一个问题，就是如何让这样的企业不断涌现出来，也就是说，还要从4000万中小企业里面不断地成长出这样的独角兽，这才是最重要。如何在不同的发展阶段都能选拔出这些优秀的企业，即在可能还小还早的阶段，看到成长为独角兽的苗子时，让资本市场去呵护它们，让它们能够稳步地走上来，而不是像以前的那种，可能因为短暂的流动性危机，或者资金的问题，或是人员股权激励问题，就半路夭折了。”张可亮说。

　　张可亮表示，国家的表态是北交所是涵盖在新三板市场里面的，与基础层、创新层共同组成了广义的新三板市场。包括北交所在内的广义新三板市场的意义在于，让优秀或者有前景的企业在早期阶段，在规模小、遇到困难的时候，也能提前被投资者、投资机构、金融体系发现，补足资本市场服务中小企业的短板。

　　“所以北交所设立的意义重大就在于此。北交所的设立，就像一把钥匙打开了解决中小企业的融资之门。它跟上交所、深交所共同形成完整的生态体系，服务于广大创新创业型中小企业，让它们从小开始就能够茁壮成长，然后这里面优秀的企业会变成独角兽，登陆科创板或创业板，甚至主板，获得更多的资金支持”，张可亮说。

　　服务创新型中小企业

　　北交所的定位是服务创新型中小企业，张可亮经常在一线走访、接触新三板企业，非常了解中小企业的需求。

　　北交所设立的消息出来之后，张可亮身边好多以前的客户给他打电话约见面，积极性很高，都有上北交所的意愿，咨询如何去规划这样的路径，其中包括一些以前已摘牌的企业。

　　另一方面，北交所的设立之后将会迎来更多机构资金，相信北交所也会配合去扶持中小企业与机构资金的进行对接。张可亮表示，以前新三板市场还不是被定义为上市公司，很多机构资金还是不能投资于这个市场，这就极大地限制了资金的流入。成立北交所之后，这种情况改变了。这些公司是名正言顺的上市公司，而公募基金其实在投资北交所的上市公司上面没有任何的障碍，不需要去修改它的基金合同，所以也相当于是为机构投资者投资于中小企业开了便利之门。

　　在张可亮看来，目前已有很多公募基金已经表态要积极的参与，积极投资北交所，他们会在这里面挖掘优质的企业，接下来北交所也会形成分化。公募基金通过市场化的机制、手段，通过大量的调研，然后挑选出优秀的标的，就会给它投资，没有任何的障碍。未来社保基金、保险基金也可以投资于这样的市场，因为这个市场是完全按照上市公司的标准要求进行监管，进行信息披露，甚至进行处罚，这个安全性得到了极大的提升，“我相信北交所也会出台各种保护投资者的措施，我觉得一定是有各种很完善的法制化的手段来保障投资的安全性，配套措施会跟上，也打通了机构大资金与广大中小企业对接的渠道。”

　　对于如何更精准解决科技型创业型成长性中小企业和民营企业的融资难、融资贵的问题，张可亮认为，新三板有分层机制，从基础层到创新层，再到精选层，是一个市场自然而然优选的过程(基础层到创新层)，也有人工审核、选择的过程(创新层到精选层，以及未来的北交所)，这样涌现以及挑选出来的企业质地更好，国家、市场扶持的针对性和有效性会更强。

　　其建议，投资机构根据自己的风险承受能力和投资判研能力选择投资标的：如果研判能力特别高，就可以去基础层里面挑选“宝贝”，提前发现优质的公司；判研能力稍微差一点的，可以到创新层挑选企业。没有那么多时间精力，就可以投北交所企业，北交所的企业都已经挑选过的、比较优质，而且新三板市场未来会与市场外部工信部认定的专精特新小巨人企业评价标准互相参考、互相结合，这样的话，评价更加全面，精准性更强、更加有针对性。

　　新三板没有大幅下跌空间

　　在设立北交所这一超重磅政策利好提振之下，新三板二级市场迎来一波暴涨行情。

　　对于如何看待新三板这一波赚钱效应，张可亮表示，最近新三板的行情属于阶段性的，主要是投资者预期改善，给予这些公司流动性溢价。因为整个市场的规模比较小，一共只有66家，部分公司可能已经偏离了自身的价值，估值或许有些偏高。但其认为这只是阶段性的，解决这样的问题，还是要从供需平衡入手，目前北交所的审核速度已经加快，9月和10月可能进入一个审核的高峰期，甚至明年也会迎来一个比较大的扩容。池子做大以后，才能逐渐将市盈率稳定在一个比较合理的水平。

　　其认为，这一波是对之前低估值的一个修复，因为在政策出台之前，还有很多公司的市盈率都在10来倍左右，相对来说是非常低的。有了北交所宣布之后，它们的估值得到了一个迅速的回升，比如说都到了20倍左右，还是相对合理正常的一个表现，但有的可能就会抬到了30倍或者40倍，这可能会偏高，“其实近日已经逐步在向下回归，但是我认为大幅下跌的空间其实也是没有了，目前的这种状态会在市场力量各方博弈之下，形成或者找到一个估值的合理的水平。”

　　“就是说，北交所的也好，新三板的也好，整个估值体系是处在一个摸索建设的过程当中，所以我们还是密切地观察关注。”张可亮说。

　　对于新三板的投资逻辑和投资策略与A股有何不同，张可亮认为，在还没有精选层、还没有北交所的时候，新三板的投资策略其实跟A股确实是完全不一样。新三板的活跃度流动性活跃度没有那么高，当时门槛是500万元，这些投资者有一定的分析能力，有一定的金融基础知识，他会去认真地挑选企业，挑选企业以后以合理地价格买进去，然后就等待企业业绩的释放。这种投资逻辑更像是 PE的投资逻辑，“我发现了好的公司投进去，它未来三五年才能上市，然后我获得一个比较大的回报。而很多A股投资者来到这个市场可能会不适应，因为买了之后发现股价可能一个月两个月都是没有变化的。”

　　不过，张可亮也认为，有了北交所之后，新三板会更像二级市场，未来精选层的投资策略，需要参考二级市场的风格了。一级市场和二级市场的投资风格都会在精选层市场交融，最后哪种占据上风不好判断。张可亮表示，个人期待大家未来还是在这个市场上坚持价值投资的策略，而不是追涨杀跌，进行没有意义的换手。

　　对于新三板应如何建立自身的估值体系，张可亮认为，以A股做参考也好，以纳斯达克或者其他交易所都可以做参考，但是更多的还是应该认真地认识我们的市场，认识我们国家经济发展的基本面，然后认识这些公司所处的行业，以及他自身的管理能力、竞争能力、市场能力，然后再来谈给予他这个估值是高是低，在什么样的位置，“我觉得开始是在各方不断认识，不断博弈的过程才会逐步形成的。”

　　张可亮对新三板有更高的期待。其提过一个观点，就是新三板可以重新定义中国的资产价值。其认为，以前中国的资产价格几乎都是被A股定价，因为A股是一个二级市场，认为是一个交易出来的相对公允价格，但是张可亮认为这个价格其实市盈率偏高，因为标的相对比较稀缺，资金又比较多。张可亮认为，新三板是最广大中小企业群体里面的一些企业，它们的代表性、它们的样本范围其实更广。新三板市场其实可以成为我们观察中小企业发展的一个窗口，一个非常重要的样本库。

　　此前在新三板扩容之初，张可亮还提出精选层以及新三板成功的标志是有A股上市公司愿意主动转板到新三板(精选层)。张可亮认为，转板政策的出台，就是让新三板可以跟主板市场无缝衔接：一方面我们要去建设完善新三板市场，另一方面我们要改革优化主板市场，让二者逐步靠近，然后转板就是一个水到渠成的事情。二者如果逐步靠拢，并轨了以后，实际上每个市场都是上市公司，只不过有不同的一些特色、差异化的制度安排。“一直讲的是资本市场的互联互通，它不应该是单方向的。”

（文章来源：新三板论坛）