1、股市没有一成不变的投资逻辑

　　无论国内外股票市场，都没有一成不变的投资逻辑。以中国股市为例，2018年7月以来，股市至少可以分为三个阶段：

　　低估值阶段：2018年7月-2019年4月。大盘指数先下后上，而低估值指数早在2018年7月已经出现企稳迹象，同时在2019年1-4月的上涨中仍然跑赢大盘。

　　绩优股阶段：2019年5月-2021年2月。这一阶段市场对于“价值投资”非常热衷，“核心资产”概念深入人心，以“茅指数”为代表的绩优股风格表现极佳，远远跑赢大盘指数和低估值。

　　成长股阶段：2021年3月-11月。以光伏、新能源为代表的成长股显著跑赢大盘，在9月原材料涨价股下跌之后成为唯一赢家，高市盈率指数该阶段涨幅达40%，远远跑赢其他风格。

　　2、2021年股市特点与2018年不同，2022年股市难以重现2019年

　　2018年股市的特点是：股票指数趋势性下跌、估值越来越便宜、成交量越来越低、市场情绪极端悲观，然后2018年底政策变化，2019年初信贷扩张，经济反转，导致了股市大涨。2021年股市的特点是：股票指数没有趋势性下跌、估值越来越贵、成交量保持高位、市场情绪乐观。

　　2021年股市表现与2018年完全不同，那么即使政策发生与2018年12月类似的变化，2022年股市也难以重现2019年。

　　3、推荐“银地保+基建+港股”以及相关转债标的

　　我们推荐“银地保+基建+港股”以及相关的转债标的。

　　2021年的“银地保+基建+港股”与2018年的大盘指数高度相似，因此有可能重演2019年的大盘指数。2021年的“银地保+基建+港股”趋势性下跌，估值普遍跌到历史低位，市场情绪对这些板块极端悲观，甚至部分机构已经悲观到没有相关研究员的程度。

　　政策边际变化，主要利好“银地保+基建+港股”。我们从具体的稳增长政策看，五个“正确认识和把握”是对2021年的纠偏，其主要影响板块就是“银地保+基建+港股”。稳增长需要“房地产纠偏+基建投资加码”，政策对这些领域态度变化，市场对相应板块的态度也应发生变化。

　　资产荒下，高股息率有投资价值。随着限制地方政府隐性债务、限制房企加杠杆，高收益资产消失殆尽，银行理财收益率下降至历史低位，债券收益率下降至历史低位，有业绩确定性的股票估值上升至历史高位，股息率是有投资价值的。

　　风险提示：政策变化超预期。