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宏观周度专题:通胀潜在的风险点?

加入日期:2022-2-17 20:02:41

  顶尖财经网(www.58188.com)2022-2-17 20:02:41讯:

  全球大通胀愈演愈烈,中国还能否“独善其身”,哪些驱动逻辑值得关注?

  全球大通胀,为何中国“独善其身”?直接缘于构成不同,根源在供需差异全球大通胀愈演愈烈,而中国CPI 通胀保持低位,直接缘于构成的不同。疫后全球主要经济体通胀纷纷创新高,1 月美国CPI 抬升至7.5%、而中国CPI 回落至0.9%。中美CPI 通胀如此大反差,直接缘于两国CPI 构成和主导因素变化趋势不同,能源相关和住房是美国CPI 主要权重项、过去一年多涨幅居前;猪肉和服务价格是中国CPI 主要拖累,住房在中国CPI 中的权重虽不低、但波动非常小。

  中美CPI 通胀不同的根源在于,经济需求的“错位”和供给影响强弱差异。美国货币“大放水”、财政“撒钱”,使得居民收入不降反升、消费需求强劲;中国政策相对克制、优先保民生和生产,消费一定程度受到需求下降和场景缺失的双重抑制,尤其是线下活动相关消费。此外,不同于海外,中国在居民用电、天然气等民生资料采取严格限价,对CPI 影响较大的猪价也显著受到大量供给的拖累。

  迟来的通胀,还是低通胀常态?供给逻辑的反转或强化,可能推升通胀压力伴随生猪供给出清,新一轮猪周期的重启,或加快“低通胀”的终结。非洲猪瘟后,生猪养殖成本的大幅攀升,及行业资本开支的大幅扩张,导致养殖企业亏损持续时间更长、亏损幅度更大;新冠疫情后原材料成本的大幅抬升和猪肉需求走弱,进一步加大了生猪出清的压力,意味着本轮猪周期出清会更加“惨烈”。然而一旦出清,存活的养殖户提价动力更强;若需求边际改善,猪价弹性或更大。

  能源等成本持续居高不下,可能进一步强化成本端压力的显性化。前期原材料成本压力已在持续显性化,部分需求价格弹性相对偏低的耐用品已明显上涨,交通燃料、家用器具等CPI 分项屡创新高。煤炭供需紧平衡下,各地陆续上调工商业电价、不少地区高峰时段上浮比例超过50%;同时,伴随海外疫情防控放开,原油需求增多、而供给弹性有限,或导致油价持续高位,进一步推升成本端压力。

  2022 年,通胀形势的演绎路径?CPI 通胀超预期,可能是下半年潜在风险伴随场景修复,消费需求对通胀的抑制或减弱,甚至成为通胀的重要“推手”。

  当前消费不足,不完全是居民收入和消费意愿的拖累,还与疫情反复下,消费场景缺失等紧密相关,尤其是对消费拖累较大的社会集团消费。伴随疫情防控日趋精准、微观主体应对更加从容,使得疫情反复对线下活动的干扰趋于减弱,消费场景正逐步修复;如果疫情防控全面放开,场景修复带动的需求改善或更明显。

  展望未来,CPI 通胀阶段性超预期,可能是下半年潜在风险。供需变化带来的“猪油共振”,成本端压力的加速显性化,及服务需求修复带动的“补偿式”涨价等,皆可能成为通胀超预期的重要“推手”。中性情景下,CPI 通胀率,或从2月开始逐步回升、三季度抬升至2.5%以上,年内高点或接近3%;悲观情景下,CPI 通胀率在年中可能抬升至3%以上,进而可能对货币政策产生一定掣肘。

  风险提示:原材料供给不及预期,猪价大幅反弹。

(文章来源:国金证券

文章来源:国金证券

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