中银证券研究部2022年4月金股组合 src=http://getimg.jrj.com.cn/images/2022/04/weixin/one_20220401152702372.png>

　　报告正文

　　一、策略观点

　　4月A股市场预判：内外不确定因素逐步落地，市场有望温和回温，关注两大反攻方向。创业板接近底部区域，重回涨势仍需等待。国内流动性环境维持合理充裕，财政发力有望逐步兑现。联储持续引导加息预期，美债利率上行带来的海外紧缩担忧短期仍将扰动市场。创业板盈利估值性价比较高，已具备投资价值。行业配置上，关注两大反攻方向：一是硬科技与高端制造，包括半导体产业链；锂电、光伏、风电新能源板块；军工、创新药等；二是困境反转方向，包括中游制造如消费电子、 TMT 软科技、猪周期等。主题上关注专精特新、国产替代带来的投资机会。

　　二、3月组合回顾

　　行业组合优于市场，个股组合优于市场。上月“老佛爷”行业组合绝对收益-6.49%，表现优于市场1.35%；“老佛爷”金股组合绝对收益-7.38%，表现优于市场0.45%。2017年初以来“老佛爷”个股组合收益净值为2.34。

　　中银证券研究部2022年4月金股组合 src=http://getimg.jrj.com.cn/images/2022/04/weixin/one_20220401152704371.png>

　　中银证券研究部2022年4月金股组合 src=http://getimg.jrj.com.cn/images/2022/04/weixin/one_20220401152706372.png>

　　三、3月行业观点及推荐个股

　　地产行业：保利发展

　　行业观点：

　　3 月 16 日金融委会议提出有关部门要积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策，或意味着各地会更积极的出台对房地产市场有利的宽松向政策，房地产政策或将有实质性的好转。此后央行、银保监会、外汇局、财政部、证监会同时就地产行业密集表态释放强烈的维稳信号，虽然 1-2 月投资与销售数据层面均超过市场预期，但实际市场销售仍然低迷。近期地方政策频出多地下调房贷利率、首付比例下降、限售限购的部分放松、预售资金监管纠偏等政策，不过对市场的提振作用较为有限，房企仍然面临较大的资金压力，前期信贷支持并未到位，4 月也是偿债高峰期，因此短期数据表面的超预期可能并不能延续。我们认为地方层面供需端、房企资金端仍有持续进一步调整的空间。从板块投资角度来看，我们认为一、二季度交替时仍是较好的配置窗口期，政策改善预期仍在加快，建议持续关注地产板块机会。

　　从个股来看，我们建议关注四条主线：1 信用风险较低、融资渠道畅通、安全性较高的龙头房企；2 财报安全性高、现金流较为稳定的区域性央国企或区域龙头民企；3 在降息等宏观与行业政策改善影响下边际收益较大的弹性房企；4 当前收入确定较强、集中度加速提升同时关联房企近期信用风险缓释弹性反转的地产后周期物业板块。

　　推荐：保利发展

　　央企龙头具备穿越周期的战略定力。06年公司上市初销售规模仅84亿元，20年达5028亿元，实现14年60倍跨越式增长，年复合增速34%；市占率从0.4%增至2.9%，规模始终位于行业前五，央企第一。我们认为公司穿越周期的能力主要因为其清晰的战略方向及强大的执行力。从战略看，公司自成立以来，始终契合国家发展方向，把握城镇化扩张带来的发展机会。一方面，坚实以刚需和改善性住宅为主，解决住房需求；另一方面，始终坚守住宅地产、坚守核心一二线城市为主、坚守地产相关多元化，没有进行盲目战略转型，保持了稳固的行业地位。与传统央国企不同，公司在推进市场化机制方面是央企中的领先者，股权激励及跟投机制充分；新管理层上任后积极增持，体现持续推动公司发展的决心。

　　坚守地产主业，坚持“中心城市+城市群”深耕战略。公司21年实现销售额5349亿元，同比+6.4%，销售排名跃升至第四位。由于公司深耕一二线核心城市，销售均价相对较高，21年16049元/平，同比增长8.8%。21H1公司一二线城市销售贡献为67.6%，广州超260亿元，佛山超200亿元，上海、北京、东莞超100亿元，战略聚焦的优势凸显，核心区域及城市深耕效果显著。公司擅长根据土地市场变化灵活调整节奏，合理把握投资节奏，补充优质土地资源，同时始终将拿地成本控制在合理水平，楼面均价/销售均价始终控制在50%以下，保障充足的盈利空间。截至21年6月在建面积1.4亿平，待开发面积7323万平，可满足2-3年开发需求，其中一二线城市占比61%，四大核心城市群占比37%。

　　“一主两翼”战略清晰，两翼业务不断发展，合力打造不动产生态平台。截至21年6月末，1）不动产金融翼：公司拥有信保基金（持股40%）、保利资本（持股45%）、太平保利（持股49%）三家不动产基金管理机构，累计管理基金规模超1600亿元。2）综合服务翼：公司有效整合行业生态系统资源，其中保利物业（持股72.3%）在管面积4.28亿平，市占率1.6%，38%为房企母公司提供的物业，营收从16年的25.6亿元提升至20年的80.4亿元，CAGR33%，21年有望破百亿元；保利商业已开业购物中心29个，分布14 个中心城市，开业面积 193 万平，在营项目出租率超 80%，打造了“时光系”、“together系”商业品牌；保利酒店旗下拥有4个自主品牌，已开业酒店 20 个，客房数 4873 间；保利公寓18年面世，为满足不同客群居住需求，形成差异化品牌矩阵，目前共有N+及瑜璟阁两大品牌体系，当前在营项目40个，累计开业6120个房间。保利经纪方面，18年保投顾与业界龙头合富辉煌完成股权整合，公司持股43.9%，销售代理业务覆盖200 多个城市，代理项目超 2200 个，代理销售规模超 2500 亿元。

　　投资建议:盈利预测在当前“良性循环和健康发展”的基础上，优质房企在融资方面率先获得监管层支持，公司多年以来始终保持适中的杠杆水平，是2020年TOP5房企中唯一实现“三道红线”绿档的企业，截至2021年第三季度末依然保持着绿档的优势，营收业绩及销售规模稳步增长，在整体行业面临利润率下滑的压力下，盈利能力仍保持在行业较高水平。同时，在2021年集中土拍中积极参与，新增项目多集中于高能级核心地区；在手土地储备充足，为未来销售增长提供支撑。我们认为，凭借强大的资源护城河、央企的融资优势、激励机制升级带来的效益提升等因素，公司规模增长将逐步提速，助力实现重返前三愿景。中长期来看，随着风险缓释，行业清整将进一步推动各类资金、土地等资源向优质头部房企聚拢，公司作为融资渠道畅通、综合能力突出的优质龙头房企将享有更高的估值溢价。

　　评级面临的主要风险：销售与结算不及预期；房地产调控超预期收紧；融资持续收紧；多元业务发展不及预期。

　　建材行业：华新水泥

　　行业观点：

　　3 月国内稳增长政策落地情况不及预期，加之上海、东北、山东等地因疫情扩散经济停滞，建材品下游需求端仍疲弱，或仍处于惯性下滑态势。部分建材品因能源、化工原料价格上涨带来的成本压力加大而不同程度提价，盈利能力仍未有改善。随着我国经济增长数据的持续回落，基建和地产投资作为这几年常用的逆周期调节基本工具的重要性和迫切性会逐步增强。毕竟， 13 年至今国家对于经济指导的大框架一直都是“稳增长，调结构”调为目标，稳为基础。以基建和地产逆周期乃至跨周期对冲经济下滑预期先行，时间顺序：先基建后地产，基本面需求的回暖预计在 2022 年 5 、 6 月后得到体现。一季度基本面真空，关注稳增长政策预期落地情况。

　　推荐：华新水泥

　　21年公司营收稳增，利润小幅下滑：全年公司营收324.6亿元，同增10.6%；归母净利53.6亿元，同减4.7%。

　　水泥主业保持稳健：2021年公司销售水泥及熟料7,526万吨，同减1.0%，我们测算2021年公司水泥及熟料吨售价341.1元，同增3.9%，上涨12.9元；吨成本229.1元，同增16.7%，上涨32.8元；吨毛利112.1元，同减15.1%，下降19.9元。受能耗双控和需求端冲击，公司水泥销售、利润有一定回落。

　　非水泥业务放量高增：2021年公司非水泥业务放量高增，实现销售收入67.9亿元，同增53.9%，利润26.4亿元，同增39.7%。非水泥业务占收入的比重达20.9%，同增5.9pct，占利润比重达23.8%，同增8.0pct。

　　绿色转型引领降本增效，非水泥业务提供业绩弹性：公司积极探索绿色低碳发展新路径，通过数字一体化改革积极推进自动化改造以及减碳成果转化，或将持续实现降本增效。2022年，公司计划投资122亿元深化一体化战略，计划销售骨料7,822万吨、混凝土1807万方，相比21年分别增长123.7%，147.3%。

　　评级面临的主要风险：海外战略不及预期，区域景气度复苏不及预期，原材料价格上涨，西南地区产能投放数量较多。

　　化工行业：新和成

　　行业观点：

　　周期类行业：原油高位运行，价格传导持续。根据百川数据，截至 2022 年 3 月 25 日，跟踪的产品中 62% 的产品月均价环比上涨；30% 的产品月均价环比下跌；另外 8% 产品价格持平。万得数据显示，截至 2022 年 3 月 25 日， WTI原油月均价环比上涨 17.7%，布伦特原油月均价环比上涨 19.3% 。行业数据：2022 年 2 月化工行业PPI 指数 112.6 ，环比 2022 年 1 月下降 0.88% 。政策方面，《十四五”现代能源体系规划》发布，规划指出，在能源保障更加安全有力的背景下，至 2025 年，非化石能源发电量比重要达到 39%左右。氢能产业发展中长期规划（ 2021 2035 ）发布，氢能产业链顶层设计逐步落实。原料大幅波动，看好一体化行业龙头公司。尤其是在碳中和背景下的产业升级与集中度提升的大背景下，龙头公司抗风险能力较强，优势明显。

　　成长类公司：碳酸锂涨势放缓。根据上海有色网数据，截至 2022 年 3 月 25 日，电池级碳酸锂均价收报 50.3 万元吨，较上月涨幅约 9.35% 。工信部与市场监管总局于 3 月 16 日、 3 月 17 日组织召开锂行业运行座谈会、动力电池上游材料涨价问题座谈会，指出产业链上下游企业要加强供需对接，协力形成长期、稳定的战略协作关系，共同引导锂盐价格理性回归。半导体材料方面，根据 SEMI 最新报告数据， 2021 年全球半导体材料市场收入约 643 亿美元，同比增长 15.9%，再创新高。其中，中国半导体材料市场收入约 119 亿美元，同比增长 21.9% 。

　　投资建议：化工产业链较长，原料剧烈波动，下游价格传导有所滞后，且不同产品的供需情况决定不同的传导程度，部分产品与子行业或面临传导不畅盈利受损的局面。在子行业挑选上侧重一体化及高景气度。从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品(行情000061,诊股)相关农化、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。

　　推荐：新和成

　　2021年前三季度实现营业收入105.16亿元，同比上升40.72%；实现归母净利润33.66亿元，同比增长14.67%，扣非后归母净利润32.01亿元，同比增长14.29%。业绩符合预期。其中三季度单季度实现营业收入32.62亿元，同比增长50.31%，归母净利润9.58亿元，同比增长31.79%。公司前三季度综合毛利率46.8%，净利率32.14%，均维持在较高水平。

　　产销大幅增长，维生素A、蛋氨酸价格下滑，维生素E价格略有上涨。产品价格方面，根据WIND统计，三季度单季度维生素A （50万IU/g）、维生素E（50%）、蛋氨酸（国产:25公斤/件）均价分别同比下降31.02%、上涨20.95%、上涨1.40%，三季度均价环比二季度分别下降15.16%、上涨0.69%、下降13.79%。产品产销方面，2020年公司蛋氨酸一期5万吨生产线实现满负荷生产，二期25万吨/年项目其中10万吨装置、生物发酵项目（一期）持续稳定生产。另外，根据公司此前公告，公司年产25 万吨蛋氨酸二期项目其中 15 万吨装置延期至2023年6月投产。

　　突破多个高壁垒产品，精细化工龙头持续成长：多年来，凭借产业链及工艺技术的优势，公司陆续突破香精香料、蛋氨酸、PPS/PPA等高壁垒产品的生产销售，且各个业务板块实现良好协同。2018年来，公司启动多个新项目的建设，包括25万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵、山东营养品项目及精细化工项目等，此部分产能在2020-2023年起逐渐投产释放业绩，公司的营收规模有望持续提升。

　　评级面临的主要风险：蛋氨酸、黑龙江等新项目投产进度晚于预期。下游需求大幅低于预期。产品价格大幅下滑。

　　电新行业：美畅股份

　　行业观点：

　　新能源汽车：主流车企电动化进程持续加速，有竞争力的车型密集推出，有望刺激全球新能源汽车需求持续高增长；中游竞争格局持续优化，全球供应链加速导入。国内新能源汽车产销量高增长延续，车企涨价对终端需求影响预计整体可控， 4680 新技术有望带来结构性机会；2022 年需求高增长态势不改，但锂价快速上涨引发市场对中游部分环节盈利的担忧，可优先关注电芯龙头与部分格局较好、盈利增速较高的中游材料标的。

　　光伏：产业链价格在 2021 年年中的水平上阶段性企稳并阶段性反弹至较高位置，预计在下半年硅料供给松动前产业将大致维持前状态， 2022 年需求高增长预期依旧稳固， 制造业全年均价有望上修，硅料松动后市场或预期明年需求上调 ；组件龙头盈利能力有望维持稳定， 逆变器龙头高盈利能力有望持续，HJT 设备国产化与电池产业化快速推进，优选业绩有望保持较高增速的标的以应对产能周期的挑战。

　　风电：“十四五”国内装机目标上调，机组大型化趋势明显。国内新增招标量指引需求拐点提前，海上风电需求或超预期；风机招标价格大幅下滑之后，或接近底部区域；部分核心零部件 2022 年价格有望阶段性 谈平或 提升，大宗原材料价格松动有望推动制造产业链盈利释放。

　　电力设备：新能源装机比例的提高要求加快构建新型电力系统， ，“十四五”电网投资总额 有望进一步提升， 结构预计将进一步向特高压、智能化等领域倾斜，相关设备需求景气有望提升，核心供货企业有望显著受益。

　　推荐：美畅股份

　　金刚石线龙头，盈利能力冠绝行业：公司成立于2015年7月，于2020年8月在深交所创业板上市。截止2021年9月，公司金刚石线年化产能超过7,000万公里，是目前全球生产规模最大、市场份额领先的金刚石线生产企业。公司利用自身产业链优势与技术积累，及时实现更细线径的新产品研发及量产销售，叠加自身持续降本，盈利能力领先行业。

　　光伏金刚线需求有望保持较快增长：我们预计2022-2024 年全球光伏装机需求分别约 220GW、280GW、350GW。在光伏终端需求持续向好的预期下，硅片产能快速扩张。2020年以来，产业内单晶硅棒、硅片扩产计划总量分别超过360GW、280GW。此外，硅片薄片化推动母线向细线化发展，金刚线耗量有望提升。在下游需求与耗量提升的推动下，金刚线需求有望较快增长。我们预计2022年全球金刚线需求有望达到1.16亿公里，同比增速约46%；2023-2025年需求亦有望保持较快增长。

　　多重优势加持，龙头地位稳固：公司具有技术、产能、成本和客户等多重优势，公司龙头地位有望保持稳固。技术方面，公司掌握金刚线生产全套核心技术，在生产效率及良品率等方面相比同行均有较强的竞争优势。产能方面，公司推动“单机十二线”技改，产能快速提升，预计到2022年底，公司金刚线年化产能有望达到1.25亿公里，有望助推公司市占率提升，规模优势对成本的摊薄进一步凸显。成本方面，公司实现母线部分自供，自主扩建黄丝产能提升自供率，有望大幅降低原材料成本。客户方面，公司已成为下游一线企业核心供应商，并基本覆盖其它主要企业，且有望通过充分满足定制化需求等途径提升客户黏性。

　　评级面临的主要风险:价格竞争超预期；成本优势超预期缩减；原材料成本超预期上涨；技术迭代风险；光伏政策风险；疫情影响超预期。

　　机械行业：北方华创

　　行业观点：

　　3 月，受外部宏观环境影响，机械设备行业下跌 10.26%，各重点细分板块均出现下跌，其中：光伏设备下跌 7.18% ；半导体设备板块下跌 7.58%；工程机械下跌 12.72%；油服下跌 13.43%；锂电池专用设备下跌 13.50%；风电设备下跌 15.63% 。

　　4月趋势分析：

　　工程机械：估值优势，受益于宏观推动工程需求。

　　半导体设备：产能积极建设，设备需求高企，政策激励投资密度长期推动。

　　光伏设备：弹性维持最高水平，接近安全点。

　　锂电设备：短期估值重回合理区间，长期看好绑定主流电池厂的龙头。

　　风电设备：二季度海风招标有望启动，海风业务占比大的企业有望边际向好。

　　油服设备：油价上浮，优质标的投资机会仍存。

　　科研仪器：国家战略支撑，基本面长期看好.

　　推荐：北方华创

　　2021全年盈利超预期，扣非净利润率大幅提升。公司预计全年营收区间中值为96.89亿元，同比增长60%；预计全年净利润区间中值为10.75亿元，同比增长100%；预计全年扣非净利润中值为7.89亿元，同比增长300%。2021年扣非净利润率达到8.1%，相比上一年度3.3%大幅提升了4.8个百分点，一方面是因为电子元器件收入叠加盈利能力持续上升，另一方面是因为半导体设备收入高增长导致产品结构优化带来盈利能力变化。

　　第四季度收入延续高增长趋势。单季度来看，预计Q4营收区间中值为35.16亿元，同比增长58.35%，环比增长37.08%；预计Q4归母净利润区间中值为4.16亿元，同比增长97.63%，环比增长19.47%；预计Q4扣非归母净利润区间中值为2.64亿元，同比增长1100.00%，环比下滑12.00%。公司预计的Q4实现营收接近预计的2021全年实现营收的36%，同比和环比均高速增长，同时单季度盈利能力大幅提升。

　　关键设备赢得头部客户认可，定增助力扩大市场份额。公司在半导体、泛半导体和零部件领域均有产品布局，其中半导体设备领域更是居于国内龙头地位，等离子体刻蚀、氧化/扩散炉、退火炉、PVD、CVD、ALD、清洗等关键环节设备赢得了头部客户的批量订单，形成较强的客户粘性。同时，公司已完成2021年近85亿元的非公开发行股票筹资，将用于半导体装备研发、产业化扩产和精密元器件扩产等项目建设，达产将形成500台集成电路设备、500新兴半导体装备、300台LED设备和700台光伏设备的产能。

　　评级面临的主要风险：零部件供应受限导致订单落实不到位、国际边缘政治不确定性、研发投入转化成果进度不及预期。

　　医药行业：沃森生物

　　行业观点：

　　3月医药板块下跌 0.89%，经过长达 9 个月的调整之后，目前在小心的试探底部位置。目前估值总体合理，医药板块经过持续调整之后，高估值风险得以部分释放。未来反弹可期，但对反弹的高度持谨慎态度。近两年来的持续上涨使得部分热门细分板块的估值过高，医药行业长周期逻辑充分演绎，估值呈现脆弱性：市场调整前， CXO 、医美、民营医疗服务、创新药、实验室材料等行业市盈率高达 100 -200 倍，泡沫化现象十分明显。着眼未来：国内创新药行业的天花板被限定（医保控费）、 CXO 行业的长期高增速不确定、民营资本在医疗服务领域里受到诸多限制，长周期逻辑并不顺畅，对于长久期资产的估值形成了压制。因此磨底之后我们可以先看一个高度有限的反弹。

　　从基本面的情况来看， CXO 行业三季报继续高速增长，订单饱满，因此反弹可期。部分化学原料药企业近期受到新冠小分子药物的刺激涨幅较好，累积了较大的风险，保持谨慎。原料药头部企业依靠技术成本优势，逐步成为全球制药供应链环节中极为重要的一环，经济附加值持续提升，且并不受国内医保控费影响，因此长周期辑强劲，值得看好。传统制剂企业仍处于漫长的转型过程中，新的方向不容易转换，整体压力仍然较大。创新药受制于宏观风险偏好下降的影响（尤其是美国市场加息影响），整体机会并不大。中药行业受到国家大力扶持，基本面处于重大变化中，估值仍然不高，有相对收益的机会。

　　推荐：沃森生物

　　13价肺炎疫苗持续增长，研发投入增长明显。报告期内，公司13价肺炎疫苗收入持续增长。同时，研发费用增幅较大，主要原因是公司在新冠疫苗上的研发进入关键时期。此外公司管理费用因股权激励而增加，也对净利润造成一定拖累。

　　国产mRNA疫苗犹遮面，已知信息透露对抗变异效果理想。军科院秦成峰教授表示公司新冠mRNA疫苗目前显示对抗变异株的效果理想，针对Delta变异株中和抗体滴度仅下降1.5倍。同时，该疫苗能够实现2-8摄氏度下的保存，与国外两款mRNA疫苗相比具有优势。较为宽松的存储条件使疫苗的可及性大大提升，尤其对于发展中国家意味着不需要成本高昂的冷藏设备用于存储运输。

　　新冠mRNA疫苗海外临床陆续获批，佐证疫苗可期。2021年9月，公司新冠mRNA疫苗相继获得墨西哥、印度尼西亚、尼泊尔药监部门批准开展临床III期试验。考虑到数据收集和数据整理所需时间，可以期待在2022年初看到海外III期结果。

　　厂房竣工交付，配套供应商同时跟进。9月1日玉溪沃森新冠疫苗产业化基地mRNA疫苗模块化生产厂房竣工交付。该项目设计产能每年2亿剂。10月，公司与金斯瑞蓬勃生物就ABO-028M mRNA疫苗项目的BLA和商业化生产达成合作。mRNA疫苗配套工作推进顺利，静待III期结果。

　　评级面临的主要风险：III期临床试验缓慢造成研发进度不及预期，审批趋严及医保控费造成的政策收紧风险，海外疫苗注册进度不及预期导致无法进行销售。

　　食品饮料行业：五粮液

　　行业观点：

　　酒类，白酒是我们最看好的行业，消费展现出很强的韧性。展望 2022 年，我们认为白酒仍是增长确定性最好的子行业，但 3 月疫情超预期， 1 季度业绩存在下修的压力。由于收入结构变化、白酒消费的棘轮效应、集中度提升的趋势，白酒的消费反而展现出来很强的韧性，特别是中高端酒。白酒重点关注确定性增长品种和改善型低估值品种，包括山西汾酒(行情600809,诊股)、水井坊(行情600779,诊股)、五粮液、贵州茅台(行情600519,诊股)、口子窖(行情603589,诊股)。

　　食品，至暗时刻已经过去，休闲、速冻、软饮料均有机会。（ 1 ）高端白奶和低温白奶由于营养健康受消费者青睐，消费习惯改变将促使这些品类维持高增长。短期来看，乳制品龙头机会较多，竞争格局持续改善，业绩释放动力较强。（ 2 ）调味品需求有望逐季改善，需要密切关注竞争格局的变化。（ 3 ）速冻食品 20 年受益疫情 C 端加速增长， 21 年逐步恢复至常态，关注细分赛道如广式速冻成长机会。（ 4 ）休闲食品 2022 年各家公司将延续调整和改善步伐，关注提价和调整的效果。

　　推荐：五粮液

　　业绩预告显示2021年收入增长15.0%，增长较为稳健，普五价稳量升，消化历史库存。（1）五粮液21年营收增速在上市公司中排名较为靠后。不同于次高端和中档酒，由于2020年五粮液报表受疫情冲击较小，因此2021年未展现出深蹲起跳带来的弹性。换个角度来看，对比白酒公司中1-3Q21收入的两年复合增速，五粮液增16%，排名第4，其实并不差。（2）21年五粮液酒保持了旺销态势，团购占比提升和经典五粮液带来增量，我们判断报表端普五量价均可实现增长。终端表现来看，普五价稳量升，4季度一批价960-970元，同比上年同期变化不大。我们判断今年公司对价格实际要求不高，管控力度明显弱于过去两年，21年以量为主，消化历史库存。（3）渠道能力持续升级。根据经销商大会，五粮液21年新吸纳高质量终端5300家，优化调整低质量终端1600家，携手经销商拜访重点企业近3万家，近70%企业实现团购。（4）3Q21、4Q21收入同步分别增长10.6%、11.1%，下半年增速放缓，主要受高基数和消化历史库存的影响。

　　新高管团队成型，22年将轻装上阵、重新发力。（1）22年2、3月公司陆续发布了多个人事任免公告，新高管团队成型。随着人员的稳定，五粮液将开启新的征程。（2）过去几年渠道能力持续升级，公司团队完成向终端的转型，人员持续扩充和战斗力加强，长远来看我们判断团购占比将逐渐接近传统渠道。（3）经典五粮液值得期待，有望成为战略大单品。当前仍处于价格探索期，随着消费者认知度提升，经典五粮液有望在普茅和普五之间找到合适的价格平衡点。

　　评级面临的主要风险：疫情影响超预期。渠道库存偏高。

　　计算机行业：金山办公

　　行业观点：

　　行业估值触底。行业 PE 为 43倍，仍然处于 2 年期（ 0%）和 5 年期（ 7%）谷底。2018 年行业估值略高于当前，随后开启 2 年左右的牛市行情。因此看好当前行业配置中期受益概率。

　　Q1 业绩代表性低，但可提振信心。Q1 业绩占比一般较低，但高增长个股容易重拾资金兴趣。可重点关注有望收获高增一季报公司，同时关注超跌个股。

　　推荐：金山办公

　　移动端超车，打造办公软件第一品牌。凭借对移动互联网良机的把握，公司扭转行业旧格局，获得领先性地位（客户覆盖率达62%、移动端月活份额超90%）。移动办公对SaaS订阅模式天然友好，既增强营收持续性和平滑性，又提高客户黏性，成为公司长期增长的主要驱动力(行情838275,诊股)。

　　信创与数字经济助推市场走出巷战。传统市场中用户版权意识和付费意愿较低，从获客到付费转化以及竞争复杂度如同“巷战”。而行业迎来变革：（1）国产化确定性加强。2023年信创市场或超3,650亿元，近期俄美制裁等事件更加凸显科技自主的迫切性；（2）数字化需求放量：根据“十四五”规划，到2025年预计软件和信息服务产业规模快速提升至14万亿元，疫情期间线上办公习惯也将带动中小企业和C端市场。市场摆脱巷战环境，龙头企业进入舒适区，更能做到以点及面、长驱直入的扩张成效。

　　平台级战略应对新战场。面临“阵地战”新环境，公司推出全新数字办公平台，完善从工具向服务链条的布局，积极打造自己的办公软件生态系统。客户在享受公司现有SaaS通用产品的同时，个性化需求得以满足，有利于提升数字化付费意愿。同时平台通过模块嵌入等方式赋能云厂商平台，与合作伙伴打造数字化转型共同体，推动生态建设。

　　评级面临的主要风险：平台业务增长不及预期；技术突破不及预期；信创需求回落。

　　四、风险提示

　　大盘系统性风险；个股层面暴雷。