事件：

　　美国2022年3月CPI同比增8.5%， 前值7.9%，市场预期8.4%； 季调后CPI环比增1.2%，前值0.8%，市场预期1.2%。

　　核心CPI同比增6.5%， 前值6.4%，市场预期6.6%；季调后核心CPI环比增0.3%，前值0.5%，市场预期0.5%。

　　截至4月12日收盘，10年期美债收益率下行2bp至2.77%，三大股指小幅走弱，标普500指数跌0.34%，纳斯达克指数跌0.3%，道琼斯工业指数跌0.26%。

　　核心观点：

　　美国3月CPI基本符合预期，俄乌冲突持续背景下，能源和食品价格走高是助推此次通胀环比提升的主要因素。通胀高企背景下，美联储货币政策紧缩或将提速，加剧美国经济衰退风险。因此，在加息和缩表的过程中，美联储将紧密跟踪通胀和经济数据，评估加息对经济的影响。若通胀趋缓，经济衰退风险持续上行，则降低激进加息的必要。

　　通胀压力持续，CPI基本符合预期

　　汽油、食品、住房为此次通胀主要贡献项，但环比看，机票价格（+10.7%），酒店（+3.7%），医疗护理服务（+0.6%）等品类涨幅同样显著。一方面，欧美制裁俄罗斯能源的风险不断抬升，俄罗斯作为原油和天然气的出口大国，俄乌冲突升温导致油价高位波动。向前看，考虑到俄乌冲突尚未结束，制裁风险仍在，预计上半年油价仍处在高位波动的环境，制约CPI同比增速下行速度。另一方面，俄乌均是小麦、玉米、葵花籽油的主要出口国，俄乌冲突加剧供应链紧缩问题，压降食物供给，抬升食品价格进一步上行的风险。

　　美联储货币紧缩政策或将提速，加剧美国经济衰退风险

　　现阶段，美联储政策重心全面转向控制通胀，货币政策收紧节奏或将提速。然而，美联储加速货币政策收紧，或将导致美国经济衰退风险加剧。一是，加息导致收益率曲线平坦化，降低银行信贷供给意愿，不利于信贷扩张。二是，美联储加息将影响最优惠利率（prime rate），从而进一步传导至房贷和车贷利率，拖累汽车消费和住房投资。三是，美联储加息，抬高企业融资成本，对公司股权回购形成压制，从而导致美股面临调整压力，进一步影响居民财富效应，进而抑制消费，形成负向反馈，不利于美国经济。

　　总体来看，我们认为，在通胀高企的背景下，美联储货币政策紧缩或将提速，上半年持续加息，5月议息会议中大概率宣布缩表。在货币政策收紧的过程中，美联储将紧密跟踪通胀和经济数据，评估加息对经济的影响。若通胀趋缓，经济衰退风险持续上行，则降低激进加息必要。

　　风险提示：全球通胀变化超预期；俄乌冲突超预期，疫情变化超预期。