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　　【政策】杨畅：改革促消费前瞻(二)：补居民——当前经济与政策思考

　　【计算机-中望软件(688083)】闻学臣：国产CAx龙头扬帆起航

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　　【地产】陈立：单月投资负增长，销售持续承压

　　【固收】周岳：4.8%后，“5.5%左右”怎么看？

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　　【政策】杨畅：改革促消费前瞻(二)：补居民——当前经济与政策思考

　　新冠疫情反复对于居民生产生活均产生较大影响，失业率短期上升、居民收入受到压制。为帮助居民应对疫情的冲击，向居民端进行转移支付，是不同国家和地区采取的共性手段。从代表性国家和地区的实践来看，可分为三类：

　　第一类为普惠制，典型代表有美国和我国香港地区，连续三轮向居民端大规模转移支付；

　　第二类为先普惠再定向制，典型代表有新加坡和日本；

　　第三类为定向制，典型代表有英国，主要是针对特定人群提供补贴。

　　从各个国家和地区向居民转移支付的实践来看，以下特点值得借鉴：

　　第一，发放目的的一致性：在短期确保居民收入相对平稳。

　　第二，发放金额的有力性：补贴与月度人均可支配收入的比例最高接近80%。

　　第三，发放效果的显著性：短期能够刺激消费的迅速修复。

　　第四，发放对象的针对性：以中低收入群体为主。

　　第五，发放金额的差别化：针对不同群体发放不同金额。

　　第六，发放方式的有效性：采取电子支付方式成为主流。

　　风险提示事件：1、政策变动风险。2、研报使用的信息数据更新不及时的风险。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《改革促消费前瞻(二)：补居民——当前经济与政策思考》

　　发布时间：2022年4月19日

　　报告作者：杨畅中泰政策负责人S0740519090004

　　【计算机-中望软件(688083)】闻学臣：国产CAx龙头扬帆起航

　　深耕二十载的国内工业软件龙头，全面布局CAx产品线。公司是国内稀缺的CAx领域市场龙头，深耕CAx领域20余年，目前形成2D/3D CAD、CAE为构成的产品体系，并全面布局企业与教育领域。公司主要营收来自CAD业务，其中2D/3D营收比约3:1，CAE产品开始形成小规模收入。公司大力投入研发，年均研发费用率30%以上，研发人员占比40%以上。2016年以来，公司实现了较高质量的营收与盈利表现，2016-2021年公司营收CAGR为34.9%，归母净利润CAGR为51.7%。

　　中国庞大的工业与制造业市场撑起广阔的工业软件发展空间。中国拥有30万亿水平的工业与制造业市场，占据全球20%-30%的份额中，且近15年均保持10%以上、高于全球整体的复合增速。但2020年中国的工业软件市场规模仅约为2000亿元，占全球比重虽有所提升但仍仅约为6.6%，其中CAD/CAE市场对应分别为40亿元/32亿元，并不能与中国庞大的工业制造业市场相匹配。未来在制造业升级驱动、国家工业软件政策支持之下，中国以CAD/CAE为代表的工业软件将迎来较大发展机遇。我们测算结果显示，到2035年，中国CAD市场约为160亿元，CAE市场约为200亿元，广义PLM约为1340亿元。

　　公司短中长成长驱动明确，有望保持较好的成长属性。1)中短期而言，公司的核心成长因素在于制造业升级下的国产替代。制造业的转型升级提升下游对CAx等工业软件的需求，普及率和价值量均会持续攀升；软件正版化促使下游优先考虑性能相近且成本较低的国产软件，有效市场规模放大；以信创为核心的国产替代不断加速推进，国产软件的市场份额将会持续提升。公司作为国产CAx工业软件龙头，拥有高自主、高门槛的技术优势和较强的直销渠道能力，将充分受益行业发展。2)中长期而言，公司持续致力于打造CAX一体化解决方案体系，扩大市场领域；在产品获得市场更多认可、产品力提升后，公司也可能会借鉴海外友商的发展经验，开启向云服务厂商转型；公司自2004年起始终坚持全球化发展布局战略，向“研发+销售”全球一体化的领先CAx服务商迈进。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年总收入分别为8.32/11.24/15.18亿元，归母净利润分别为2.32/3.04/3.95亿元，EPS分别为3.74/4.91/6.37元。

　　风险提示：核心技术授权断供的风险；行业竞争加剧的风险；产品研发打磨不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险等。

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　　【地产】陈立：单月投资负增长，销售持续承压

　　事件：统计局公布2022年一季度房地产行业数据，房地产开发投资同比增长0.7%；商品房销售面积和销售额分别同比下降13.8%和22.7%，到位资金同比下降19.6%。

　　一季度行业景气度持续下行，房地产投资接近零增长，销售量价齐跌，施工面积同比增速下降、新开工及竣工面积降幅扩大，到位资金中定金及预收款降幅超30%。

　　房地产开发累计投资同比增速下降：一季度地产投资累计2.78万亿，同比增长0.7%，增速较前值下降3.0个百分点；其中，单月值1.33万亿，增速较前值下降6.1个百分点。

　　一季度地产投资接近零增长，单月投资由增转为-2.4%，行业下行压力仍存。前三月累计土地购置面积1339万㎡，同比下降41.8%，对土地投资增速形成拖累。累计土地成交价款672亿元，同比下降16.9%，降幅较前值缩窄9.8个百分点，反映了首轮集中供地的推进和土拍热度的回暖，共同带动土地市场边际好转。

　　单月销售量价持续负增长：一季度全国新建商品房销售面积3.10亿㎡，销售额2.97万亿，分别同比下降13.8%和22.7%；销售均价9552元/㎡，同比下降10.4%。3月当月，商品房销售面积和销售额分别同比下降17.7%和26.2%；销售均价9252元/㎡，同比下降10.3%。

　　疫情冲击下，3月销售面积降幅进一步扩大，销售量价连续7个月同比负增长，行业景气度持续下行。我们认为，销售压力仍存，降幅持续扩大的背景下，扭转市场仍需因城施策及总量政策持续发力。

　　施工增速放缓，新开工及竣工降幅扩大：3月底房屋施工面积80.63亿㎡，同比增长1.0%，增速较前值下降0.8个百分点。累计新开工面积2.98亿㎡，同比下降17.5%，降幅较前值扩大5.3个百分点；累计竣工面积1.69亿㎡，同比下降11.5%，降幅较前值扩大1.7个百分点。

　　我们认为，受多个城市疫情频发对工程建设产生的负面影响，3月新开工及竣工面积降幅较前两个月扩大。虽今年首轮集中供地房企拿地积极性提高，但销售下行环境下，企业开工预售动力不足，叠加疫情反复的潜在影响，预计短期新开工仍然承压。

　　到位资金降幅扩大：一季度全国房地产到位资金总量为3.82万亿，同比下降19.6%，降幅较1-2月扩大1.9个百分点。3月当月房地产开发到位资金1.30万亿，同比下降23.0%，降幅较上月扩大5.3个百分点；其他资金中定金及预收款和个人按揭贷款分别同比下降37.5%和22.1%，降幅分别较2月扩大10.5和5.2个百分点。

　　到位资金结构中，利用外资和自筹资金同比降幅分别较前值收窄了15.7和1.4个百分点，体现了房企境外债及境内公司债发行规模均有所改善，企业融资能力提高。而国内贷款及其他资金降幅持续扩大，体现拿地不足对应的宽信用效果有限。。

　　投资建议：我们认为，稳增长目标下，政策处于持续改善过程中。关注三条主线：1)前期利空出尽、受益于集中供地政策优化的困境反转企业：万科A；2)竞争格局持续改善下的龙头房企：绿城中国、保利发展；3)稳健经营民企：滨江集团、旭辉控股集团。

　　风险提示事件：融资环境收紧超预期、地产政策收紧超预期、引用数据滞后或不及时

　　【固收】周岳：4.8%后，“5.5%左右”怎么看？

　　统计局4月18日公布，一季度GDP同比增长4.8%，前值(2021Q4)4.0%；3月份，规模以上工业增加值同比增长5.0%，前值7.5%；1-3月累计，全国固定资产投资同比增长9.3%，前值12.2%；3月份社会消费品零售总额同比下降3.5%，前值增长6.7%。

　　GDP:高于预期的两点解释。GDP增速略高于市场普遍预期，我们理解有两方面因素：一是1-2月经济数据表现亮眼，3月开始疫情对经济的冲击才比较显著；二是统计局发布的季度GDP是以生产法为基础核算的结果，和市场主体从需求角度的感受可能存在偏差。

　　工增：生产受限，增速回落。3月工业增加值同比增加5.0%，较1-2月下降2.5个百分点，环比增速0.39%，低于2016-2019年同期均值0.65%。工业生产结构性分化趋势明显。3月采矿业同比增速较1-2月回升2.4个百分点，制造业同比增速大幅回落2.9个百分点，电热燃水生产供应业同比增速下降2.2个百分点。

　　消费：疫情干扰显著，同比增速转负。3月份，社会消费品零售总额同比增长下降3.5%，较1-2月回落10.2个百分点；环比下降1.9%，为有数据以来历史同期首次出现负增速。分项来看，除必选消费品，如粮油食品、饮料和中西药品同比增速小幅上行外，其余消费品同比增速明显下行，石油制品、服装鞋帽和金银珠宝降幅最大。

　　投资：制造业地产走弱，基建支撑增强。1-3月固定资产投资累计同比增长9.3%，较1-2月下降2.9个百分点；3月单月同比增速较1-2月回落5.1个百分点至7.1%，制造业和地产是主要拖累项。制造业投资修复动能减弱，1-3月累计同比增速较前值回落5.3个百分点；基建投资小幅回暖，1-3月累计同比增速回升0.4个百分点至8.5%；地产投资增速持续回落，1-3月累计同比增速下降3.0个百分点至0.7%。

　　就业：失业率走高，稳就业压力上升。3月全国城镇调查失业率达到5.8%，比上月上升0.3个百分点，为2020年6月以来的最高值，城镇新增就业人数累计同比下降4.04%，比上月下降14.2个百分点。3月外来户籍人口调查失业率为6.3%，较上月上升0.5个百分点，本地户籍人口调查失业率为5.6%，环比上升0.1个百分点。

　　全年5.5%目标实现面临挑战。一季度GDP增速最终落于4.8%，低于全年5.5%的经济增长目标。在出口增速预计回落，地产信心修复仍需时日，消费需求疲弱，仅靠基建发力的情况下，二季度经济增长仍面临较大压力。按照全年5.5%增速目标倒推计算，下半年GDP增速需要提高至6.1%，对应Q3和Q4的环比增速分别为5.0%和10.1%。从目前政策力度和效果看，下半年“保增速”可能面临更大压力。

　　上周五25bp降准之后，市场关注点阶段性转向宽信用，同时对于宽货币预期降温，交易情绪明显走弱。但在货币宽松基调不变，资金利率维持低位的情况下，短期来看，长债利率调整压力预计有限。

　　全年来看，债市最大的潜在利空仍然是稳增长背后可能的政策发力，比如地产调控进一步全面解绑，城投隐债融资大幅放松，通过调整赤字率或发行特别国债的方式加码财政等。因此，有必要关注本轮疫情冲击后，全年稳增长的政策逻辑的可能调整，本月召开的政治局会议将成为重要的观察窗在稳就业的底线思维下，政策重心预计偏向降成本和保主体，利率债交易可博弈“宽货币、稳信用”的政策环境。

　　风险提示：稳增长力度超预期，货币宽松不及预期，利率波动超预期。

　　【家电-亿田智能(300911)】邓欣：增速领先，五年规划开门红

　　公司披露2021年年报：

　　2021前三季度：收入、归母、扣非分为12.3亿、2.1亿、1.8亿，同比+72%、+46%、+46%。

　　2021Q4:收入、归母、扣非分为4.2亿、0.5亿、0.3亿，同比+41%、+105%、+63%。业绩增速超预期。

　　收入分析：增速行业领先，达成首年考核目标

　　Q4营收+78%，为四家上市公司最快。我们预计公司高增长核心驱动为线上经销模式高增长。原因如下：

　　①公司线上增速高于线下：据年报披露，公司京东、淘宝合计含税销售额7亿，YOY+199%，高于公司整体增速；

　　②公式经销收入增速快于直销：2021年公司经销模式实现收入11亿，YOY+80%，直销模式实现收入1.2亿，YOY+23%，经销模式增速更快。

　　③预计线上收入中经销模式占比较高：据年报披露，公司在京东、淘宝合计消费者人均购买频次为2.17，考虑到普通消费者线上下单频次大概率不会超过1年1次，预计其中有相当大一部分系经销商线上下单。

　　按照公司限制性股票激励计划，2021年收入增长目标为60%，公司实际实现收入72%，五年目标实现开门红。

　　利润分析：预计返利与成本压力导致毛利率下滑

　　毛利率：全年-0.9pct至44.7%，Q4为44%，YOY-4.6%。Q4下滑较多主因：①返利计提较多，据招股书披露，公司根据经销商当年采购及回款金额确认年度返利，预计大多为Q4确认，在2021年收入高增长背景下，预计比2020年增量较多。公司全年经销模式毛利率同比下降4.2pct，降幅高于公司整体，可为侧面印证。②原材料压力：公司集成灶产品成本中直接材料费用同比提升84%，可为侧面印证。

　　费用率：全年看销售费用率+2.7pct至19.3pct，其中广告、电商服务、咨询服务费均翻倍以上增长；管理、研发费用基本稳定。

　　净利率：全年净利率17%，YOY-3pct，Q4为12.8%，YOY-7.5pct。

　　经营展望：五年目标托底，未来高增依旧

　　据公司限制性股权激励计划，2022年解锁条件为2022年营业收入、净利润较2020年增长不低于110%、60%，对应2022年收入增长需在22%以上。2025年解锁条件为2025年营业收入、净利润较2020年增长不低于350%、150%，对应2022-2025年收入增长复合增速不低于27%。

　　投资建议：考虑到公司规模增长的强劲势头，我们上调公司22、23年收入预测，同时引入24年收入预测；考虑到原材料价格在22年Q1仍维持相对高位，我们下调公司22、23年业绩预测，同时引入24年业绩预测。预计公司22-24年实现营业收入17.0、22.1、27.6亿(原为15.0、19.2亿)，同比增长38%、30%、25%。实现归母净利润2.78、3.72、4.69亿(原为2.80、3.76亿)，同比增长33%、34%、26%。

　　风险提示：跨界巨头进入导致竞争恶化，渠道拓展不及预期、高费用投放下利润率超预期下行。

　　【电子-鹏鼎控股(002938)】王芳：一季度业绩亮眼，拓展新领域打开公司成长空间

　　全球PCB龙头企业，公司发展迅速。公司是全球最大的PCB生产企业，2016年至2021年营收复合增速达11.7%，2016年至2021年归母净利润复合增长率达22%，公司发展态势良好，公司产品主要为FPC、HDI、SLP等，广泛应用于通讯、消费电子、计算机、汽车等领域，下游客户优质。

　　2021年业绩稳健增长，2022Q1业绩亮眼。1)2021年实现营业收入333.1亿元，同比+11.6%；实现归母净利润33.2亿元，同比+16.8%；公司近年来不断加大对汽车电子用板及高速服务器用板等产品的技术研发及市场开拓力度，2021年汽车、服务器及其他板增速亮眼，同比增长74%，预计未来该领域将成为公司重要的业绩增长点之一。2)公司2022年Q1业绩亮眼，公司2021年一季度实现营收约为70.76亿元，同比增长24%，归母净利润预计为5.79-6.14亿元，同比增长65%-75%，预计扣非归母净利润5.73-5.96亿元，同比增长150%-160%，2022Q1高增主要受益于Mini-LED及MSAP等产品增长较快，并且公司持续进行成本管控、制程改善、强化自动化生产，降低生产成本，进一步提高毛利率。

　　产能持续升级，为业绩增长奠定基础。软板方面，公司募投项目淮安柔性多层印制电路板扩产项目已投资完毕，公司2021年初规划的软板扩充投资计划也已全部投产，公司台湾高雄FPC项目一期投资计划也在持续推进中。模组组装方面，公司印度园区已于2021年下半年开始陆续投入生产，深圳第二园区第二期也在按计划推进中。硬板方面，公司募投项目秦皇岛高阶HDI印制电路板扩产项目已于2020年投资完毕；公司淮安超薄线路板投资计划已经量产，产能规划为9.3万平方米/月；淮安综保园区投资计划及硬板转型投资计划按计划推行中，项目投产后将有利于公司获取服务器及汽车电子快速发展带来的市场机遇；淮安新园区高端HDI和先进SLP类载板智能制造项目按计划建设中，项目建成后将进一步增强公司在高端HDI及SLP的综合竞争力。公司2022年计划资本开支43亿元，将继续用于软板、HDI板、SLP类载板及高端硬板产能的扩张。

　　投资建议：我们预计未来2022-2024年公司营收分别为388.6亿元、434.7亿元、488.8亿元，同比增长17%、12%、12%。，综合毛利率为21.71%、22.4%、23.1%。归母净利润分别为40.98亿元、49.34亿元、58.74亿元，同比增长24%、20%、19%。

　　风险提示：1、下游需求不及预期；2、新建产能不及预期；3、行业竞争加剧；4、原材料价格波动；5、研报使用信息更新不及时

　　【通信-天孚通信(300394)】陈宁玉：数通和海外业务占比提升，激光雷达开启第二成长曲线

　　公司公告：公司发布2021年年报，全年实现营业总收入10.32亿元，同比增长18.2%；归属于上市公司股东的净利润3.06亿元，同比增长9.77%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润2.77亿元，同比增长6.13%。EPS为0.79元/股。经营活动产生的现金流量净额 3.7亿元，同比增长54.36%。

　　业绩符合预期，海外营收保持高增速。在国内5G建设周期性波动和疫情等因素影响下，公司仍实现营收利润双增长，业绩表现出较强韧性。分业务来看，光无源器件实现营收9.2亿元，同比增长23.74%。光有源器件实现营收0.85亿元，同比减少27.06%，光有源器件业务下滑主要是受国内5G建设波动影响。同时激光雷达持续取得进展，其他业务实现翻倍增长。分市场来看，国内市场实现营收5.12亿元，同比减少7.3%，海外业务营收5.21亿元，同比增长62.02%。毛利率方面，全年毛利率为49.68%，主要受到上游物料涨价以及产品结构调整的影响。费用方面，公司销售管理财务费用率分别为1.43%/6.59%/-0.43%，同比分别+0.29/+0.55/-1.29个pct.公司作为全球光器件领军企业，坚持中高端市场定位和高品质产品理念，逐步向整体方案提供商转型。公司海外市场实现连续高增长，先后在日本、美国等地设立分子公司，同时拟在新加坡成立海外销售总部，形成立体化分工协作的全球销售技术支持网络，提升大客户的本地服务能力和相应速度。此外公司计划在东南亚设立生产基地，提升全球市场核心竞争力。

　　数通需求持续向好，光引擎进入量产阶段。在数字经济和元宇宙等因素催化下，数通市场对光器件需求持续增长，我们预计全球数据中心规模建设带动400G/200G等高速光模块持续放量。根据Lightcounting数据，2021年Q1-Q4全球数据中心光模块销售额分别为10.59/11.96/12.99/14.49亿美元，同比分别+29%/+8%/+26%/+46%，其中以太网光模块的销售额再创新高。公司是全球数通光模块上游光器件核心供应商，充分受益于行业增长，产品市占率持续提升。公司在2020年先后并表天孚精密和北极光电，增加了公司单品价值量。公司新建江西生产基地产能有序释放，有效缓解北极光电在深圳生产的成本端压力，提升公司综合毛利率水平，释放玻璃冷加工、WDM无源器件产能，同时有望加强生产环节的规范化管理。募投项目高速光引擎建设项目于2021Q3进入批量交付，将主要用于400G/800G及更高速率的数通光模块，高速光引擎的量产帮助公司在业务上实现了纵向延伸整合，提升公司在光模块内部的单位价值量，同时在技术上符合长期趋势，业务的持续放量有望打开长期增长空间。

　　保持高研发投入，激光雷达持续获得进展。公司以研发为根本的发展理念，全年研发投入1亿元，同比增长28.94%，占当期营收比重9.65%。通过持续高研发投入，公司构建了产品核心技术能力，并向激光雷达等非通信领域延伸，培育新的业绩增长点。激光雷达市场前景广阔，根据Frost&Sullivan预测，全球高级驾驶辅助系统领域激光雷达市场规模将由2019年的1.2亿美元增至2025年的46.1亿美元，复合增长率83.7%，目前全球已有超过20台发布/量产的车型确定搭载激光雷达，车载激光雷达市场处于规模量产前期。公司依托现有成熟的光器件研发平台，利用团队在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域深厚的技术和工艺积累，能为激光雷达厂商定制提供符合各项性能要求的光器件产品。同时公司成立了专门的销售团队和项目组持续跟进，具备快速规模上量的交付能力。当前激光雷达厂商因为技术路线各异，对光器件需求的产品形态和技术指标差异较大，公司已为部分激光雷达厂商提供小批量产品交付，未来公司将加大配套器件的研发，力争为更多主流激光雷达厂商提供产品和服务。

　　投资建议：公司是国内光器件一体化平台制龙头服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线，随着下游数据中心高端光模块需求释放，公司无源业务增长强劲，光引擎已进入批量交付状态，有源业务蓄势待发。新业务激光雷达和医疗检测进展较好，有望打破公司的成长天花板。考虑5G周期建设波动和公司新业务进展，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年净利润为3.92亿元/4.9亿元/6亿元(2022-2023年原预测4.16亿元/5.51亿元)， EPS分别为1元/1.25元/1.53元。

　　风险提示：5G建设和数通市场需求不及预期；新产品线投产不及预期风险。

　　【钢铁】谢鸿鹤：钢铁3月数据：需求重回双位数负增区间

　　主要事件：统计局公布3月份钢铁行业运行数据，结合海关进出口数据如下：

　　2022年3月我国粗钢产量8830万吨，日均产量285万吨，同比减6.4%；1-3月我国粗钢产量24338万吨，同比降10.5%；

　　3月我国生铁产量7160万吨，同比减6.2%；1-3月我国生铁产量20091万吨，同比减11%；

　　3月我国钢材产量11689万吨，同比减3.2%；1-3月我国钢材产量31193万吨，同比减5.9%；

　　3月我国出口钢材495万吨，同比减34.4%，环比增133万吨，增加36.6%；1-3月我国出口钢材1318万吨，同比减25.5%；

　　3月我国进口钢材101万吨，同比减23.4%，环比增6万吨，增加6.4%；1-3月我国进口钢材322万吨，同比减13.4%；

　　3月份铁矿石进口量为8728万吨，同比减14.5%，日均环比减3%。1-3月铁矿石进口量为26836万吨，同比减5.2%。

　　疫情拖累，需求重回双位数下滑区间：结合产量和库存数据测算的3月钢铁需求同比增速为-10.4%，较2021年3月增速放缓34.1%，较2022年1-2月放缓8.8%。钢材净出口同比增速-36.8%，内需增速为-8.7%。下游地产3月表现不及2月，增速降幅再次扩大，销售、新开工、投资单月同比为-17.7%、-22.2%、-2.4%。基建投资增速大幅改善，转负为正，单月同比+8.8%。3月份工业增加值同比增长5%，较上月的12.8%有所放缓，其中高耗钢行业中电气机械、专用设备、铁路船舶增速回升，通用设备、汽车增速转负，金属制品增速放缓。整体看3月受疫情以及大宗商品原料涨价影响，下游需求降幅再次扩大至双位数。疫情导致的物流不畅使部分产出钢材滞留在钢厂以及运输途中，钢材去库速度明显放缓。再加上下游地产制造业生产销售不佳，钢材成交量处于历史低位。钢材销售不畅压制钢价无法与成本同步上涨，钢厂盈利空间被挤压至盈亏边缘。

　　外需有望阶段性回暖：3月钢材出口同比-34.4%，环比+36.6%。同比降幅明显主要由于去年同期基数较大，由于疫情后海外需求复苏，2021年3月单月出口创出2017年以来新高。但由于3月出口订单明显增加，二季度出口景气度将回升。3月以来，中国钢价企稳，海外钢价由于俄乌冲突大幅提升，海内外钢材价差持续扩大。以美国与中国热卷价格为例，其价差从3月初的278美元飙涨至3月末的548美元，基本翻倍，高价差推动了海外需求激增。但考虑到美国加息缩表，同时其钢铁产能利用率已从85%降至80%左右水平，我们判断海外需求景气度较难持续，外需回暖可能只是阶段性的。

　　铁矿进口同比回落：铁矿进口同比回落14.5%，环比增加7.4%。一季度发运数据较弱主要是受疫情以及俄乌冲突的影响。若疫情结束，下游需求释放，在价格支撑下，二季度铁矿进口有望同比提升。

　　黑色价格预期支撑向上：二季度钢价走势受原材料价格以及需求向好预期的双重支撑。原材料方面，目前钢坯成本处于十年内高位，其中影响最大的是俄乌冲突之下供需错配导致的全球煤炭价格高涨，再加上疫情限制了运输效率，钢厂的焦炭库存处于近几年最低位，国内焦炭已实施了五轮调价。煤炭全球供需结构的变化难以在短期内快速调整，因此预计煤炭还将高位运行一段时间。需求方面，四月份需求被疫情压制，为保全年经济增速，预计疫情得到控制后需求将会有补偿性释放。目前宏观利好信号也在不断释放，市场对于二季度需求持乐观态度。原料端及需求端的双重支撑将使钢价稳中向上。

　　风险提示：地产产业链缩表风险；供给端限产的不确定性；报告使用的公开数据资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　【化工-宝丰能源(600989)】谢楠：2022年一季报点评：能源高位支撑产品景气，新项目打开成长空间

　　投资要点

　　事件：4月18日，公司发布2022年一季报：2022年一季度实现营业收入65.15亿元，同比增长30.83%，环比减少8.3%；实现归属母公司净利润17.46亿元，同比增长1.07%，环比减少0.3%；实现扣非归母净利润18.86亿元，同比增长4.82%，环比减少4.3%。

　　点评：油价高位支撑烯烃价格，煤炭价格回落价差增扩。去年四季度由于能耗双控等影响，煤炭价格大幅上涨，挤压煤制烯烃价差，一季度煤炭价格有所回落，油价高位带动聚乙烯价格上行，烯烃板块盈利有所修复。产销方面，公司Q1聚乙烯、聚丙烯产量为18.33万吨、16.89万吨，同比+1.48%、40.27%，环比-5.16%、-4.94%；销量为18.19万吨、15.98万吨，同比-0.82%、+22.92%，环比-11.16%、-16.32%，产品景气下产销量同比整体大幅提升，环比有所回落系一季度有春节假期因素所致。价格方面，公司Q1聚乙烯、聚丙烯均价为7677元/吨、7489元/吨，同比+8.44%、-0.34%，环比-0.41%、-4.02%，油价高位支撑烯烃价格维持高位。原料方面，原煤Q1均价为693元/吨，同比+68.30%，环比-25.90%。价差方面，Q1聚乙烯、聚丙烯与原煤的价差分别为5223元/吨、5035元/吨，同比-7.08%、-16.87%，环比+18.78%、+12.11%，价差步入修复通道。2月24日，发改委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，明确了秦皇岛港口下水煤(Q5500)中长期含税价格在570元/吨-770元/吨之间，较去年12月底《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案(征求意见稿)》公布的价格区间(550元/吨-850元/吨)有所缩窄，公司外采原料煤成本有望进一步下降，原油高位下支撑烯烃价格，按照惯例将逐步进入夏季需求高峰，盈利能力有望进一步提升。

　　焦炭价格维持高位，即将迎来产能释放。公司Q1焦炭产量为116.98万吨，同比+3.11%，环比+1.24；销量为114.67万吨，同比+11.56%，环比-4.59.Q1均价为2258元/吨，同比+31.54%，环比+0.5%。由于旧产能持续出清，焦炭市场供应整体偏紧，同时炼焦煤价格高位，供需与原料共振下焦炭价格维持高位。公司300万吨/年焦化多联产项目主体工程已完工，有望于上半年陆续转固贡献产能增量，届时公司焦炭总产能将由400万吨/年增长至700万吨/年。

　　煤化工龙头进入加速成长阶段。宁东三期50万吨/年煤制烯烃及50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃项目稳步推进，其中包含25万吨/年EVA装置。甲醇及烯烃项目计划于2022年底建成，EVA装置于2023年建成投产；宁东四期50万吨煤制烯烃项目正在进行环评公示。内蒙400万吨/年煤制烯烃项目属于国家规划布局和自治区延链补链的现代煤化工项目，属于国家发展改革委，工信部“十三五”期间发布的《现代煤化工产业创新发展布局方案》规划布局的四个现代煤化工产业示范区中的重点示范项目，当前已获鄂尔多斯市政府批复，同意使用鄂尔多斯市建设国家现代煤化工产业示范区总体规划中烯烃指标，公司目前正在加快推进环评审批工作。

　　风险提示：产品及原料价格波动、项目进度不达预期、安全环保因素。

　　【环保公用-华光环能(600475)】汪磊：“环保+能源”齐头并进，业务布局逐步完善经营不断向好

　　事件：公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年公司营收83.77亿元，同比增长6.05%；归母净利润7.55亿元，同比增长17.38%；扣非归母净利润6.31亿元，同比增长29.66%。2022年一季度，公司营收19.69亿元，同比增长12.42%；归母净利润2.07亿元，同比增长0.24%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增长0.20%；经营活动产生的现金流量净额0.42亿元，同比增长339.34%。

　　点评：稳中有进，项目运营管理业务营收增速明显。2021年项目运营管理实现营业收入30.19亿元，同比增长40.75%。装备制造实现营业收入24.58亿元，同比小幅下降6.85%，工程及服务实现总营业收入28.34亿元，同比下降6.27%，其中市政环保工程业务收入实现上涨，较去年同期增长13.22%。公司主营业务综合毛利率19.61%，较2020年综合毛利水平提升1.93个pct.2021年可供股东分配的利润为19.69亿元，分配方案为每10股派发现金红利3.5元人民币(含税)，每10股派送红股3股(含税)。2022年一季度由于支付的各类保证金减少，经营活动产生的现金流量净额大增。

　　能源环保双轮驱动，产能提升营收增速明显。公司目前已已投运及受托管理的生活垃圾焚烧项目日处理能力4100吨/日(2021年新增2500吨/日，在建700吨/日)。已投运污泥处置项目规模为2490吨/日，此外还有已投运的餐厨垃圾处置规模为440吨/日，已投运的蓝藻藻泥处置规模为1000吨/日。电业务扩张提升明显，集成化、精细化管理有成效。2021年公司完成了对无锡蓝天的控股收购，热电业务收入实现较大幅度增长，为公司提供优质现金流。公司下属4家热电运营企业全年完成总售热711.12万吨，热力应收款回笼率约100%；通过精细化管理，管损控制在6.81%，管损较去年降低2.96pct.装备制造和工程服务业务保持平稳，公司作为锅炉装备的行业排头兵企业，注重装备制造的环保转型拓展。

　　结合自身优势及行业发展趋势，积极拓展业务布局。为实现碳中和目标布局，提升清洁能源领域市场竞争力，2021年公司积极通过股权投资并购的方式，收购了天然气热电联产、光伏发电运营等主体。通过对无锡蓝天的收购，公司将其纳入无锡大热网统一调度范畴，进一步扩大了公司供热调度空间，有利于各热源点的产能释放、提升能源利用率。通过对中设国联的收购，拓展了光伏发电运营板块，中设国联目前已拥有37个成熟光伏运营项目，装机容量277.45MW，为公司加快新能源布局打下了良好基础。此外，目前公司在运营及在建的燃机装机量为594MW，公司参股公司江阴热电已建设完成2*100MW装机量的天然气热电联产项目，拟建设2*400MW天然气发电项目，已获得国家发改委及江苏省发改委正式核准。随着新并入业务不断发力，将为公司带来强劲的增长点。

　　投资建议：公司深耕环保+能源领域，积累了丰富的经验和技术优势，各业务协同发展，形成了一体化的综合服务体系。目前公司积极完成业务的延伸和转型，双碳背景下，环保和能源领域政策利好不断释放，预计公司在“十四五”期间发展前景向好。预计2022-2024年公司营业收入分别为115.25、140.83、176.09亿元，分别同比增长37.58%、22.19%、25.04%，归母净利润分别为9.41、11.16、12.80亿元，分别同比增长24.60%、18.56%、14.75%；对应EPS分别为1.29、1.54、1.76。

　　风险提示：政策推进不及预期；市场竞争加剧；下游行业市场需求增长缓慢。

（文章来源：中泰证券研究）