目标价18元,首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2022~2024年EPS分别为2.33/2.51/2.65元,增速为+56%、+8%、+5%。结合可比公司估值,综合PE和PB估值,给予公司目标价18元。首次覆盖,给予“增持”评级。
纯上游品种,高业绩弹性。中国海油(行情600938,诊股)拥有境内海上油气独家勘探开发权,无炼油、化工等业务,是一个纯正的上游油气资产。三桶油中油价上涨增厚业绩弹性最大,油价每涨1美元利润增厚约20亿元。
增持上产持续推进,桶油成本保持领先。①增储上产:2021年公司油气产量572.9百万桶,未来3年规划产量复合增速达6%(国内外可比公司产量增速不超过2%),且产量增长主要来自低成本的渤海和圭亚那Stabroek地区;②成本优势:2021年在大宗商品价格上涨、人民币对美元升值等影响下,公司成本管控良好,桶油成本29.49美元/桶油当量,完全成本约38美元/桶,在全球范围内具备。
2022-2023年油价中枢维持较高水平。油价中枢上行的根本原因在于长期capex投入的不足导致供给端缺乏弹性;即使没有俄乌冲突,油价中枢抬升也是必然事件。2022年供给端缺乏弹性,OPEC闲置产能释放将低于预期,欧洲油公司转型,而美国油公司面临严重的供应链问题;我们判断2022年原油价格中枢可能接近100美元/桶。同时如果地缘政治事件超预期,不排除油价的进一步上行风险。
风险提示:原油价格大幅波动,增储上产、降本增效不及预期。